本輪反彈行情，之所以讓人欲罷不能，重要原因就是有色和煤炭的反復抽高。這讓信奉經濟股市學的人們不斷去探究是否是新的經濟周期開啟的信號。但我認為是不恰當的。

　　最近兩個月，尤其是前面一個半月，倫敦金屬市場的表現相當搶眼，與BDI指數和原油價格的背離很明顯。如果BDI的瘋狂下跌是經濟衰退的表現，而倫銅的走強意味著經濟復蘇，那么市場就是矛盾的。

　　從套利資本的角度看，前兩月歐洲央行實施了隱形量化寬松長期貸款計劃（LTRO），被寬松歐元擠壓出來的套利美元有一部分涌入了大宗市場。

　　如果說有基本面支撐，那就是開年以來，美國經濟數據表現出來的溫和復蘇。但這顯然沒有作用于BDI。那么這就產生了一個邏輯，即美國的復蘇與世界貿易沒有太大關系。換句話說，美國的復蘇并非來源于消費拉動非美國家的出口，而是來自于國內的增量投資。這與我們對2011年底以來美國經濟數據的內部結構的分析是吻合的。

　　這就意味著中國這樣的出口國家仍然面臨著衰退的考驗。出口下滑的程度有多大，我有些做外貿的朋友都難以啟齒。

　　但是，為什么中國還要吃這么多銅進來？

　　去年12月，中國進口銅508,942噸，較上月增長13%，較2010年同期增長48%。這讓美國的投行們很吃驚，大家都預測中國的銅進口量將較11月下滑。而這兩天收到的消息，上海期交所銅庫存量達到十年新高。由于中國經濟增速減緩，去年銅進口大于需求，本周期交所銅庫存量達到2002年中以來的新高。

　　我曾有過推論：其一是中國企業購入大宗，向銀行系統進行抵押貸款或者票據融資，這的確大規模存在。但是他們自己是否有足夠的資金托盤呢？我想沒有。那么就有另外的重要力量在行動。因為一旦大宗暴跌，必將殃及銀行、信貸和企業的資產負債表。這就是第二個推論。

　　同時我看到，2月15日美國公布的數據，12月中國減持了美國國債319億美元，2011全年總計594億美元，降幅達5.1%，為多年來少見。這筆錢去了哪里？因為這段時間中國央行并沒有可能購入歐債（出于博弈考慮），我懷疑至少有一大筆就去了大宗市場。

　　央行干預大宗不是一兩次聽說了。除了維持價格穩定外，也可以解釋為外匯儲備多元化。我們再從貨幣機制去分析，做多大宗，意味著美元的相對貶值，而人民幣是盯著美元的。這才造成了人民幣雖然被迫對美元升值5.11%，但實際上對其他貨幣并沒有怎么升值。我們知道，歐洲是我們的第一大出口市場。

　　于是就有了如下邏輯：吃大宗，壓匯率，補出口。但是如果出口實在扛不住，人民幣必須要貶值一下呢？那美元就要上漲，同時中國停止干預，那么大宗就該洗個澡了。我們看最近我們訪問美國，拿交強險是否換了奧巴馬嘴軟？

　　如果是這樣，就意味著歐元要開始新一輪的下跌了。最近評級機構又開始大規模給歐洲打叉叉，是對沖基金的頭寸建立好了嗎？