滁州項目是13年內產品升級的另一亮點:
產品結構升級是公司成長的主旋律，滁州晶質高檔玻璃酒具項目是13年內產品升級的另一亮點，預計該項目于2Q13實現試生產。參考3.5萬噸項目約1個季度的調試期，我們在盈利預測中保守假設滁州項目于4Q13正式投產并貢獻凈利潤1600萬。考慮滁州項目產品規格相對統一，實際調試期可能低于1個季度，即13年滁州項目的利潤貢獻存在超出我們預期的可能性。
上游延伸預期增強:
4月20日公司公告簽署與鳳陽縣石英礦資源整合的框架協議。根據該協議，公司將積極參與鳳陽縣石英資源整合，實現向產業鏈上游延伸。鳳陽縣為中國石英礦的主要生產地，整合鳳陽縣資源對公司穩固國內領先日用玻璃器皿制造商地位的意義深遠。同時，不排除公司存后續整合其他省份石英礦的可能性。
盈利預測與估值
維持2013~2014年EPS分別為0.42、0.65元的業績預測(暫維持對滁州項目的保守假設)，對應13年4月23日12.77元的收盤價，PE分別為30.1、19.8倍。產品結構升級推動下，公司盈利能力不斷提升，且上游延伸預期增強，維持“推薦”評級。平安證券
北玻股份:銷量下降,盈利乏力
2011年公司經營壓力的顯現主要體現在毛利率的下降。報告期內綜合毛利率較上年下降2.07%,其中傳統優勢業務玻璃鋼化設備業務毛利率29.46%,同比下降3.95%,接近2008年歷史最低值。行業需求低迷設備單價上升受限,人工成本同比上升28.29%,鋼材成本上漲17.03%是導致該項業務毛利率下降的主要原因。2011年前三季度子公司北京北玻安全玻璃有限公司停止規模生產,全力為美國蘋果公司訂單研制高端深加工玻璃制品和調試定制設備導致公司深加工玻璃業務毛利率同比下降2.03%。雖然低輻射鍍膜玻璃設備業務毛利率同比上升5.30%,但也僅僅是設備單臺價格的上漲而并未伴隨銷量的提高。
公司兩項深加工玻璃設備業務受房地產政策緊縮和玻璃行業景氣下滑影響,銷售數量均略微低于我們之前與2010年持平的預期。我們測算公司2011年鋼化設備銷量為336臺左右,同比下降3%,低輻射鍍膜玻璃設備2011年確認收入約2.6臺,低于我們之前可確認收入3臺的預期,導致公司低輻射鍍膜玻璃設備營業收入同比下降13.09%。
我們認為目前玻璃行業已處于景氣的谷底,未來將緩慢復蘇,玻璃深加工設備行業的復蘇更為滯后,或將從2013年開始。我們略微下調盈利預測,謹慎預期下公司2012-2013年EPS為0.49、0.63元,對應PE為22.7、17.8倍。考慮到公司2012-2013深加工玻璃制品訂單大幅增長的可能性,我們維持“增持”評級。(華泰聯合)
賽為智能:季度業績較好,全年有望較快增長
訂單充足可確保營收快速增長。2012第三季度,公司新簽合同金額約13155萬元,中標未簽訂合同金額約404萬元。前三季度累計新簽合同金額約4.32億元,不僅遠遠超過當期營業收入金額,而且已經超過2011年全年簽訂合同金額(2011年為3.2億元)。
第三季度毛利率回升,銷售費用控制較好。2012年第三季度,公司綜合毛利率約為23.0%,比去年同期提高了約3個百分點,但低于上半年約1.2個百分點,全年來看毛利率將維持不斷下降趨勢(2010年和2011年毛利率分別為33.7%和27.4%);第三季度銷售費用與前兩季度基本持平,比去年同期略有下降,占營業收入之比與上年同期相比下降了1.4個百分點;第三季度管理費用比上年同期增長38.9%,占營業收入之比與上年同期相比略有上升。
盈利預測:我們認為,2012年建筑智能化工程業務將大幅增長,2013年城市軌道交通業務將恢復增長,預計公司2012~2014年公司營業收入分別為3.38億元、4.47億元和5.64億元,同比分別增長58.34%、32.12%和26.06%,歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3583萬元、4580萬元和5946萬元元,每股收益分別為0.36元、0.46元、0.59元。目前股價對應市盈率分別為34倍、27倍、21倍,暫不予評級。(信達證券)
達實智能:自有業務、收購項目雙引擎推升利潤增加
自有業務、收購項目雙引擎推升收入、利潤。1)三季度公司收入、毛利分別環比增50%和59%,主要源于自有建筑智能、節能業務增加。2)收購項目:完善產業鏈、提升利潤。獲益于前期收購的北京德潤和上海聯欣,公司在建筑節能領域的業務由弱電系統智能節能為主進一步拓展到節能方案咨詢設計、建筑節能強電系統節能領域——產業鏈更為全面。三季度,收購公司開始并表計算,保守測算,收購業務對公司當季可貢獻收入在1000萬元以內,四季度、2013年完整貢獻業績,對公司利潤影響增大。
有效控制期間費用,推升當季營業利潤環比增170%。三季度,公司三費環比增加15%,主要增幅源自限制性股票激勵攤銷,常規費用極幾無增加;期間費用率由二季度14%下降至11%。
三季度:新增營外收入405萬。主要源自于政府補助到賬。
發展趨勢:2012-13年:盈利趨勢持續向好。1)四季度,上海聯欣完整貢獻業績,公司盈利確定性增長;公司已公告:2012年業績預增50%-80%。2)2013年:三動力推升業績增長強勁。自有建筑節能業務增加+收購公司全年貢獻產能+軌交訂單有望跳躍式增長。
今年四季度到明年上半年,軌交訂單進展值得關注。
估值與建議:重申“推薦”評級,達實智能仍為我們節能環保板塊的首選標的之一。小幅上調2012-13年盈利預測,分別提升8%和7%以體現收購資產盈利好于預期:預計公司2012、13年凈利潤分別為7632萬和1.35億元,分別同比增70%和77%;對應EPS0.37元和0.65元,對應市盈率38x和21x。
風險:地產政策調控趨嚴,建筑節能推廣低于預期。(中金公司)
漢鼎股份:發揮資質與資源優勢,積極進行區域和行業拓展
公司擁有建筑智能化工程設計與施工、計算機信息系統集成、機電設備安裝工程專業承包和安全防范工程設計與施工四個一級資質,是行業里面資質體系最高最全的企業之一。公司的股東里面有房產公司也有城建公司,另外公司擁有眾多的商業伙伴,這些都為公司的發展提供了良好的商業資源。公司憑借良好的資質和資源,在市場開拓上銳意進取,發展迅速,在成立不到10年便躋身全國十大系統集成商,全國智能建筑行業十大品牌企業之列。
積極進行區域和行業拓展.
公司上市后憑借品牌與資金的提升,加大了市場和行業的拓展力度。在市場拓展上公司擴充了銷售隊伍,銷售人員目前接近90人,比去年年底的40人,翻了一番,今年在四川、西藏等市場都有明顯的開拓。公司很重視國際市場的開拓,目前主要與中國建筑合作在阿爾及利亞進行國際業務的探索和開拓,在阿爾及爾先后中標兩個較大機電安裝工程弱電專業的勞務分包項目。公司除了進行市場區域的拓展還進行行業拓展,在高清視頻系統和暖通系統方面均有進展,近期中標的5900萬拉薩內燃氣壁掛爐供暖項目也將對今年業績形成積極影響。
業績預測與投資建議:我們認為公司所處的行業主要看拿單能力與資金實力,公司憑借上市后的資金優勢和公司的商業資源優勢有望保持高速增長。今年下半年受政府資金緊張影響,項目回款情況不太理想,三季度末存貨增加152%,其中大部分都是完工未結算工程。我們預計公司12-14年EPS分別為0.80,1.14,1.54元,目前股價對應PE分別31倍,22倍,16倍,首次覆蓋給予“增持”評級。(湘財證券)
亞廈股份：收購雅迪裝飾51%股權
事件評論 雅迪裝飾在嘉興區域市場有較強競爭力。首先,雅迪裝飾具有建筑裝飾承包一級資質、裝飾設計乙級資質、幕墻工程設計與施工一體化二級資質;其次,雅迪裝飾先后在浙江省內承接了上百項裝飾和幕墻工程,主要為政府機關、金融機構、大專院校等的裝飾和幕墻工程,如嘉興海關大樓室內裝飾工程等,獲得過錢江杯、省優質工程獎等諸多榮譽,在浙江嘉興乃至浙江都有一定知名度;再次,雅迪裝飾有一批優秀的項目團隊,深耕裝飾行業20年,積累了豐富的市場和客戶資源。
此次收購有助于公司進一步在全國推進可復制的營銷網絡模式。截至6月底,公司在全國累計設立25家分公司,其中包括京津、西南、寧波三家區域公司,以及武漢、海南、江蘇、青島四家網絡營銷公司。此次收購后,雅迪裝飾將為公司進一步拓展長三角地區業務提供重要的資源儲備,公司的全國區域布局將更趨完善。
此次收購對公司近期業績影響不大。雅迪裝飾 2011年營收和凈利分別為6183.05萬和240.89萬,分別占亞廈股份同期營收和凈利的0.85%和0.54%。2012年前4個月,雅迪裝飾營收994.47萬,凈利-145.91萬。
行業競爭加劇,且雅迪裝飾賬面凈資產已低于裝飾工程承包一級資質的要求,使其未來經營情況難以分析,管理層也已申明無法對未來經營收益進行預測。因此,此次收購采用資產基礎法定價,按評估凈資產金額1151.57萬元小幅折價收購。
維持對亞廈股份的盈利預測。公司是裝飾工程行業的龍頭企業之一,能夠不斷受益于裝飾行業的整體增長以及集中度提升。目前,公司的營銷網絡體系逐步完善,工廠化項目按部推進,未來能夠實現跨區域的快速擴張。
我們預計公司2012年、2013年的EPS 分別為1.08元、1.57元,對應當前的股價,2012年的PE 為24倍,維持推薦評級。(長江證券 史恒輝)
瑞和股份：深挖老客戶潛力 戰略調整初見成效
在深圳四家已上市裝飾公司里，瑞和股份體量相對較小，然而公司今年正在進行大的架構調整，并深挖老客戶潛力，開拓醫療、文化等產業領域，力圖奮起直追做大市場份額。
2013年公司實現營業收入約15.08億，同比增長12.33 %，凈利潤比上年同期增長了10.08%。這一年里，公司榮獲魯班獎1項、金鵬獎2項、省優8項、全國建筑裝飾獎8項，獲得全國科技示范工程獎12項、全國科技成果獎9項；連續第11年穩居行業百強企業前十，并獲得行業旗艦稱號，顯示出扎實的業務水準能力。
相關人士認為，正由于體量較小，公司有強烈的發展欲望，力圖借資本市場優勢迅速做大做強。
公司董秘葉志彪向記者介紹表示，瑞和的宗旨不追求做到行業規模最大，但希望能把自己的業務做到最優。
東易日盛:萬億行業傳統家裝龍頭轉型升級潛力巨大
萬億行業傳統家裝龍頭轉型前景廣闊。2014年我國家裝行業總產值達1.5萬億元，公司2014年收入僅18.8億元，市占率極低，規模也遠小于公裝龍頭公司，未來成長空間巨大。而作為傳統家裝行業領軍企業，將長期占據上市先發優勢，利用上市公司平臺開展融資和兼并收購將促業務規模迅速做大，拉開與同業對手的差距。而作為投資標的，公司也將具有較強的稀缺性，目前公司66億元市值具有較大彈性。
以BIM技術為核心的全新速美業務值得充分期待。公司基于BIM技術研發的DIM+數裝美居系統一期已成功上線，該系統改變了現行設計模式，實現從方案設計、設計管理、施工管理和知識管理等方面的全生命周期管理。DIM系統在整個行業內首次即時打通了從設計到施工再到供應體系的數據鏈，實現了數據的實時、清晰、完整、聯動的呈現，實現了家裝服務的“所見即所得”。
未來公司將DIM技術在速美電商業務中逐步應用推廣值得充分關注。
收購加盟商及沿家裝電商產業鏈延伸潛力巨大。公司曾于3月公告以2550萬元收購加盟商山西東易園裝飾工程有限公司51%股權，后者承諾2015/2016/2017年凈利潤不低于600/720/860萬元，收購價格對應2015年僅8.5倍PE。目前公司賬上資金及銀行理財產品總額接近10億元，未來公司將通過多種方式在現有近70家加盟商中逐步篩選優質標的分階段的實施直營化整合，這將持續增厚公司業績。此外，公司為打造家裝電商O2O業務，未來沿產業鏈通過外延擴張在關鍵環節布局卡位具有極大潛力。
與匯付天下合作開拓消費金融及互聯網金融投資業務具有較大想象空間。公司此前與匯付天下合作，期望以家裝業務作為流量入口開拓生活金融業務。公司此后又公告擬出資5000萬元與匯付天下等其他合作方設立上海匯付互聯網金融信息服務創業股權投資中心(即股權投資基金)，總規模2.5億元，目的是為進一步開拓互聯網金融領域，及時發現優質投資標的，培育新的業績增長點。
投資建議:我們預計公司2015/2016/2017年EPS分別為1.11/1.45/1.74元，當前股價對應三年PE分別為47/36/30倍。考慮到公司在業內龍頭地位、A股稀缺性、速美業務增長潛力及公司充裕現金流帶來的并購擴張潛力，給予72元的目標價(90億元目標市值，對應2016年50倍市盈率)，“買入-A”評級。萬億
