需求啟動跡象初露,銅價中期有望挑戰前期高點

銅市場短期國內庫存壓力較大，銅價調整至振蕩區間下檔。但隨著傳統旺季的逐步來臨，市場需求預期轉強，銅價仍有望挑戰前期高點。

　　市場風險偏好逐漸上升

　　反映市場風險的VIX指數自1月以來持續回落，基本穩定在20以下，大約處于去年8月初歐債危機惡化之前的水平。去年為2006年以來商品市場資金凈流入最少的一年，而今年宏觀環境逐步趨穩，資金逐漸回流商品市場，盡管資金凈流入無法達到2009—2010年的高度，但仍將對金融屬性較強的品種推波助瀾。

　　金融屬性提升銅投資價值

　　全球新一輪貨幣寬松政策箭在弦上。在2月29日歐央行第二次LTRO之后，市場已經大量注入了流動性。同時，雖然美聯儲QE3的推出受到諸多阻礙，甚至可能最終無法實現，但其貨幣政策年內仍不會收緊，新的“扭轉操作”已經在討論中。此外，全球主要央行近期的議息會議大多保持低利率不變，巴西甚至降息超出市場預期。由此可見，金融市場并不真正缺乏流動性。在市場風險偏好整體轉好之后，流動性充裕將令銅獲得更多的買盤。

　　旺季前景提升需求預期

　　投資者對系統性風險的擔憂逐步消退，市場焦點轉回基本面，中國需求再度被寄予厚望。誠然，全球經濟增速放緩引發需求擔憂，前期處在淡季的現貨企業對未來前景并不樂觀。過去數月的天量進口，無論出于融資需求還是套利需求，已經給國內庫存造成相當大的壓力。內盤仍然比外盤謹慎，套利窗口關閉將導致進口量出現明顯下降，并且有反向套利的可能性。

　　雖然今年旺季啟動較遲，但經過去年一年去庫存，下游在銅價走勢不確定時按需采購。導致原料庫存偏低，且春節前后并未出現大規模補庫行為，這就為旺季消費留出較大的增長空間。同時，今年需求增速雖然不及去年，但硬著陸的風險基本被市場排除。政府不執著于較高的經濟增速是為了更穩健地發展，市場對調控也有“前緊后松”的預期。

　　綜上所述，正如國外資金離場觀望一樣，國內下游消費商也在等待銅價漲勢確立以便備庫。市場悲觀情緒已開始逐漸緩解，等待消費旺季啟動。目前銅價仍缺乏動力突破振蕩區間，但前期銅價上漲過程中，現貨市場成交逐漸活躍，貼水不到交割日就開始縮窄，需求啟動跡象初露。但銅價在連續上漲后有調整的需要，這為中線投資者提供了買入的機會。