受市場情緒好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，去年12月份中旬以來，以銅為首的有色金屬價(jià)格一度快速反彈，然而隨著利好因素的逐漸消化，基本金屬價(jià)格展開了持續(xù)的震蕩盤整，在日前舉行的上海銅鋁峰會(huì)上，眾多分析人士預(yù)計(jì)，由于中國市場消費(fèi)依舊疲軟，加上中國繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2012年銅市的表現(xiàn)很可能不樂觀，不過相比國內(nèi)市場同行，國際市場機(jī)構(gòu)依舊等待中國市場消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，眾多國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，一旦主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)放松刺激政策，包括銅在內(nèi)的有色金屬表現(xiàn)很可能會(huì)好于預(yù)期。

終端需求依然疲軟

春節(jié)過后往往是銅市中下游廠商補(bǔ)充庫存，為即將來臨的生產(chǎn)旺季做準(zhǔn)備的季節(jié)，然而作為金屬市場最重要需求國，中國市場在2012年的采購甚至晚于2011年。

上海有色網(wǎng)最近的一項(xiàng)調(diào)研顯示，近期國內(nèi)銅管企業(yè)對(duì)后期市場的走勢分歧依然較大，在對(duì)21家主要銅管生產(chǎn)企業(yè)的調(diào)研中，29%的企業(yè)預(yù)計(jì)銅價(jià)具有上沖動(dòng)力，28%的企業(yè)預(yù)計(jì)后期價(jià)格將震蕩盤整，14%的企業(yè)對(duì)后市持悲觀態(tài)度，高達(dá)29%的企業(yè)則持不明朗態(tài)度。“持各種態(tài)度的企業(yè)占比相差都不大，表明相關(guān)的企業(yè)持謹(jǐn)慎觀望的姿態(tài)。”分析人士指出。

這一姿態(tài)則影響著企業(yè)的采購行動(dòng)。邁科期貨研發(fā)中心總經(jīng)理任綱表示，實(shí)際上就涉銅的產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前除了冶煉商以及部分貿(mào)易商擁有一定庫存外，包括用銅的中游以及下游企業(yè)庫存基本已至降無可降的地步。

大量庫存積壓在中國市場的交易所以及保稅區(qū)倉庫，在分析人士看來，今年來倫敦市場持續(xù)的庫存減少并未在國內(nèi)轉(zhuǎn)化為終端市場的消費(fèi)需求。渣打銀行分析師朱慧預(yù)計(jì)，到本月底，中國市場保稅區(qū)銅庫存很可能會(huì)攀升到60萬噸，與去年4月份曾經(jīng)創(chuàng)下的65萬噸歷史高位接近。“大量的銅庫存出現(xiàn)在不該出現(xiàn)的地方，比如說南方，由于離銅的加工地比較遠(yuǎn)，這些地方一般不存在庫存積壓，但是渣打銀行今年的調(diào)研顯示這些地區(qū)也存在大量的庫存。”朱慧說。

“保稅區(qū)庫存依舊高企，企業(yè)采購意愿較為謹(jǐn)慎，一方面是由于訂單狀況不理想，另一方面也是受到了資金面較為緊張的影響。”朱慧表示，年初以來的資金市場緊張程度已較去年有所緩解，但總體上仍然處于較緊狀態(tài)。“在資金較為緊張的時(shí)候，企業(yè)就不會(huì)把資金全部押在原材料的采購上。”朱慧說。

不過值得注意的是，今年來銅價(jià)整體依然反彈，數(shù)據(jù)顯示，到目前，上海期貨交易期銅價(jià)格指數(shù)較去年上漲了近9%，倫敦金屬交易3個(gè)月期銅更是較去年底上行超過了10%。

融資貿(mào)易推動(dòng)國際國內(nèi)兩重天

一邊是需求不樂觀、庫存積壓，一邊卻是價(jià)格的堅(jiān)挺，其中的秘密就在于旺盛的融資需求占據(jù)庫存相當(dāng)大的比例。“融資銅比例到底有多大，其實(shí)是個(gè)很敏感的話題，我個(gè)人覺得如果不是百分之百，也是百分之九十九。”有貿(mào)易商甚至表示，貿(mào)易銅作為融資需求的比例較高，融資銅的大量存在，使得中國市場對(duì)銅的需求被夸大，一旦未來政策收緊，庫存必將會(huì)施壓市場。

“從我們與市場了解來看，2012年國內(nèi)進(jìn)口銅的長單量同比在增加，之所以能保持如此旺盛的進(jìn)口需求，與融資的需求密不可分。”上海有色網(wǎng)分析師朱文君也指出，在2011年，由于資金面較為緊張，一些企業(yè)、甚至一些與銅完全不相關(guān)的行業(yè)也參與到了利用進(jìn)口融資銅來降低資金的使用成本，2012年市場資金面還難出現(xiàn)大幅度的寬松，因此融資需求也很可能難以大幅下降。

與國內(nèi)市場的這種“過剩”狀況相比，國際市場上顯示出的現(xiàn)貨市場狀況要好得多。作為世界上最大的有色金屬交易所，倫敦金屬交易所的數(shù)據(jù)顯示，倫敦市場的銅庫存正在下降到31個(gè)月來的低位:27萬噸左右。“國際市場上供應(yīng)顯示出了較為緊張的態(tài)勢，大量的庫存從倫敦市場轉(zhuǎn)移到了中國的保稅區(qū)，期望能在中國市場消費(fèi)旺季到來時(shí)消耗掉。”分析人士表示。

有業(yè)內(nèi)人士也表示，作為對(duì)外依存度較高的金屬品種，在融資銅繼續(xù)進(jìn)駐保稅區(qū)的同時(shí)，目前一些銅冶煉商也在寄望利用國際銅價(jià)拉高的機(jī)會(huì)擴(kuò)大出口，將高企的庫存銷往海外，有分析人士甚至預(yù)計(jì)3、4月份的出口量很可能會(huì)跳增。“中國在全球精煉銅的消費(fèi)中占比達(dá)40%，由于全球經(jīng)濟(jì)增長不確定性，國內(nèi)市場需求持續(xù)疲軟，轉(zhuǎn)賣海外則可以脫手。”分析人士指出。

中國政策成焦點(diǎn)

在眾多分析人士看來，市場的演繹使得政策尤其是貨幣政策的變動(dòng)又一次成為了投資者跟蹤的重要指標(biāo)。“一旦政策出現(xiàn)放松的傾向，銅市很可能就會(huì)受到更強(qiáng)勁的支撐。”分析人士表示。

事實(shí)上，正是由于對(duì)政策變動(dòng)的不同判斷，機(jī)構(gòu)對(duì)未來銅市的判斷形成了截然相反的兩大陣營。“盡管資金緊張局面很可能有所改善，但是不會(huì)有較寬松的現(xiàn)象，我們對(duì)于后期銅市是較為保守的，預(yù)計(jì)很難看到之前的歷史高點(diǎn)，甚至很難在9000美元上方站穩(wěn)。”朱慧認(rèn)為，在貨幣政策沒有明顯的放松，以及出現(xiàn)刺激政策的種種跡象來幫助改變市場對(duì)需求的預(yù)期，銅價(jià)在9000美元以上將會(huì)很難吸引到中國市場買家。

“我們認(rèn)為現(xiàn)在中國市場放松的因素還是較多的，經(jīng)濟(jì)增長在持續(xù)，CPI已經(jīng)下降，所以放松信貸的趨向也在增加，所以從大宗商品來看，政策放松就可能會(huì)提振需求，在沒有大規(guī)模的刺激政策下，微調(diào)還是會(huì)有，特別是三季度如果房地產(chǎn)出現(xiàn)放松，就很可能會(huì)出臺(tái)更多的措施。”中金分析師James Luke則認(rèn)為。

事實(shí)上，由于面臨諸多的不確定性，分析師對(duì)宏觀政策的爭論甚至同一家機(jī)構(gòu)內(nèi)部也存在相當(dāng)大的分歧。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松調(diào)侃說，為了充分反映不同的意見，一家國際投行近期甚至將內(nèi)部不同的意見都編成報(bào)告發(fā)給客戶，讓客戶自己來做選擇判斷。

“當(dāng)然對(duì)于銅市，保稅區(qū)庫存如何消化也是關(guān)鍵因素之一。”分析人士也指出，一旦市場需求重新強(qiáng)勁，能夠消耗保稅港區(qū)的庫存，對(duì)價(jià)格也將是很大的支撐，但是如果時(shí)間較長，投資者可能就會(huì)開始較為悲觀。“但是這一過程可能需要較長一段時(shí)間來觀察，因此在整體上，2012年很可能會(huì)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)比獲取利潤更為重要的一年。”有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)。