中國經濟周期的下行趨勢已經確立 制造業產能過剩，房地產市場低迷，消費需求增長乏力。 2008年9月15日以雷曼兄弟宣告破產為標志，美國次貸危機對全球經濟金融的影響迅速擴大，歐美發達國家的金融機構遭受重創，引發全球性的信貸緊縮，從而加速了實體經濟的衰退。新興市場經濟體的金融機構雖然受美國次貸沖擊的直接影響有限，但由于它們經濟增長的引擎主要依賴對發達國家的出口，因此發達國家目前出現的需求快速萎縮將對新興市場經濟體增長產生巨大的負面影響。 對中國而言，從2008年第3季度開始出現了經濟增長迅速下滑的跡象，中央政府迅速調整宏觀經濟政策，制定龐大的投資計劃拉動內需以防經濟過度下滑，但在全球經濟處于衰退的大背景下中國經濟很難獨善其身，預計2009年經濟增長速度將出現較大幅度回落。商業銀行也將面臨不良資產反彈和經營業績下降的巨大經營壓力。 一、經濟周期下行趨勢已經確立 (一)中國經濟結構轉型和周期性調整疊加導致增長放緩 2008年上半年我國經濟增長態勢良好，第3季度我國經濟形勢總體尚可。但從10月份開始，我國一些主要經濟活動指標加速下滑，預示未來增長前景悲觀。發電量被視為衡量經濟活動活躍程度的先行指標。電監會發布的數據顯示，2008年1 9月份全國全社會用電量同比增長9.67%，增長率較去年同期下降5.45%，其中9月份用電量4.8%，首次出現低于GDP增幅的現象，10月份全國發電量2645億千瓦時，同比下降4.0%，這將是自1998年5月以來首次出現負增長。與之相應，10月份全國規模以上工業企業增加值同比增長8.2%，增幅比9月份回落3.2個百分點，比上年同期回落9.7個百分點，創下7年來新低。10月份PMI指數也大幅下降6.6個百分點，至44.6%，新出口訂單指數大幅下降7.4個百分點至41.7%，均為自各指標2005年編制以來最低。此外，10月份財政收入出現0.3%的負增長，為1996年以來首次。 展望2009年，拉動我國經濟增長三大動力呈現疲弱態勢： 1、全球經濟下滑，外部需求減弱，凈出口對GDP的拉動作用將顯著下降。 隨著我國對外開放程度的提高，凈出口對GDP增長的貢獻率由2001年的-0.1%提高到2007年的21.5%，我國經濟增長對外依賴性增強，經濟周期與發達國家經濟周期開始呈現趨同性。近期發達國家經濟出現衰退，對我國出口產生較大的負面影響，凈出口對GDP的拉動作用將顯著下降。 2、制造業產能過剩日益突出，房地產市場低迷，固定資產投資增速將下降。 從2003年開始，我國經濟進入了強勁上升周期，全社會固定資產投資復合年均增長率達到28.8%，金融機構人民幣貸款復合年均增長率達到13.3%。這輪經濟增長處于我國加速工業化和城市化進程的大背景下，突出表現制造業和房地產行業投資增長快于其他>其他>其他行業。2007年末，制造業和房地產行業的投資占全部固定資產投資的54.5%，較2002年末上升了10.4個百分點。 這兩大行業投資增長的變動對整個固定資產投資的影響舉足輕重。 目前，內外需求下降將使制造業產能過剩問題更加突出，進而導致企業未來投資意愿下降，資本形成對GDP的拉動作用將明顯下降；當前房地產市場低迷令未來房地產投資增長不容樂觀。總體來看，投資對GDP的拉動作用將下降。 3、財富縮水，失業增加，消費需求增長乏力。 2008年以來，社會消費品零售總額同比增長屢創新高，但扣除通貨膨脹因素，消費增長相對平穩。2003年以來，在國民收入分配中職工工資增長幅度低于企業利潤和政府稅收收入，因此從今后幾年來看也不能支持消費過快增長。同時，部分企業效益下降導致隱性失業增加，工資收入下降，再加上前期投資股市和地產的市值縮水，使未來兩年消費增長乏力。 根據以上判斷，我們認為2007年是我國這輪經濟增長的峰值，2009年我國經濟增速可能回落至8%左右。