【門窗幕墻網(wǎng)】國內(nèi)疫情得到初步控制后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在展開，此前國家統(tǒng)計局公布了今年前兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而為全年經(jīng)濟目標和宏觀政策定調(diào)的“兩會”時間推遲，在特殊的時間節(jié)點，上周五的政治局會議所傳遞的信息尤為重要。

3月27日，中央召開政治局會議確定了下一步政策的方向，其中包括努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)，并宣布了正在研究中的包括發(fā)行特別國債、提高赤字率、增加專項債發(fā)行、引導(dǎo)貸款基準利率以及刺激消費等一攬子的宏觀政策。

在貨幣政策方面，第一財經(jīng)記者注意到，此前通常把保持流動性合理充裕放在第一位，而此次政治局會議則將“引導(dǎo)貸款市場利率下行”擺在首位。

在接受記者采訪的專家們看來，會議釋放了明確信號，定調(diào)接下來貨幣政策調(diào)控最核心的任務(wù)：降貸款市場利率。預(yù)計LPR將會進一步下調(diào)，至于市場呼聲一直比較大的降低存款基準利率，在這次政治局會議之后，似乎更近了。

盡管如此，由于疫情在境外快速蔓延，國際經(jīng)濟和金融市場動蕩加劇，中國如何能“咬定青山不放松”，成為國際金融市場一只穩(wěn)定力量，需要決策者牢牢把握貨幣政策的節(jié)奏和力度。不少專家認為，央行不會快速、大幅降息。

“在第二輪復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟復(fù)蘇階段，中國同樣需要快速采取有效措施。想要達到這個目的，不是簡單地降息、寬利率就能解決。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經(jīng)記者表示。

定調(diào)繼續(xù)降低LPR

“積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。”這是此次政治局會議確定的財政和貨幣政策的基調(diào)，和之前對比并沒有發(fā)生改變。

但值得注意的是，會議關(guān)于貨幣政策的表述將“引導(dǎo)貸款市場利率下行”放在提綱挈領(lǐng)的位置，這與前一晚央行貨幣政策委員會例會上提到的“把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置”內(nèi)涵一致。同時，會議進一步提出了“保持流動性合理充裕”以及“疏通傳導(dǎo)機制”。

隨著“戰(zhàn)疫”進入經(jīng)濟保衛(wèi)戰(zhàn)，如何鼓勵銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，進一步解決企業(yè)尤其是中小微企業(yè)融資難融資貴問題，是宏觀政策希望解決的關(guān)鍵。

國家統(tǒng)計局3月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月份工業(yè)企業(yè)利潤受疫情影響同比下降38.3%。渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)(SMEI)最新一期調(diào)查結(jié)果顯示，3月中小企業(yè)經(jīng)營活動尚未恢復(fù)至正常水平。3月SMEI經(jīng)歷2月驟跌至40.5的谷值后，雖回升至49.6，但仍位于收縮區(qū)間，表明復(fù)蘇步伐相對較緩。

渣打報告認為，當前中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的最大困難是復(fù)工復(fù)產(chǎn)成本高，需求不足、訂單流失是最大的擔憂，其次為供應(yīng)鏈受沖擊和現(xiàn)金流不足。

在分析人士看來，根據(jù)此次政治局會議的定調(diào)，接下來LPR大概率會進一步走低，同時，市場呼聲比較大的降低存款基準利率，似乎也更近了。

海通宏觀團隊分析認為，“引導(dǎo)貸款市場利率下行”意味著未來LPR仍有下行空間。另一方面，“疏通傳導(dǎo)機制”意味著融資成本下行不能僅依靠下調(diào)MLF(中期借貸便利)來解決，也需要商業(yè)銀行降低對短期利潤增長的過高要求，向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。

去年8月，央行推進貸款利率市場化改革，改革后LPR參考MLF，貸款利率錨定LPR。LPR下行的主要驅(qū)動因素為MLF利率下降、銀行資金成本下降等。去年四季度以來，央行通過一系列總量的、結(jié)構(gòu)性的工具來降低貸款利率，目前1年期和5年期LPR相比改革前的貸款基準利率分別下降了30bp和15bp。

不過，本月在全球一輪降息潮中，央行只有定向降準卻沒有調(diào)降MLF利率，3月20日LPR沒有如預(yù)期般下調(diào)。市場有觀點分析，這說明降準已經(jīng)不足以驅(qū)動銀行降低負債成本，需要直接調(diào)降存款基準利率。

野村證券近期宏觀研究報告稱，目前銀行凈息差已經(jīng)非常低或是本次LPR保持不變的主要原因。

該報告認為，自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，央行已經(jīng)采取了一系列貨幣政策工具來改善流動性，銀行間的流動性狀況在近幾個月有明顯改善，但是銀行凈息差卻維持在2018年三季度以來2.2個百分點的水平，而且由于中小微企業(yè)受疫情沖擊巨大，銀行特別是中小銀行還面臨壞賬攀升的風(fēng)險。這正是LPR報價沒有持續(xù)下調(diào)的主要原因。

事實上，從去年四季度開始，LPR已經(jīng)多次下調(diào)，“如果短期內(nèi)落差進一步擴大，會給銀行業(yè)帶來較大的階段性壓力。”連平在接受第一財經(jīng)記者采訪時稱，在他看來，緩步推進LPR下調(diào)可能更好。

中國民生銀行首席分析師溫彬認為，后續(xù)可能通過降低存款基準利率的方式為LPR下行創(chuàng)造空間，3月監(jiān)管層對結(jié)構(gòu)性存款利率的治理可能就是為降低存款基準利率做鋪墊。

野村證券預(yù)計，未來幾周央行可能會分別下調(diào)1年期存款基準利率和1年期MLF中標利率各25個基點。如果新冠肺炎疫情對中國和世界經(jīng)濟產(chǎn)生更劇烈的沖擊，降息幅度將分別擴大至50個基點。

政治局會議定調(diào)之后，市場認為，短期內(nèi)4月上旬或許就是“降息”的關(guān)鍵窗口。

不會大幅降息

進一步降低貸款利率是明確的方向，但是全面、快速、大幅降息，并非央行的意愿。

“在第二輪復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟復(fù)蘇階段，中國同樣需要快速采取有效措施。想要達到這個目的，不是簡單的降息、寬利率就能解決。”謝亞軒對第一財經(jīng)記者表示。

北京大學(xué)金融學(xué)教授邁克爾·佩蒂斯在接受境外媒體采訪時表示，中國央行不會大幅降息，也不太可能讓人民幣貶值。外資流入使中國成為更大的消費國而非出口國，中國能為世界創(chuàng)造需求。

現(xiàn)階段，隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)快速蔓延，全球經(jīng)濟增長前景急劇惡化。國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃上周表示，相比于發(fā)達國家，部分新興市場國家和低收入國家面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)，尤其是資金外流和欠發(fā)達國家債務(wù)風(fēng)險等問題。

因此，中國當下需要通過維持幣值的穩(wěn)定和一定的境內(nèi)外利差，來吸引資金的流入。

在近期國新辦新聞發(fā)布會上，外匯局副局長宣昌能介紹稱，目前，境外主要經(jīng)濟體紛紛進入0利率甚至負利率區(qū)間，我國的貨幣政策仍處于常態(tài)區(qū)間，和境外保持了較大的利差，增強了人民幣作為全球資產(chǎn)配置的價值和吸引力。

從這一角度而言，央行沒有大幅降息的理由。

同時，匯率也是制約央行大幅降息的因素之一。央行貨幣政策委員會一季度例會上明確了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”是下一階段貨幣政策的目標之一。央行副行長陳雨露在近期的發(fā)布會上亦明確表示，人民幣對美元匯率未來預(yù)計還是在“7”附近上下波動，有貶有升，繼續(xù)雙向浮動。

今年以來，人民幣對美元匯率跌幅1.88%，遠遠小于其他非美貨幣，人民幣匯率指數(shù)CFETS有所升值。即便是近期“美元荒”情況下，人民幣對美元匯率也頂住了壓力。

近日來，中國央行官員在多個場合強調(diào)，將會積極參與國際宏觀經(jīng)濟政策合作，維護全球經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定。“從匯率角度，中國已經(jīng)起到了穩(wěn)定器的作用。”謝亞軒對第一財經(jīng)記者表示。

另外，從實體經(jīng)濟的角度，一味的寬利率未必能夠發(fā)揮有效的作用。

“現(xiàn)實中，如果企業(yè)不能完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，光發(fā)貸款也沒有用。這不是靠政策降息降準就能夠解決的。”謝亞軒表示。

從宏觀政策發(fā)力到微觀實體經(jīng)濟響應(yīng)并不會一揮而就。政治局會議強調(diào)，要“疏通傳導(dǎo)機制”。央行貨幣政策委員會例會也要求，“下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，繼續(xù)釋放改革促進降低貸款實際利率的潛力，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微、民營企業(yè)的支持力度”。

謝亞軒建議，人民銀行可以從MPA(宏觀審慎評估)考核方面，加大對銀行的指導(dǎo)。同時，銀保監(jiān)會也需要有響應(yīng)的政策支持，幫助企業(yè)和家庭早日從疫情中恢復(fù)，經(jīng)濟的活力才能隨之而來。