企業(yè)去庫存化一季度末或結(jié)束 接受筆者采訪的多位行業(yè)研究員對(duì)于去年第四季度以來企業(yè)所進(jìn)行的"去庫存化"的努力也紛紛作出樂觀的估計(jì)。今年一季度末企業(yè)庫存將會(huì)見底成為他們的共識(shí)。 申銀萬國(guó)1月18日最新看法是，經(jīng)過前期停產(chǎn)式的削減存貨，將會(huì)大大縮短存貨調(diào)整所需時(shí)間，在今年一季度末二季度初左右，企業(yè)的階段性存貨調(diào)整將基本結(jié)束。 中國(guó)自從1953年以來經(jīng)歷了9個(gè)完整的存貨周期，周期的平均持續(xù)長(zhǎng)度為5.4年。執(zhí)筆這份研報(bào)的分析師夏欽告訴記者說，"如果按照這個(gè)周期長(zhǎng)度，以05年為上一輪存貨周期的谷底為開始，中國(guó)下一輪存貨周期的谷底將在2010年。但由于企業(yè)削減存貨的力度和速度十分劇烈，大大縮短了正常存貨周期所需要的時(shí)間。" 國(guó)泰君安策略分析師章秀其也認(rèn)為，最壞的情況已經(jīng)過去，部分企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入合理庫存下降階段。不過他認(rèn)為，這種去庫存化的進(jìn)程將持續(xù)到2010年。 去庫存化如何傳導(dǎo)和演繹 那么，哪些行業(yè)會(huì)率先走出陰影呢？這是一個(gè)全局性的問題，供需的傳導(dǎo)實(shí)際上和通脹的傳導(dǎo)是一樣的。 是什么導(dǎo)致的庫存積累，又是什么導(dǎo)致的庫存消化？從投入產(chǎn)出表中，可以清晰的看到，拉動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的端口主要是：農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)、慢速消費(fèi)、必需消費(fèi)。以周期性行業(yè)為主體，它們構(gòu)成了如左圖所示四條主要產(chǎn)業(yè)鏈。 而存貨消化的本質(zhì)就是供需重新達(dá)到平衡，那么去庫存化的力量來自兩端：有效需求的持續(xù)或者行業(yè)的限產(chǎn)。實(shí)際上，本周行情的基礎(chǔ)，就是需求和供應(yīng)初步的弱平衡，其演繹的邏輯主要就是按照這四條線索來進(jìn)行。但是不同行業(yè)在去庫存化過程中，面臨著如下的不同：行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的位置、行業(yè)存貨的多少、行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率。 可以輕易的總結(jié)出，判斷周期性行業(yè)的去庫存化速度和狀態(tài)，需立足"兩個(gè)中心三個(gè)基本點(diǎn)"：供、需為中心，產(chǎn)業(yè)位置、存貨量、周轉(zhuǎn)率為基本點(diǎn)。 哪些行業(yè)去庫存化相對(duì)容易？ 煉油、有色金屬和煤炭是產(chǎn)業(yè)鏈位置最靠后的行業(yè)，反應(yīng)較為滯后。而目前有色金屬出現(xiàn)一波反彈，煉油開工率反彈，說明的確出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的初步復(fù)蘇跡象。 "有色的反彈有流動(dòng)性的原因，實(shí)際上如果煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)跟蹤反彈，那么我們可以判斷這個(gè)跡象正式確立。"北京一家權(quán)威券商策略分析師告訴記者。 較短的產(chǎn)業(yè)鏈必然對(duì)需求的反應(yīng)最快，周轉(zhuǎn)也最迅速。周期性行業(yè)中，化工類的化肥、農(nóng)藥、造紙印刷行業(yè)，鋼鐵行業(yè)、焦煤行業(yè)、水泥等建材行業(yè)、家電行業(yè)、紡織服裝、汽車等行業(yè)是最靠近消費(fèi)前端的。近期造紙、汽車等行業(yè)反彈就是這個(gè)邏輯。 而從存貨七年的存貨周轉(zhuǎn)率來考察，周轉(zhuǎn)率最快的周期性行業(yè)依次是建材、石油開采、煤炭、鋼鐵、化工、有色金屬、汽車、紡織服裝、家電、造紙。從存貨量來看，去年三季報(bào)反映出，石化、有色、鋼鐵、地產(chǎn)、家電等存貨是擠壓最多的行業(yè)。 綜合三個(gè)基本點(diǎn)來看，鋼鐵、建材、造紙、化工將是最先去庫存化，其次才是有色金屬、煤炭、家電、地產(chǎn)、汽車等行業(yè)。 但是投資者必須要結(jié)合最核心的供需中心關(guān)系進(jìn)行分析。業(yè)內(nèi)分析師就更多從實(shí)際供求出發(fā)。比如從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)初步顯現(xiàn)了對(duì)鋼鐵的拉動(dòng)，基建線索將是最重要去庫存化線索。 "鋼鐵產(chǎn)業(yè)將是去庫存化最先完成的一個(gè)行業(yè)之一。"申萬研究員夏欽說。而根據(jù)申萬調(diào)研，鋼鐵行業(yè)的目前產(chǎn)能利用率達(dá)到80%，鋼廠的鐵礦石庫存需要7 16天消耗，歷史上的合理水平也不過7 15天。鋼鐵進(jìn)一步拉動(dòng)的是航運(yùn)和港口，運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)的末端才是中國(guó)船舶(56.94,-1.19,-2.05%)，反應(yīng)是最遲的。 "前期由于化肥價(jià)格大幅下跌，行業(yè)需求被過度壓抑，而現(xiàn)在春耕將至，化肥需求進(jìn)入季節(jié)性旺季?；势髽I(yè)將面臨投資機(jī)遇，企業(yè)的庫存也會(huì)逐漸降至合理水平。"國(guó)泰君安分析師章秀其認(rèn)為。上述分析師還提到，化工企業(yè)減產(chǎn)、限產(chǎn)以及降價(jià)促銷也是企業(yè)庫存降低的原因。理財(cái)周報(bào)率先報(bào)道的黃磷去庫存化完成即為限產(chǎn)的結(jié)果。 而地產(chǎn)行業(yè)無疑將極為艱辛。"就房地產(chǎn)而言，未來的1-2年內(nèi)將是十分痛苦的去庫存化過程，只要該過程不能完成，將難以迎來房地產(chǎn)市場(chǎng)的新生。"國(guó)泰君安分析師章秀其對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。中金公司也曾對(duì)全國(guó)15個(gè)城市檢測(cè)分析，認(rèn)為，房地產(chǎn)企業(yè)庫存要出清需要長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的時(shí)間。 慢速消費(fèi)將是漫長(zhǎng)的過程，而快速消費(fèi)領(lǐng)域的造紙庫存的確已經(jīng)大面積轉(zhuǎn)好。另外，值得注意的是，一些細(xì)分行業(yè)和下游行業(yè)的強(qiáng)烈共振，而去庫存化非常迅速。比如焦炭，焦炭屬于庫存削減最快的行業(yè)，去年四季度就到了庫存的低點(diǎn)。目前焦煤企業(yè)庫存處于正常水平，焦煤的中間貿(mào)易商和下游行業(yè)的庫存都已經(jīng)達(dá)歷史水平的相對(duì)低點(diǎn)。產(chǎn)能利用率也達(dá)到了60%。而一些具有強(qiáng)限產(chǎn)調(diào)控能力或限產(chǎn)時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)的行業(yè)將面臨機(jī)遇。比如已經(jīng)調(diào)整兩年之久的鉛鋅。