年初以來，倫鋅一直處于振蕩整理階段，并且波幅不斷縮窄。當前倫鋅處于非常典型的三角形形態，面臨方向選擇?？紤]到全球風險偏好重燃，美元弱勢及鋅的下方支撐因素，我們認為，倫鋅將向上突破，同時帶動滬鋅上行突破當前振蕩區間。但考慮到國內消費的疲軟，后市上行幅度仍然有限。
美元重歸弱勢 風險偏好重燃
近期宏觀焦點集中于美國國債收益率陡然飆升。10年期國債收益率連續第五個交易日上升，至2.38%，創自去年10月27日以來新高。收益率的走高反映投資者對美國經濟前景信心的轉好。2011年由于債務風險持續高企，歐洲投資者大量增持美債避險。但當前由于希臘債務風險利空出盡，意大利、西班牙等國國債收益率回落，一部分資金重新從美元資產流入高風險資產。
我們看到諸如澳元、紐元與日元、美元等低息貨幣之間的套息交易復燃，顯示風險情緒開始抬頭。前期歷史高位的歐元凈空也一直處在拐頭向上的勢頭。資金選擇流出之前避險的美元資產。美元受此承壓，近期以回落調整為主，整體宏觀環境有利于倫鋅走強。
成本支撐明顯 減產利于上行
自去年三季度以來，鋅精礦一直處于萬元上方的窄幅波動，而精煉鋅價格卻是一度跌破冶煉廠成本，直接導致冶煉廠腹背受敵。對于5000元以下的加工費，冶煉廠幾乎沒有利潤。冶煉廠開工率也不斷刷新低點。鋅精礦和精煉鋅產量的增速背離非常明顯，說明鋅冶煉廠在成本壓制下，被迫主動削減開工率。
我們看到，鋅冶煉廠的開工率也從側面印證了我們的觀點。2月份，節后鋅冶煉企業的總體開工率繼續較1月份有所下降，跌至59.47%，而1月份國內鋅冶煉企業開工率為61.35%。在低開工率下，我們看到1—2月出現了少有的鋅產量同比下滑的情況。如果這種企業主動減產格局延續下去，無疑將有利于鋅供應格局的改善。
進口加工費方面，不斷走低的局面依然在延續。當前美金加工費已從去年三季度的125美元/噸，跌至了55美元/噸。美金加工費的走低，直接導致了今年進口鋅精礦的大幅放緩，1月份海關進口鋅礦砂共計186259噸，同比減少37.03%。
另外，下游消費略微回暖也有利于前期庫存的消化。2月份國內壓鑄鋅合金企業及鍍鋅企業的開工率明顯回升。2月份鍍鋅行業開工率為70%，較1月的47%上升23%。
下游行業放緩 上方空間有限
龐大的庫存壓制鋅價的上行空間。倫鋅庫存達到87萬噸，上海庫存也維持在38萬噸。但我們應當注意到，從LME期鋅庫存分布來看，增加的庫存主要位于新奧爾良倉庫，庫存為554825噸，占總庫存的63%。由于長期的融資交易，新奧爾良鋅庫存并不能反映市場的真正供求變動關系。同樣，國內庫存也有融資的因素存在。庫存指標雖然長期構成利空，但應該有所淡化。
從下游大行業來講，房地產與汽車仍處于增速不斷放緩階段。統計局公布的1—2月全國房地產市場運行數據中，房地產開發投資同比增速連續8個月回落，新開工面積雖然同比增長5.1%，但增速達到了兩年來的最低，全國房地產開發景氣指數再創兩年來的新低,行業下行趨勢進一步明確。1—2月，汽車產銷同比下降4.93%和5.96%，更是出現了多年未有過的負增長?？傮w來看，下游行業的不振以及國內經濟軟著陸的預期仍將限制鋅的上方空間。
綜上所述，在新一輪全球風險偏好抬頭因素的刺激下，倫鋅將展開技術性的上行突破，從而帶動滬鋅上行，有望打破當前振蕩格局。但是由于鋅的長期供應過剩和下游行業放緩的制約，此輪上行的幅度將較為有限。
