【門窗幕墻網】2022上半年，基本面及宏觀擾動較多，在多重因素共振下，滬鋁走出倒V行情。整體來看上半年走勢可以分為兩個階段，第一階段從年初到三月上旬，國內受冬奧環保限產以及百色疫情影響，供應緊張。海外鋁供應受俄烏沖突影響較大，一方面是歐洲減產憂慮升溫，另一方面是沖突背景下能源價格上漲令成本中樞抬升。疊加三月初倫鎳逼倉情緒的帶動，滬鋁自年初兩萬一線持續拉升，最高觸及24255元/噸，為四個半月高位。然而三月下旬以來，時間上雖然進入傳統需求旺季，不過在多地疫情管控沖擊下，需求明顯回暖的預期遲遲未能兌現，而供應端壓力又逐步顯現，且隨著美國通脹數據高燒不退，美聯儲貨幣政策持續收緊，市場對全球經濟衰退擔憂令鋁價上方持明顯承壓，期價跌跌不休下破20000關口，落至逾七個月低位。

供應端減產再復產上行動力轉為下行壓力

國內鋁供應端第一季度一直在受減產的事件影響，年初受冬奧會影響產量受限，且原料端氧化鋁大規模減產也有抑制，到了二月份廣西疫情導致百色地區電解鋁減產規模擴大，而百色地區是國內電解鋁主要產區之一，本次疫情引發市場對供應擔憂。二月下旬至三月份，受俄烏沖突影響，海外供應端偏緊，市場開始交易俄鋁受制裁影響減產和歐洲地區高能源成本刺激減產的概率。在內外多重因素作用下，第一季度鋁供應表現始終偏緊，鋁價獲得上行動力。

而從第二季度開始，供應端表現出現反轉，冬奧限產和百色疫情影響結束，供應端開始逐步復產，且云南復產有提速跡象，后續隨著新增產能不斷投產，電解鋁產量逐漸增加。雖然國外供應端始終受能源危機影響，但歐洲地區減產主要集中在2021年四季度和2022年一季度，后續再無新增減產，因此，從第二季度開始，海外供應端帶來的支撐開始弱化，而隨著國內電解鋁產能不斷釋放，供應增量給鋁價的壓力也逐步顯現。

傳統旺季遭遇疫情攔截上半年需求始終維持弱勢

年初需求雖然受地產數據不佳以及需求淡季等因素拖累表現較弱，但由于市場對需求旺季預期較強，對鋁價上行有一定支撐。不過，三月開始上海疫情爆發，全國多地陸續有疫情出現，防疫封控使交通運輸以及下游開工受限，且由于持續時間較長，整個需求旺季受到疫情影響，旺季特征未能顯現。

雖然在疫情后期國家陸續出臺多項利好政策，以刺激疫后消費恢復，使市場對需求恢復信心增強，對鋁價有所提振。不過從現實表現來看，6月鋁下游消費較前期雖有好轉，但改善不明顯，且地產表現始終不佳，拖累需求恢復情況，在強預期弱現實背景下，難以支撐鋁價持續走高。另外，隨著淡季臨近，需求恐難有明顯改善。

滬倫兩市鋁庫存不斷下滑鋁價下方有一定支撐

今年上半年，倫鋁庫存整體處于下滑狀態，期間一度出現反彈，但整體下行狀態未改，倫鋁庫存已從年初93.4萬噸降至目前33.6萬噸，庫存不斷下探新低，暫無止降跡象，目前庫存水平已經降至逾二十一年最低位。年初至三月初，滬鋁庫存整體有所增加，3月11日增至十個月高位，而后庫存開啟下行模式，最新庫存降至逾兩年新低位。整體來看，滬倫兩市鋁庫存目前都處于連續下滑狀態，不斷降至新低位對鋁價下方有一定支撐。

全球經濟衰退風險增加宏觀氛圍悲觀施壓鋁價

今年宏觀壓力不斷增加，年初開始的俄烏沖突愈演愈烈，能源價格飆漲，導致海外通脹情況逐漸惡化，美聯儲表態逐漸偏鷹，進入5、6月份，數據顯示海外通脹高企，在此背景下，美聯儲加息縮表聲音更加鷹派，對全球衰退預期使得市場氛圍走弱，有色金屬承壓下行。尤其進入6月下旬，美聯儲決定加息75個基點及后續進一步加息的進度，使得市場情緒崩潰，市場對經濟衰退風險擔憂加劇，有色金屬進入連跌狀態，滬鋁不斷刷新階段新低。

對于未來走勢，宏觀環境或仍不容樂觀，美元指數高位運行，最新公布的美國6月CPI創逾40年最大同比漲幅，但拜登發言稱通脹數據是過去式，目前原油價格回落，后續通脹數據有望回落。美聯儲控制通脹的態度越來越堅決，7月美聯儲或將繼續加息75個基點，市場對全球經濟衰退擔憂仍存，宏觀情緒悲觀對未來鋁價影響較大，短期或持續承壓。

而從基本面來看，需求端進入淡季，短期消費或難見明顯好轉，供應端產量繼續增加，雖然鋁價接連下跌至成本線，但是目前仍未出現減產消息。若電解鋁廠虧損未能引發增產放緩或減產，基本面降繼續維持偏弱局面，鋁價仍將繼續下探，不斷試探成本支撐，直至減產發生帶來新的驅動。