——滬鋅3月行情展望
一、行情回顧
二月金屬市場并沒有一月那么好的運氣，終結了金屬的單邊上揚行情，進而展開了寬幅震蕩。2月上旬，滬鋅在國內寬松政策預期落空后沖高回落后并在16000一線展開窄幅震蕩；中旬在希臘第二輪救助問題的久拖未決下，加上國內寬松預期落空，滬鋅從震蕩平臺回落并回吐前期近半漲幅；下旬希臘問題的有效緩解及國內下調存準緩解市場流動性緊張局勢，市場風險偏好有所回暖，滬鋅得以止跌企穩、展開震蕩。總體來說，二月滬倫兩市鋅價維持寬幅震蕩，但滬市金屬走勢要明顯弱于倫敦金屬，主要原因來自國內經濟放緩持續而流動性改善有限，令國內市場交投較為謹慎。
現貨市場，上旬金屬價格處于高位，上游礦商、冶煉商以及貿易商手中存有大量獲利盤紛紛出貨意愿相對積極，但是節后下游企業多數仍在假期未返市場，現貨市場交投一般。中下旬金屬價格重心逐漸回落，加上下游企業節后重返市場，交投略好于前期。總體來說，節后現貨市場并未出現市場前期所預期的明顯補庫現象，交投不甚樂觀。
二、宏觀經濟形勢分析
1、國內經濟仍處放緩通道
歐美需求的放緩仍在沖擊國內實體經濟，令國內宏觀經濟的整體風險可能逐漸累積。海關總署數據顯示，中國1月進出口雙雙陷入負增長并創近兩年新低，歐債危機下的外需放緩顯現突出,外貿形勢仍顯嚴峻，同樣外匯占款的連續三個月負增長或可以間接反應國內對外貿易的不樂觀情態。在內需并未出現明顯改善的情況下，而外需嚴重放緩的背景下，國內的制造業疲軟之勢仍在延續。2月匯豐PMI初值升至49.7，連續第三個月回升，但還在榮枯分界線以下，顯示中國制造業仍未脫離放緩軌道。PMI初值的回升主要是產出指數回升所貢獻，可能是由于春節假期后的補庫存所致。此外，2月新出口訂單指數從上月的50.4驟降至47.4，創下8個月來的最低水平，這一趨勢和中國1月進出口同比意外“雙降”相吻合，顯示外貿形勢仍然嚴峻。以房產及基建投資為代表的固定資產投資短期仍難回暖。房地產調控國家短期仍將延續前期調控政策，堅決不不放松；大型基建、高鐵、城市建設等因資金緊張和國家調控等因素，大部分仍處在待建緩建，短期投資熱情大不如前。綜合來看，在國內穩健貨幣政策持續下，房地產調控堅持及出口形勢日益惡化勢必將繼續拖累經濟，未來一兩個月國內經濟放緩形勢估計恐怕不會改變。
企業在2月各種生產活動的陸續恢復，信貸需求、投資需求、貨幣需求都在不斷增長，央行下調存準或更多為支持企業資金需求，緩解當前市場資金面偏緊局勢，防止國內經濟出現大幅波動，而非市場所估計的穩健貨幣政策的轉向。CPI與PPI剪刀差的擴大緩解后期通脹壓力，加上隨通脹的影響因素弱化，后期通脹回落趨勢或不變。在此背景下，為保證國內經濟不出現大幅波動，后期貨幣政策的預調微調仍將持續，但另一方面為保證一年多的緊縮調控所取得的效果，同時要防范外圍各國潛在的量化寬松對國內通脹的沖擊，穩健貨幣政策基調短期仍不會改變。綜合來看，在可預見的3月份流動性改善依然有限，而最為糟糕的則是國內經濟可能仍將處于放緩通道之中，這或將是中短期內抑制金屬走高的關鍵因素之一。
2、美國經濟數據持續向好，延續反彈之路
近期各項經濟數據延續了去年第四季度的改善趨勢，種種跡象表明了美國經濟在短期不會重陷衰退，而有望重回正軌、延續反彈之路。首先看看美國勞工市場，大幅改善的就業數據顯示了就業市場正在好轉，而就業市場的持續好轉則進一步說明美國制造業和房地產市場潛在的好轉，只有經濟的好轉企業才能雇傭更多人員從事生產活動。不過美國的失業率從歷史角度來看依然處于一個高位，只有后期的持續改善才能為美國經濟復蘇提供有力證明。2012年1月份非農就業人數增加24.3萬人，創去年4月以來新高，1月份失業率較上月進步下滑0.2%至8.3%，錄得2009年2月以來的最低水平；同時在截至2月18日的一周，初次申領失業金人數35.1萬，為2008年3月來最低，四周移動均值降至4年來的最低水平。
再次，美聯儲視美國經濟復蘇最大障礙的住宅市場近期一系列數據顯示其正在緩慢企穩。1月新屋開工年化月率上升1.5%、年化總戶達69.9萬戶；新屋銷售總數年化32.1萬戶；營建許可房屋數達67.6萬； NAR季調后成屋銷售總數年化 457 萬戶，環比上升4.3%，季調后成屋簽約銷售指數更是創兩年新高。同時房屋建筑商協會最新數據顯示，2月美國房屋建筑商信心攀升至逾四年最高水平至29。與前期數據對比發現，住宅市場各方面數據較前期均有所改善，住宅市場數據的集體改善或可顯示其近期有望觸底企穩，可以說給美國經濟打了一劑強行針，后期若能持續改善則進步為美國經濟反彈提供了更多動能。不過從歷史數據來看，住宅市場依然相對處于一個困境局面，中長期經濟增長潛在威脅依然存在。
綜合來看，2月份消費者信心指數大幅走高、制造業指數的回升、工業新訂單及耐用品訂單的超預期增長……這些強勁的經濟數據都為美國經濟反彈提供了強有力的支撐。汽車制造業的復蘇以及住宅市場的回穩都將為工業基金屬的需求提供保障，預計后期經濟數據仍有改善空間，對金屬仍會起到部分支撐作用。
3、歐債問題喋喋不休，經濟前景仍不樂觀
關于希臘第二輪救助問題在糾結近一個月之后終于靴子落地，2月 20日 “三駕馬車”同希臘簽署了第二輪救助協議；幾日后希臘向私人部門債權人發出了債券置換提議，啟動規模為1000億歐元的債務減記方案，令市場對希臘債務重組計劃的信心進一步增強，暫時擺脫違約風險。希臘違約風險的暫緩并沒有消除市場對于歐元區債務危機的擔憂，希臘私人債權人的債券減記可能會沖擊歐元區銀行業，同時投資者擔心當債務問題波及到意大利、西班牙時歐元區能否拿出更多的資金持懷疑態度……。總而言之，希臘問題暫緩，但歐債憂慮仍將在長期令投資者擔憂。
2月底的歐洲央行第二次LTRO料進一步向市場釋放更多流動性，以便歐洲銀行業能保持更高的資本金率避免銀行業危機，并希望其通過無風險套利活動購進區內高收益率國的國債，進而減緩希臘、意大利、西班牙等國在債務到期時的債務沖擊，不過這樣變相的量化寬松是否起效，則需拭目以待。從目前趨勢來看，3月歐盟峰會料不會就救助基金規模擴大達成建設性共識，而G20同樣在可預見的3月份不會對IMF增資，短期歐元區的防火墻仍不會進步加強。由于目前EFSF可用資金不多，加上短期ESM發揮不了作用，而第二輪的LTRO能否有效發揮作用依舊是一個未知數，隨后期區內各主要負債國大量債務到期，或再度令投資者擔憂。
在歐債憂慮暫緩之際，讓投資者對歐元區更為擔心的則是歐元區經濟的疲軟。歐元區、德國PMI指數再度回落，加上近期歐元區各項經濟指標疲軟來看，歐元區經濟衰退之勢并未改變；此后歐盟經濟中期報告預測今年歐元區17國經濟將萎縮0.3%，陷入輕度衰退，歐盟27國的經濟將陷入停滯。雖然歐洲央行可能會提高通脹容忍度再次降息來保經濟增長，但債務危機肆虐下的歐元區仍未走出去年第四季度經濟下滑的陰影，今年一季度經濟前景并不樂觀。
綜合來看，歐債問題在3月份仍會繼續困擾市場，同樣歐元區經濟延續低迷更加令投資者風險情緒得不到釋放，直接不利金屬走高。
三、鋅基本面供需分析
1、2012鋅加工費走低，全球鋅精礦供應相對短缺
國際鋅協會（IZA）會議近期宣布，2012年鋅精礦加工費在191美元/噸左右，基準價為2000美元/噸，上浮5%，下浮2%。與去年相比，國際鋅精礦加工費小幅下滑，顯示全球鋅精礦供應同比相對短缺。但根據國際鉛鋅研究小組預測，2012年鋅礦將增長4.8%至1342萬噸，鋅冶煉產量將增長2.4%至1349萬噸，礦對冶煉仍將保持缺口狀態，但缺口將較2010-2011年明顯下降。
從國內加工費情況來看，由于國內鋅礦產量相對鋅冶煉需求依然存在缺口，使得鋅加工費2011年以來大幅下滑。不過隨國內礦山產能的擴充、礦山整合的進一步完善以及冶煉產能的擴大，國內鋅精礦產量去年一直處于穩步增長態勢，加上國內鋅礦進口量較大，總體缺口并不大。
綜合來看，全球鋅加工費走低，顯示鋅精礦供應相對短缺，但相對于全球嚴重供給過剩的精煉鋅市場來說，對鋅價支撐不足。
2、2011全球精煉鋅供應過剩，近期庫存再度觸及歷史峰值
國際供需。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新報告顯示2011年全球精煉鋅產量超出需求量353,000噸，高于2010年的供應過剩量258,000噸。2011年全球精煉鋅產量增加1.8%，至1306.2萬噸，而同期精煉鋅消費量增加1.1%，至1270.9萬噸。2011年中國精煉鋅產量增加1.1%至522.2萬噸，而同期中國精煉鋅需求量較2010年增加2.1%至546.8萬噸。歐盟2011年精煉鋅需求量小幅增加至221.1萬噸，高于2010年的220.3萬噸。2011年歐盟27國精煉鋅產量亦小幅增加1.1%至201.4萬噸，2010年歐盟精煉鋅產量為199.2萬噸。
庫存方面。截止2月24日，倫敦庫存較上月末增加23525噸至867825噸，自去年12月開始LME庫存連續增加，其中主要庫存增加來自亞洲地區，或可顯示該地區現貨市場流通不暢。滬市庫存較2月3日增加9015噸至378713 噸，上海交易所滬鋅周庫存也是連續3個月的上行態勢，間接反映國內現貨市場不佳局面。兩市總庫存已經觸及120萬噸高點，此值接近2011年7月份的歷史峰值。
從上述數據可以看出全球精鋅依然保持一個大幅過剩的格局，相對前期改善甚微。倫敦滬市兩地庫存的長期增加，說明近期隨鋅價上揚，而現貨市場下游消費不暢，貨源不斷涌入倉庫。需求不足，供應過剩格局預計在3月份改善有限，加上庫存高企，將直接抑制鋅價走強。
3、下游終端消費情況
房地產市場。今年1月，多地樓市成交創下近3年同期最冷清的歷史。近日一監測報告稱：1月，包括北上廣深一線城市和主要二線城市的40個重點城市中，逾八成城市成交環比下跌，13個城市跌幅超過50%。同時國家統計局近日發布“2012年1月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況”的數據顯示，全國70個大中城市，房價沒有一個出現上漲情況，環比全線停漲。雖然近期上層不斷發表講話支撐剛性需求加大市場不斷預期樓市微調，但樓市調控的總方向短期估計仍不會出現，房產量價齊跌的局面的延續勢必加大后期庫存壓力和房企資金壓力，短期來看房地產市場投資仍不容過分樂觀。
汽車市場。近期中國汽車工業協會公布的1月份汽車銷售數據顯示，1月份汽車產銷分別完成129.94萬輛和138.98萬輛，環比分別下降23.2%和17.75%，同比分別下降27.47和26.39個百分點。汽車市場2011年受國家宏觀調控、鼓勵政策的退出、上年基數較高和北京等城市限購等多方面因素影響產銷較2010年僅略有增長，目前來看在2012年短期仍未擺脫去年的困境格局。目前國內流動性依然偏緊、宏觀經濟環境的持續不佳，缺乏消費刺激政策下的國內汽車產業形勢短期勢必仍將處于一個不利地位。
家電、交通運輸等行業。隨房地產銷售的低迷及過國內家電下鄉等優惠政策的退出，家電市場增速在新年一月份仍未有明顯起色。空調產品在去年第四季度出口量與往年同期相比下降約37.1%；洗衣機在去年11月和12月出口同比增速回落到10%以下；冰箱、彩電等產品在第四季度出口也開始回落。內需不振外需不佳的情況下，一季度家電市場增速可能繼續回落，形勢并不明朗。雖然近期市場炒作的家電新一輪優惠政策的呼之欲出，但是短期估計仍難兌現，即使兌現短期也不會對家電行業帶來明顯刺激效應。交通運輸行業在去年增速大幅放緩后，從目前國家政策面來看為保經濟穩定增長，投資增速或將有所回暖，但其所占鋅消費比例并不大，對其拉動有限。
基本面上，無論汽車產業還是房地產，雖然隨3月份下游各生產企業步入生產正軌，對原料需求較前期有所改觀，但總體下游消費的疲軟局面估計在3月仍舊難以大幅改善，不排除再度出現猶如去年“旺季不旺、淡季更淡”的格局，這無疑對金屬的走強最為不利。
四、結論及操作策略
國內3月份下游各生產企業將步入生產正軌，由于節前并未出現明顯補庫行為，料原料需求進一步增加，下游消費市場不出意外較前期會有所改觀；加上美國汽車制造業恢復和住宅市場的復蘇，這兩方面或能基本保持對鋅的消費需求，令鋅價下方空間有限。不過國內經濟仍處放緩通道，繼續處于艱難筑底階段，加上歐元區債務危機的不確定性的困擾，甚至還有地緣政治的危機形勢，都將對鋅價上行構成較大壓力，均不支持鋅價單邊上漲。綜合來看，滬鋅在3月份或維持寬幅震蕩，繼續其艱難筑底之路。
3月份投資者以震蕩偏強思路為主，操作區間15500-17000。激進者可以考慮鋅價回調至15500一線的中長線買入機會。
