一、多逼空簡介
   
   一般而言，資金總比貨物要多，在期貨市場上，發生逼倉行情的，多為多逼空。而多逼
空又可以分為硬逼倉和軟逼倉。
   所謂硬逼倉是指多頭主力單純利用資金的優勢，大幅擴倉及拉升近月合約，使近月合約
中的空頭因短期組織不到倉單而高位認賠出局，而硬逼倉的后果往往是會造成遠期合約因為
主力多頭賣出而出現對近月合約的大幅貼水，同時因為現貨對近月合約的貼水過大，吸引現
貨商踴躍入庫。90年代國內期貨市場的早期，國內諸多商品的多逼空多為硬逼空，并造成了
較為惡劣的影響。比如上海建材交易所的夾板、蘇州交易所的紅小豆、海南交易所的咖啡和
天然橡膠、北京交易所的綠豆等等。
   所謂軟逼倉一般兩步。第一步，多頭利用資金（自身資金實力強或者得到銀行信用支
持）和現貨渠道，在現貨市場持續收購現貨囤積，或者注銷倉單，造成現貨出現緊張局面，
使現貨對期貨形成升水。第二步，維持近月期貨持倉部位，迫使無倉單的空頭高位離場。總
體上，軟逼倉比硬逼倉更為隱蔽，持續時間可能更長，成功的概率也更大。倫敦交易所06-
07年，就曾出現較為明顯的軟逼倉行情，迫使亞洲資金包括中國、韓國、日本的資金損失慘
重。
   
   二、 目前倫敦銅可能已處于軟逼倉
   1） 庫存出現持續下滑和注銷倉單大幅上升
   從去年7月開始，倫敦銅庫存出現持續下滑，其中亞洲地區的庫存下降明顯，國內融資
銅占據了主要力量（即通過銀行信用進口銅，資金占用25%-30%，點價獲得倉單后，拋入國
內現貨市場獲得資金，或者拋入國內期貨市場，倉單抵押后獲得資金，這已類似短期融資，
融資成本為進口虧損額）
在亞洲地區庫存跌近09年9月新低后，注銷倉單量大幅飆升，從去年第四季度的2%左右漲至
目前超過30%，而注銷倉單集中于北美地區，市場傳言摩根大通是幕后的操盤手。如果倫敦
銅庫存減掉注銷倉單，實際可用的期貨倉單不足20萬噸。而3月交割（截至3月21日的交割
日）的持倉量超過4萬手（截至上周末），合計4萬手*25=100萬噸，所幸倫敦銅是執行滾動
交割，即每日交割制度，能減緩空頭交割的壓力，但這里也存在遷倉升水的壓力。
   2） 倫敦銅現貨升水貼水情況
   隨著倫敦庫存下降以及注銷倉單增加，倫敦銅現貨出現緊張，現貨對三個月期貨價格從
去年12月貼水超過25美元，持續出現反彈，上周一度出現升水20美元。截止3月1日的情況
是，現貨對三個月期銅貼水2美元左右。目前庫存仍在持續下滑中，建議投資者應密切關注
北美地區庫存變化情況。
   三、 國內銅的情況
   1） 國內消費情況一般，庫存龐大
   由于房地產以及汽車行業景氣度下滑，國內銅加工行業開工率下降，根據調查，國內銅
管企業開工率在55-60%，而去年同期70%-80%。去年第四季度大量進入的融資銅家中了國內
庫存壓力，上海期貨交易所庫存出現持續增加狀態，總量已超22萬噸（截止3月2日）創下了
2002年8月以來的新高，而上海外高橋保稅區倉庫里尚有30萬噸左右。
   2） 國內現貨對期貨小幅貼水
   以長江現貨均價與上期所當月結算價為例，目前保持在200元左右的貼水狀態。
3） 外強內弱格局
   由于國內銅漲幅小于倫敦銅，內外盤比價從年初7.3附近，下行至近日7.0，創下了今年
的新低。
   進口關稅0%，增值稅17%，雜費200元/噸，計算
   國內銅進口成本=（8650-2 110）*1.17%*6.3 200=64755
   3月2日，上海長江現貨均價60350
   目前進口銅虧損超過4400元/噸。
   巨額的進口銅虧損可能使融資銅的進口出現減少
   5） 一個猜測
   由于目前內外盤銅比價處于歷史低點附近，不排除國內有反套資金（即買國內拋國際）
已運行其中，其希望國內的漲幅超過國外而獲得利潤，但反套盤風險來自于頭寸暴露（我國
在LME沒有一級代理），一旦這些在倫敦市場的空頭部位成為基金軟逼倉的對象，那么未來
倫敦銅的價格仍有望在短期繼續保持強勢甚至再上一臺階，雖然國內反套資金可以通過國內
銅的多頭部位的上漲而獲得利益得到補償，甚至如果操作得當，不排除也會出現國內盈利略
大于國外的虧損，但這也在客觀上造成了國內期貨資金的外流，而國際基金始終處于較為有
利的捕獵者的角色，把國內期貨資金作為自己的取款機。2006年-2007年國內反套資金的運
作，為倫敦銅的上漲起了添磚加瓦的作用。
   
   四、 滬銅何去何從
   對于全球銅價起到關鍵影響的仍是來自于宏觀經濟面，這包括目前歐債危機的前景、美
國QE3的是否實施，中國宏觀經濟政策。如果外圍沒有黑天鵝的襲擊即處于相對平靜期，基
金的運作將對銅價產生重要影響。而對國內銅起到支配作用的仍是外盤銅，倫敦銅的漲跌對
滬銅作用仍是決定性的。
   1） 技術分析
  
上圖為倫敦銅周K線連續形態，前期雙頭下跌以來的頸線位置在8700-8800美元一帶，可將此
價格視為重要的技術關口，若倫敦銅仍成功站穩8700-8800美元，滬銅出現補漲的概率將加
大。
上圖為滬銅日k先連續，目前在58500-62000震蕩已超過一個半月，期價受限于外盤的強勢以
及國內庫存的壓力之間的矛盾，但如果外盤銅若能將8700-8800美元轉阻力位支撐，滬銅仍
有望出現補漲行情，前期的震蕩將成為上漲的中繼形態。
   
   2） 對于未來行情演繹的預測
   第一種，倫敦銅軟逼倉后站穩8700-8800，滬銅出現補漲，內外盤比價恢復到7.3以上。
   第二種，倫敦銅軟逼倉后，停留于8200-8500附近，滬銅繼續區間震蕩等待消息面變
化。
   第三種，倫敦銅因黑天鵝打擊，跌破8100，滬銅領跌，后逐步出現抗跌，內外盤比價恢
復到7.3以上。
   
   3） 操作建議：
   綜合以上分析，滬銅總體的交易背景因處于倫敦處軟逼倉中而較為復雜，若加上更為撲
朔迷離的全球宏觀經濟面的情況，其操作的難度更大，但復雜中也有簡單的一面，即技術上
關注倫敦銅在8700-8800一帶表現，若出現有效站穩，應考慮短線果斷買入滬銅博取補漲利
益，而若倫敦銅跌破8100美元，可考慮拋空，但在跌勢的后期，應逐步減少空頭部位以保住
收益。