【門窗幕墻網】當前玻璃市場存在巨大下跌風險，二季度將會迎來淡季壓力。

玻璃此前上漲驅動：玻璃期貨價格的攀升體現了春節過后，中下游深加工企業開工帶來的集中補庫需求。玻璃廠節前出臺保價政策，為采購玻璃的買方兜底。貿易商開始大批量囤貨，導致玻璃廠節后庫存偏低，廠家漲價進一步刺激囤貨，價格進一步上漲。

就目前玻璃市場的變化，目前工信部已經明確了光伏以及汽車玻璃的產能不再受到產能置換的限制。所以明年至少光伏產能以及汽車浮法產線的產能投放不會受到產能指標限制，玻璃產能肯定會有增加。需求方面，地產需求韌性仍強，三道紅線壓力或將驅動房企加快施工進度。另外，預計汽車以及光伏玻璃的需求也會有所增長。

隨著兩會公布“十四五”規劃，碳中和概念被不斷提及，而新型能源替代傳統的化石能源將是必然趨勢，因此光伏玻璃的總裝機量將不斷提高。

玻璃上漲終結條件：市場上漲源自囤貨，囤貨端出貨是重要的上漲結束信號。貿易商大批量出貨，而下游無力承接市場的集中出貨，市場成交走弱、廠家出貨明顯變慢后庫存開始累積。

估值：歷史1-5月較好表現是2016年漲幅。歷史旺季較高漲幅為2016年漲幅30%，近10年來上半年淡季上漲僅2016年一例。目前期貨市場漲幅已經達到30%，市場估值已經是十年較樂觀預期。

后市可能潛在下跌驅動：目前為市場傳統需求淡季。地產限制政策的背景下，房地產成交暫時難有樂觀表現，地產回款周期明顯變長，將會導致2021年上半年需求并不樂觀。當下貿易商以及部分加工廠已經大規模囤貨，部分地產貿易商庫存超過廠家庫存1倍。需求不及預期的情況下，下游囤貨失敗，價格大幅下跌。這種情況在2017年旺季出現過。當下產能較2017年增長5%，當下囤貨在淡季，2017年囤在旺季，當下房地產政策打壓環境，2017年地產政策是去庫存支持政策，多方比較，2021年玻璃下游囤貨失敗的概率大。

而4月后市場迎來陰雨季，貿易商進一步囤貨既沒有保價安全墊，天氣條件也不配合，大概率將會減少采購，下跌訂單存量訂單接近尾聲，4月驅動市場向上因素基本結束。

下跌驅動重要關注因素：河北、湖北地區貿易商出貨情況。3月中旬部分湖北玻璃廠保價結束，3月底河北玻璃廠保價結束。貿易商需要在3月底前消化自身天量庫存。

自2020年1月初以來玻璃期貨價格大幅飆升。截至3月8日，FG05合約高點較1月低位上漲幅度高達476元/噸?，F貨市場價格在節后持續上漲，湖北地區交割品價格漲至2120，較節前漲幅25%。河北沙河交割品價格漲至2060元/噸，漲幅15%。

為什么不看好二季度市場

房地產政策端的持續收緊，導致地產回款周期延長，從而玻璃加工廠的回款周期的延長，導致玻璃加工廠采購玻璃原片需求萎縮。自年初以來銀監會對經營貸流入房地產市場加強監管，一再強調房地產市場是中國較大灰犀牛。2021年上半年的房地產市場監管只會趨緊，不會更加寬松。在這一背景下，玻璃市場相關需求在2021年上半年的擴張空間或許有限。

當下市場格局卻是一個供需錯配的格局

在供應端2020年初產能持續下滑，自4800萬噸/年下滑至4400萬噸/年，當時全市場需求端都無貨，我們當下面對的情況卻剛好相反。產能自2020年上半年較低位已經恢復至當下5000萬噸/年，在二季度以后國內目前潛在浮法玻璃復產產能會達到1.2萬T/日，產能增幅8.8%。

在需求端，在市場實際需求尚未來臨的情況下，下游囤貨已經到瘋狂的程度。沙河地區貿易商庫存高出廠家1倍，國內華東、湖北、河北廠家加工廠原片庫存更是達到20天附近，在上半年淡季的情況下，這一庫存水平是明顯偏高的。更有甚者出現了加工廠不賣成品，賣玻璃原片的情況，因為玻璃原片這一輪漲幅實在太大，僅僅1個月的時間，現貨漲幅至少達到15%。

然而，面對市場需求大概率不及預期的情況下，下游囤貨已經過度，加上當下產能較2020年同期超出13.6%。需求大概率是三種情況，不好，正常表現，非常超預期。如果是前兩種情況，對應的結果都是下跌，而第三種情況，我們當下根本就看不到玻璃行業能夠達到需求超過近年10年來較好旺季還要好的需求情況。

從以往的經驗看，玻璃下游囤貨大概率會面臨巨大的風險。以2017年為例。2017年是上一輪全產業鏈囤貨的頂峰。由于2016年玻璃價格大幅上漲，短短一年之內價格翻倍，自2017年7月開始，沙河貿易商就開始囤貨，只買不賣?，F貨端玻璃行情持續攀升，短短1個月內沙河價格出廠價上漲10%，但到9月初，貿易商開始集中兌現囤貨利潤的時候，發現下游無力承接如此大的拋盤，全市場都是賣玻璃的，沒有買玻璃的。9月初至國慶節，三周左右的時間，將此前玻璃價格2個月的漲幅全部抹殺。雖然此后2017年四季度玻璃價格再次回升，但已經是回光返照，2018年玻璃價格從年頭跌到年尾。