近日，國(guó)家發(fā)改委、工信部、電監(jiān)會(huì)和國(guó)家能源局等四部委發(fā)布了《關(guān)于開展電解鋁行業(yè)直購(gòu)電試點(diǎn)工作的通知》，將選擇15家鋁廠開展試點(diǎn)。同時(shí)，發(fā)改委等部門將對(duì)部分地方推行優(yōu)惠電價(jià)政策的做法進(jìn)行整頓，以更有效的調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這批試點(diǎn)鋁廠包括云鋁股份、關(guān)鋁股份和中國(guó)鋁業(yè)旗下的多家企業(yè)。 　　 　　長(zhǎng)期以來(lái)，由于電價(jià)較高，中國(guó)電解鋁生產(chǎn)成本一直處于全球高端。只是由于人工和折舊等費(fèi)用低，才使得中國(guó)鋁行業(yè)得以生存。在西方，鋁廠普遍與當(dāng)?shù)仉姀S簽訂有長(zhǎng)期供電協(xié)議，價(jià)格一般比零售電價(jià)低30％以上。 　　 　　20世紀(jì)80年代以來(lái)，以打破壟斷、開放電網(wǎng)、形成自由競(jìng)爭(zhēng)的電力市場(chǎng)為目的的電力工業(yè)改革在全球興起，大用戶普遍可以自由購(gòu)電。中國(guó)雖然在2004年的《電力體制改革方案》中就提出了直購(gòu)電改革設(shè)想，但由于電力供需持續(xù)緊張，改革步伐緩慢。隨著全球經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅放緩，直購(gòu)電在國(guó)內(nèi)推廣已成為可能。 　　 　　在執(zhí)行大工業(yè)電價(jià)的基礎(chǔ)上，目前國(guó)內(nèi)大中型鋁廠普遍還享受一定幅度的電價(jià)優(yōu)惠。我們預(yù)計(jì)在實(shí)施直購(gòu)電政策后，地方優(yōu)惠電價(jià)將被逐步清理。這樣，符合產(chǎn)業(yè)政策的大中型鋁廠電價(jià)仍將基本與目前水平相當(dāng)；而享受不到直購(gòu)電政策的中小型企業(yè)將面臨被清理出市場(chǎng)的危險(xiǎn)。 　　 　　我們的測(cè)算表明，如果實(shí)行直購(gòu)電，云鋁股份將受益最大，電價(jià)可能會(huì)降至0.35元/千瓦時(shí)的行業(yè)較低水平，比公司2008年平均電價(jià)低0.07元/千瓦時(shí)。中國(guó)鋁業(yè)由于一直享受電價(jià)優(yōu)惠，因此實(shí)施直購(gòu)電政策后的受益有限。 　　 　　2008年4季度以來(lái)，全球鋁行業(yè)供需大幅過(guò)剩，庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。在目前鋁價(jià)下，全球超過(guò)80％的鋁廠虧損，中國(guó)鋁廠則全行業(yè)虧損。我們預(yù)計(jì)，直購(gòu)電措施短期難以推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)走出困境。我們維持對(duì)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)"同步大市-A"的投資評(píng)級(jí)。但如果能持續(xù)推廣，則將加快淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)企業(yè)技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，從而大幅提高中國(guó)電解鋁行業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。 　　 　　雖然我們上調(diào)了云鋁股份和中國(guó)鋁業(yè)未來(lái)兩年的盈利預(yù)測(cè)，但在目前股價(jià)下，公司估值優(yōu)勢(shì)并不明顯，因此我們維持其"中性-A"的投資評(píng)級(jí)。由于直購(gòu)電試點(diǎn)方案尚在討論中，而如果云鋁股份和中國(guó)鋁業(yè)最終的直購(gòu)電電價(jià)低于我們預(yù)期，則未來(lái)盈利面臨進(jìn)一步上調(diào)的可能。