(二)中國基本面分析 1.國內房地產：投資增速回落房市持續降溫 2008年第三季度國內宏觀經濟出現下滑，直接原因是房地產行業投資增速大幅下降。而深層次原因則是第二產業增速放緩，尤其是與房地產行業密切相關的重工業增速出現較大幅度下滑。一方面，去年10月份我國城鎮固定資產投資同比增長24.3%，增速較上月回落4.7個百分點。固定資產投資增速回落幅度高于PPI回落幅度，這表明扣除物價因素后的實際投資增速在下滑。另一方面，房地產投資增速持續下滑，繼去年三季度房地產投資增速大幅下滑之后，10月份房地產投資增速繼續下滑，當月同比增長11.1%，增速較上月回落0.8個百分點。1-10月份，商品房銷售面積和銷售額分別同比下降16.5%和17.4%，降幅分別較1-9月擴大1.6和2.4個百分點。 另有數據顯示，10月份全國房地產開發景氣指數為99.68，這是自2003年以來首次跌破100。一般認為，低于100即意味著進入不景氣區間。另外，房地產開發投資、資金來源、土地開發面積、房屋施工面積等分類指數均比9月份出現了不同程度的下降。尤其是商品房銷售面積大幅下降，商品房空置面積快速增加，個人按揭貸款急劇下降。 上述數據都反應出去年國內房地產市場處于繼續降溫，維持調整的狀態。當前，無論是歐美還是中國的房地產市場均延續下行調整周期，這對金屬行業構成不利影響，特別是對鋁的需求繼續放緩，這對鋁市構成較大壓力。 2.國內汽車行業：年中開始下滑，走勢持續低迷 2008年上半年我國汽車產銷量輛延續了2007年的增長態勢，分別同比增長16.71%和18.53%。但是從去年7月份開始，受全球金融危機的影響，我國汽車業陷入低迷狀態，產銷同比增長率迅速下滑，7月份銷量同比增速突然下降到3.88%，8、9月份銷量更是出現負增長現象，10月份汽車銷售稍微回暖，同比增長3.37%。1～10月，汽車產銷累計801.80萬輛和794.48萬輛，同比增長11.01%和11.11%。月度的同比增速突然大幅下滑甚至為出現負增長足以說明車市的寒冬已經來臨。但是應當看到，隨著燃油稅改革的實施以及小排量汽車購置稅的大幅降低等政策的推出，將在中長期給予車市相當大的支持，預計今年的汽車產銷會走出先抑后揚的走勢。 3.國內電解鋁、氧化鋁供需狀況 自上世紀90年中期之后，中國經濟的持續高增長和工業化、城市化進程的加快，國內電解鋁需求出現了爆發式增長。中國電解鋁的消費需求從90年代初不足100萬噸上升至2007年1256萬噸。同期，中國鋁消費占全球的的比例也不斷上升。從1996年中國鋁錠消費占比全球的10%，到2008年猛增至32%。從消費貢獻的角度來講，2000年以后中國消費增量對全球消費增量的貢獻歷年都在50%以上。2008年鋁產量會在1330萬噸上下增長率約10.6%，較之于2007年的36.8%有大幅回落；2008年消費增速回落到全年電解鋁月度產量呈現出先增后減的態勢，產量在7、8月份達到頂峰，然后逐月遞減。2009年我們預計產量會1400萬噸左右，基本和2008年持平；消費部分我們預計2009年為1350萬噸，比2008年有3-4%的增長。 氧化鋁的產量的走勢和原鋁產量走勢基本一致，但是最高產量月份出現在8、9月份，這是由于原鋁需求的下降傳導至氧化鋁存在時滯所致。 按照表一統計與鋁錠終端消費相關產品中，我國涉鋁行業大部分產品增速下滑，只有變壓器、電力電纜和鋼芯鋁絞線產量增長出現大幅提速。電纜和鋼芯鋁絞線產量的快速增長主要得益于中國電力基礎設施領域投資結構的變化，主要體現在電網投資比重達的上升。 4.國內現貨狀況分析 2008年國內鋁現貨和期鋁主力合約之間貼水一直保持在0-600元/噸區間。進入8月份以后，現貨市場呈現出交投清淡，下游接貨不活躍的情況，這主要是受宏觀經濟形勢不佳，訂單減少所致。 5.庫存情況分析 倫敦鋁庫存去年開始持續瘋狂增加，截止年底達到225萬噸的歷史高位。全球宏觀形勢動蕩，金融危機向實體經濟轉移，雖然減產但全球經濟的下滑導致需求萎縮，但預計2009年鋁庫存仍將維持高位。 國內方面，上海期貨交易所庫存從去年8月份以來也一直增加，目前維持在20萬噸的水平。 6.比價關系分析 從比價關系來看，由于美元對人民幣的持續貶值和外盤炒作中國因素，出口比值和實際比值一直低于匯率，也正是因為這兩個因素使得比價關系不一定能在短時間內修復，這使得比價關系的參考價值大打折扣。 三、鋁成本因素分析 隨著2008年下半年，煤炭價格的大幅下滑以及氧化鋁產量的持續穩定增長，鋁原材料投入成本出現大幅下降。目前中國氧化鋁現貨價格成交于1800元/噸左右，比年度最高實際成交價格的4500左右下降了60%以上；陽極碳現貨價格成交于2350元/噸左右，今年8月至9月的最高水平為4800元/噸；銷售電價今年上調2.5分/度。我們按照自有電廠，電煤發電生產鋁核算其噸鋁成本，按照目前電煤價格600元/噸計算，自有電價成本按0.32元/度計算，噸鋁成本約為10800元左右。考慮到氧化鋁長單和電廠鋁廠獨立核算的情況，平均電價可能比0.32元/度略高，成本也會比10800元/噸略高，大致在11000-12000元/噸區間。因此對于目前11000元/噸左右的現貨價格，企業很難盈利，70%以上企業虧損的說法是比較可信的。我們預計2009年鋁的原料氧化鋁和煤炭、碳素價格任然會保持低位運行，因此鋁成本仍然會在低位徘徊。 四、結論 綜合上述幾方面的分析，我們認為，從長期看應對鋁行業應保持信心，但是對于2009年鋁行業形勢卻不容樂觀，這主要是受累于全球經濟不景氣，國內經濟增速放緩，鋁消費量會持續下滑。但也應當看到，今年下半年后隨著國家4萬億投資效應開始顯現，鋁消費量會有所回升，鋁價存在階段性上漲的可能。從國際市場上看，國際宏觀經濟形勢比國內更差，外需低迷及國家對鋁和鋁合金制品實行15%的出口關稅，國內凈出口量會比2008年少。因此，我們預計2009鋁價全年整體表現低迷，下半年階段性漲勢可以期待，但難以走出大幅反彈行情。價格波動區在10000-13000元/噸，今年上半年短時間內擊穿10000大關的可能性很大。