“金九銀十”慘淡收場，熱軋卷板以單邊的持續(xù)陰跌結(jié)束這波“秋收”行情。美聯(lián)儲縮減量化寬松的預(yù)期繼續(xù)攪動著資本市場，國際大宗商品價格持續(xù)下滑，拖累國內(nèi)期鋼、銅、膠等也紛紛呈現(xiàn)走低行情，國內(nèi)CPI指數(shù)重回通脹警戒線上方，貨幣政策趨松預(yù)期再度下降，導(dǎo)致了整體資金面緊張預(yù)期在月底也大幅升溫，短期資金利率也再現(xiàn)跳漲現(xiàn)象，壓制熱軋價格持續(xù)下行。同時，熱軋卷板在10月份也繼續(xù)完成與相關(guān)可替代品種中厚板價格的估值修復(fù)過程，縮短了兩者之間的價差，截至發(fā)稿時，兩品種之間的價差已基本運行到估值相對正常的水平。進入11月份，鋼市基本面因素整體轉(zhuǎn)暖，無論是制造業(yè)景氣指數(shù)，還是我的經(jīng)濟增長表現(xiàn)均有轉(zhuǎn)好，而資金的緊張也伴隨著熱錢的回流而有所降溫，美聯(lián)儲在后期的縮減QE前瞻指引結(jié)果能否兌現(xiàn)相信在資本市場此波強勢回調(diào)的情形下對市場的利空打壓也基本消化，同時，鋼廠資源成本支撐動力仍存，資源投放量降低，庫存量雖在節(jié)后出現(xiàn)回升，但降庫存的態(tài)勢依然，低位的資源優(yōu)勢依舊，將支撐熱軋市場。因此，11月份熱軋卷板市場或呈現(xiàn)震蕩趨強態(tài)勢。

　　一、10月份熱軋價格繼續(xù)單邊回落 南方跌幅較大

　　9、10月份的熱軋市場持續(xù)呈現(xiàn)單邊的回落態(tài)勢，而從區(qū)域的表現(xiàn)上來看，南方地區(qū)價格的跌幅相對較大。據(jù)蘭格網(wǎng)信息監(jiān)測顯示，截至發(fā)稿時，5.5mm普碳卷的價格在上海是報到了3430元，月跌幅在80元，兩個月跌幅在190元;廣州地區(qū)是報到了3500元，月跌幅在100元，兩個月跌幅在250元。武漢地區(qū)報到了3480元，月跌幅在110元，兩個月跌幅在230元;西安地區(qū)報到了3470元，月跌幅在210元，兩個月跌幅在340元。相比較，天津、北京以及邯鄲、唐山等地價格月跌幅基本在50-70元左右，兩個月跌幅也僅是百元出頭。此波下滑以南方地區(qū)的領(lǐng)跌最為突出，而從南北兩地區(qū)價格的反應(yīng)面上來看，對遠期熱軋盤的敏感、資源流通和資金面的活躍度相對集中是南方地區(qū)的主要特色。而近兩月資金的緊張格局以及受制于美聯(lián)儲縮減QE的利空預(yù)期壓制導(dǎo)致了整個資本市場呈現(xiàn)的持續(xù)性下滑也大面積地波及到了現(xiàn)貨鋼市。不過，美聯(lián)儲則再度出現(xiàn)“烏龍”。外空利空并未落實，相反資本市場的反應(yīng)則悲觀過度，不排除后期出現(xiàn)超跌反彈可能，進一步帶動敏感的南方區(qū)域價格率先止跌趨穩(wěn)。

　　二、11月份鋼廠資源投放壓力減弱 市場價格重心有望上移

　　2013年11月天津市場唐鋼熱卷板資源的訂貨比例有所下降，首鋼熱軋卷板資源訂貨比例，其中首鋼給予協(xié)議戶的訂貨比例由40%下降至20%，唐鋼天津區(qū)域熱卷訂貨比例由60%下降至45%，唐山區(qū)域保持在35%。根據(jù)訂貨比例與鋼價走勢負(fù)相關(guān)的關(guān)系來看，預(yù)示11月份天津熱軋卷板市場價格重心將較10月份將有抬升。(附圖1)

　　附圖1 天津市場熱卷資源售價與鋼廠訂貨比例相關(guān)圖

　　而我們統(tǒng)計的一線鋼廠訂貨比例權(quán)重計算則有所下移，首鋼、唐鋼、承鋼、邯鋼、邯寶、鞍鋼、本鋼等北方七大鋼廠11月份熱卷平均訂貨比例為53%，較11月份下降5個百分點，預(yù)示11月份熱卷流通市場資源投放壓力較10月份減少，11月熱卷銷售壓力小于10月份。暗示11月份價格有望筑底企穩(wěn)并出現(xiàn)趨強(詳見表1)

　　三、鋼廠新政多數(shù)平盤 成本支撐力度仍存

　　伴隨著鋼價的下行，原料價格也保持低位運行。一線鋼廠出臺的11月份熱軋新政多數(shù)保持平穩(wěn)，個別鋼廠河鋼下調(diào)150元，武鋼熱軋稅前是下調(diào)50元。首鋼、鞍鋼、本鋼、太鋼以及北臺等鋼廠11月份的熱軋掛牌價基本是與上月持平。其中寶鋼5.5mm直發(fā)卷的稅前價格為4422元，武鋼3740元，河鋼熱卷含稅出廠價在3600元，首鋼熱卷稅前出廠價在3260元，鞍鋼保持在3380元，本鋼稅前則在3640元。(詳見下表2)

　　不過，具體到各個鋼廠的政策，我們?nèi)耘f能夠看出，一線鋼廠掛牌價雖然未有明顯調(diào)整，但是為擴展銷售渠道，增加市場的訂貨量，部分鋼廠仍舊是多增加了一些優(yōu)惠政策。其中首鋼依舊維持三個月免貼息的政策，同時，預(yù)付款優(yōu)惠增加了160元，不過減少了華北地區(qū)的運補，這樣算下來，11月份首鋼到天津市場的成本價降到了3586.2元，較10月份成本價是下降了139.81元。而鞍鋼則加大了協(xié)議戶的訂貨優(yōu)惠，11月份發(fā)往樂從地區(qū)的成本價是降至了3862.1元，較10月份是下降了132.1元。而河鋼11月份訂貨價格是下降了150元，10月份結(jié)算價也大幅下調(diào)，但是調(diào)低了天津地區(qū)的運補。從11月份市場的情況來看，首鋼、唐鋼、承鋼、邯鋼出廠的資源成本與當(dāng)前的市場售價相差力度已明顯下降，但是受華東、華南地區(qū)價格出現(xiàn)大幅調(diào)整拖累，華東上海以及華南樂從地區(qū)價格整體偏低，與鋼廠11月份的資源出廠價仍舊保持在200元以上，個別甚至高達300-400元。但是對比10月份一線鋼廠結(jié)算后的熱軋資源到貨成本價，我們發(fā)現(xiàn)，11月份鋼廠的到貨成本與10月份的結(jié)算成本價最終是出現(xiàn)一個穩(wěn)中略漲的格局。另外，從10月份市場價格的運行區(qū)間能夠發(fā)現(xiàn)，熱卷價格基本圍繞在鋼廠資源結(jié)算成本價的邊緣，首鋼、唐鋼、承鋼、沙鋼以及邯鋼等鋼廠資源的結(jié)算成本價與價格運行區(qū)間最大價差能保持在100元以內(nèi)，最小的能夠打平。因此，鋼貿(mào)商如何操作得好的話，加上年底的返利，手中資源能夠保持小盈利狀況。而對于11月份的資源運行成本來看，雖然不能根據(jù)鋼廠訂貨成本重心略有上移對價格做出上探操作，但至少下浮空間已不大。

　　四、熱軋卷板完成與相關(guān)可替代性品種的估值修復(fù)過程

　　熱軋中厚鋼板無論是從生產(chǎn)工藝上來看還是從其品種對接終端企業(yè)的性能上來看，都要優(yōu)于中間產(chǎn)品熱軋卷板。因此，從正常的產(chǎn)品價格運行區(qū)間上考慮，中厚板鋼板是應(yīng)高于熱軋卷板。不過，從國內(nèi)市場近幾年的表現(xiàn)來看，中厚板鋼板在多數(shù)時候要與熱軋卷板保持百元左右的價差，且是熱軋卷板價格要高于中厚板，由于其在厚規(guī)格上存在部分可替代性，因此，價差一旦明顯拉大也將引起市場主動的自身調(diào)節(jié)操作。具體來看下圖2。

　　圖2 熱軋卷板與中厚板價格對比圖

　　以邯鄲市場為例，9月份5.5mm普碳卷的報價最低是到了3530元，最高價仍盤踞在3610元，而中厚板16-20mm普材質(zhì)的報價最低則是到了3270元，最高則在3480元。兩者的價差是接近了300元。這樣的一個價差足以讓市場厚規(guī)格的可替代作用大大提升，市場的品種間自身調(diào)節(jié)作用就非常明顯。因此，10月份熱軋市場除了受到資本市場持續(xù)下滑、資金壓力明顯以及資源量上升等壓力外，品種間價差的大幅拉大倒逼的自身調(diào)節(jié)訴求也起到了明顯的作用。來看一下，10月份市場。截至到10月30日，邯鄲市場5.5mm普碳卷的報價是向下調(diào)整至3450元，中厚板16-20mm普材質(zhì)邯鋼資源是向下調(diào)整至3260-3270元，兩者價差是縮減到了180-190元。而從上圖中能夠看出，180-190元這樣的一個價格差在歷史數(shù)據(jù)中也相對是處于偏高的一個位置，但已調(diào)整到了市場相對正常的一個估值水平。按照目前兩品種的庫存變化差量以及市場的金屬屬性來看，此波估值修復(fù)的調(diào)整過程已基本完成。

　　五、熱錢外逃形勢在9月份終結(jié) 資金緊張局面已逐步扭轉(zhuǎn)

　　在國際投行唱空中國的大背景下，今年以來熱錢集體呈現(xiàn)外流的格局，加之國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀政策影響，年中我國銀行間一度是上演了錢荒，短期資金利率大幅飆漲，這也導(dǎo)致了每逢季末、月末，市場對于資金緊張的擔(dān)憂就沒有停歇過。國家統(tǒng)計局公布的9月份CPI指數(shù)是上破了通脹警戒線達到了3.1%，創(chuàng)下了7個月新高，這也使得資金的緊張局面再度升溫，短期資金利率在近來再度出現(xiàn)跳漲現(xiàn)象，同時，美聯(lián)儲縮減量化寬松的前瞻指引結(jié)果遲遲不出，但利空的預(yù)期也在一定程度上壓制了期現(xiàn)市場。不過，從央行發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，9月份我國外匯占款是出現(xiàn)了大幅的增長，顯示熱錢的外流局面得到遏制，出現(xiàn)了再回流現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，9月末央行外匯占款余額達到了253548.68億，較8月末的250866.64億增加2682.05億，增長幅度觸及5個月新高。另外，美聯(lián)儲縮減QE的操作再度延遲，且資本市場對于此所引發(fā)的利空也大幅釋放，整體資金面的緊張局面有所好轉(zhuǎn)。

（蘭格）