招商證券股份有限公司分析師（孟群）10月31日發布江河幕墻（601886）的研究報告。
事件:
公司公布了三季度財務數據,前三季度實現銷售收入56.6億元,同比增長47.5%,歸屬于母公司股東凈利潤3億元,同比增長39%,合0.54元EPS。其中第三季度,實現銷售收入25.9億元,同比增長81%,歸屬于母公司凈利潤1.28億元,同比增長61.5%。
評論:
1、三季度訂單去化較快但毛利率下降
三季度已合并承達集團的財務報表。前三季度收入增長47.5%,凈利潤增長39.3%,其中第三季度收入增長81%,凈利潤增長61.5%。扣除承達集團影響后,幕墻業務凈利潤增長仍然較為可觀。主營業務毛利率下降3.4個百分點,與幕墻業務受訂單結構性差異影響以及內裝業務毛利率低于幕墻有關。
2、回款持續改善
合并報表角度,第三季度回款率76.4%,比去年同期提升6.7個百分點;母公司報表角度,第三季度回款率71.9%,比去年同期提升16個百分點。分析師認為主要是因為,去年下半年市場環境惡化以及公司完成IPO導致回款惡化,而今年的市場環境較去年同期好,另外公司調整考核目標,更加重視回款。
3、期間費用率持續下降
合并報表角度,前三季度期間費用率11.1%,比2011年同期下降2.37個百分點,下降幅度約17.5%。其中第三季度期間費用率比2011年同期下降約4個百分點,下降幅度約30%。母公司報表角度前三季度期間費用率下降幅度約15.8%,其中第三季度約21.9%。主要得益于銷售費用率和財務費用率的下降。
4、投資思路與投資評級
投資思路上,在收購香港承達集團之前關注估值空間,之后應更多關注市值空間,目前江河幕墻市值相當于金螳螂的33.8%,提升空間較大。預計2012年幕墻業務EPS0.86元,香港承達集團增厚0.1元左右,共計0.96元,目前2012年動態PE為18.2倍。按照22.5倍PE估值,目標價21.6元。維持“強烈推薦-A”投資評級。(注明:目前尚無江河幕墻與承達集團可比并表數據,因此財務預測模型僅反映江河幕墻之幕墻業務部分)5、風險提示
海外市場風險,市場競爭風險,應收賬款風險。
