開年的弱勢似乎注定了銅市場在2012年難有大的表現(xiàn)，在現(xiàn)貨消費疲軟的拖累下，銅價合理的運行區(qū)間預計在6000—8500元/噸。

　　春節(jié)過后，金屬市場盡管在歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機得到有效緩解之際迎來了中國傳統(tǒng)的消費旺季，但由于下游消費的疲軟，銅價未能延續(xù)前期的強勢格局。

　　目前的銅市呈現(xiàn)以下幾個特征：一是LME庫存在大幅下降，上海期貨交易所庫存則大幅增加，全球三大金屬交易所整體庫存增加；二是外強內(nèi)弱，國內(nèi)市場明顯弱于LME市場；三是旺季不旺，中國補庫需求遲遲未見兌現(xiàn)；四是中國進口貿(mào)易升水下降，現(xiàn)貨呈貼水格局，產(chǎn)成品存在去庫存化需求。

　　中國市場短期銅過剩跡象明顯

　　銅市場未來的風險在于庫存狀況暗示出的市場整體供大于求。春節(jié)后，上海地區(qū)非交易所庫存增加10萬多噸，上海期貨交易所庫存增加8.5萬噸，而保稅區(qū)庫存也上升約5萬噸，目前保稅區(qū)庫存約有35萬噸。LME與COMEX方面，銅庫存在春節(jié)后共下降約6萬噸。國內(nèi)庫存上升的幅度明顯大于國外庫存下降的幅度，中國市場短期銅過剩跡象明顯。

　　注銷倉單高企上演虛假繁榮

　　值得注意的是，LME銅注銷倉單在春節(jié)附近出現(xiàn)了大幅增加，占總庫存的28%，是2004年以來的最高水平。如此多的注銷倉單表明LME銅庫存未來有望大幅下降至25萬噸，但是LME庫存的下降并非來自于旺盛的消費需求。LME銅注銷倉單分布顯示，80%的美國注銷倉單集中在港口城市新奧爾良，而新奧爾良并非是需求中心。從另一個角度看，歐洲經(jīng)濟不景氣，難以對消費形成拉動，而美國方面盡管經(jīng)濟在緩慢復蘇，但由于銅材產(chǎn)量并沒有得到提升，說明注銷倉單的上升并非歐美國家消費所致。

　　那么，注銷倉單上升是否是中國消費所致？中國銅進口自2011年下半年以來就呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢，12月份未鍛造銅及銅材進口創(chuàng)下了50萬噸的紀錄高位。鑒于銅價回升至8000美元/噸上方，中國對進口的興趣開始下降，2012年1月份下滑至40萬噸。隨著中國進口虧損的擴大以及進口貿(mào)易升水的回落，預計未來中國銅進口將繼續(xù)回落。因此，注銷倉單運往中國的可能性也被排除。

　　注銷倉單的上升很可能與日本冶煉廠的事故有關(guān)。應(yīng)該說，LME銅庫存在轉(zhuǎn)移的過程中被某些大型貿(mào)易商至少控制了10萬噸的現(xiàn)貨，由此才導致LME市場前期出現(xiàn)逼空式的上揚走勢。從目前的持倉情形看，LME銅市場的逼空行情似乎尚未結(jié)束。

　　銅下游消費仍不樂觀

　　在下游消費領(lǐng)域，銅整體消費形勢并不樂觀。今年年初銅管企業(yè)開工率僅有55%，而2011年年中和第四季度的開工率則分別達到80%和70%。值得注意的是，預計2012年全球銅產(chǎn)量將增加100萬噸，并且這100萬噸的增量需要中國電網(wǎng)的需求來拉動。這就意味著，2012年中國電網(wǎng)投資增速必須達到15%，才能保證全球銅市供需平衡。中國樓市調(diào)控政策在2012年仍會延續(xù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速受此影響，將由往年的20%以上回落至15%。汽車市場，預計中國汽車產(chǎn)量將繼續(xù)維持低速增長的態(tài)勢，增速為3%—5%。而家電市場今年是寒冬，由于歐洲市場不景氣，中國出口受影響，不排除中國家電市場出現(xiàn)負增長的可能。

　　LME銅市場前期的虛假繁榮以及國內(nèi)市場的弱勢，基本上注定了2012年銅市場難有較大的表現(xiàn)。盡管LME市場的逼倉可能卷土重來，但從下游的消費情況看，預計今年銅價的合理運行區(qū)間在6000—8500美元/噸。