【門窗幕墻網】鋁：2018下半年行情展望
前期年報觀點回顧:
短期承壓、中長期仍可期待
? 在國內供應放緩、海外需求抬升的作用下，預計2018年全球將重回短缺市場，因此從中長 期看對于鋁價不必過于悲觀。
? 2018年國內鋁價運行區間在13500 – 15500元/噸
。
? 內外市場結構分析，外強內弱的格局也將逐漸顯現。
? 從跨期的角度考慮，2018年上半年的鋁市并無吸引力。
? 2018年上半年或許還難看到國內發生大規模的冶煉廠減產，近期1、2個季度內鋁價或許仍 將維持艱難的調整過程。
鋁:下半年主要觀點
? 全球主要經濟體仍處于景氣區間，但仍需關注美聯儲加息對于經濟的消極影響。
? 預計2018年全球鋁市從緊平衡轉為短缺，短缺主要發生在海外，需要國內鋁材出口平衡兩市。
? 國內庫存2018年下半年預計仍將維持140萬噸左右高位，國內跨期難有機會
? 滬倫比值6.5仍處于偏低位置，但內弱外強格局在下半年仍將維持。
? 國內電力成本逐漸剛性，氧化鋁價格回落后，預計在14000元/噸仍有支撐。
? 俄鋁事件類似看漲期權，若俄鋁減產，則倫鋁仍有上升空間。
? 目前滬鋁在高庫存、低比值下表現弱勢，但隨著鋁材出口的緩慢平衡，仍處于上漲區間中。
? 預計下半年滬鋁價格14000元/噸 – 16000元/噸。
鋁:國內供應
? 目前國內已確定投產的項目約220萬噸，其中3季度有望再增加72.5萬噸，
增量主要來自于云鋁昭通的 35萬噸水電鋁項目以及中鋁華潤的后續投產。
? 雖然2018年預計的投產量在394萬噸，但是內蒙東方希望固陽項目、華云三期、創源項目產能投產緩 慢。
? 國內投產緩慢的原因：1、冶煉利潤偏低，投產與復產積極性不足。2、產能指標不足。3、自備電無 法配套。
? 燃煤自備電廠規范建設和運行專項治理方案：“原則上不再新（擴）建燃煤自備電廠”，“不具備核 準條件、拒不辦理核準手續以及屬于落后產能的燃煤自備電廠，要堅決予以關停。”另外、“自備電 廠自發自用電量應承擔并足額繳納依法合規設立的政府性基金及附加”
? 文件正式實施后，有可能提升自備電用電成本0.08元。
? 自備電的問題導致新疆其亞將35萬噸電解鋁指標轉至云南。內蒙創源由于電力問題，雖然有35萬噸指 標，但產量目前僅運行6萬噸。
? 俄鋁事件逐漸緩解，Hydro旗下 Alunorte氧化鋁廠復產可能加速均導致海外氧化鋁價格回落，國內氧 化鋁價格順勢下跌，在目前2950元/噸的水平，預計仍有100元/噸的空間。
? 目前電解鋁冶煉利潤在虧損200元/噸附近，雖然自備電成本在抬升，但氧化鋁價格回落打開成本下移 空間。
? 海外供應量增加有限，預計僅Vedanta的Jharsuguda 2再增加31.3萬噸，Alba Line 6 投產，預計增 肌6萬噸產量。俄鋁由于受到制裁事件影響，其產能擴張有限。
? 海外美國冶煉廠復產緩慢，加拿大Becancour冶煉廠由于受到罷工影響，產量減少28萬噸，Hydro的 Albras冶煉廠由于氧化鋁短缺減產23萬噸，美鋁Wenatchee冶煉廠2季度復產帶來14萬噸增量， Sohar 復產帶來13.5萬噸增量。總體來說，2018年海外供應增量約20 – 40萬噸。
? 自2010年后，國內需求增速從14%一路下滑至8%，2016年需求增速最低至6%。
? 隨著國內經濟增速放緩，鋁錠需求增速預計仍將維持低位
? 從表觀需求的角度觀察，國內消費增量在2017年4季度開始逐漸走軟，雖然18年2季度開始逐漸去庫 存，但我們預計去庫存難以持續至3季度末，對于2018年消費增速判斷在5%左右。
? 從庫存角度考慮，螺紋庫存與鋁錠庫存在2017年前的走勢基本同步，而在2017年后，供給側對于螺 紋的約束明顯強于電解鋁。
? 2018年國內鋁錠庫存高起點，并且下降時點滯后于螺紋鋼。預計今年國內去庫存維持至3季度下旬， 但國內庫存仍將保持在140萬噸以上。（假設鋁材出口基本與17年持平）
? 外強內弱表現明顯，滬倫比值維持在6.5左右的低位。
? 未鍛造鋁以及鋁材出口維持在高位，年化與17相比多出口52萬噸。（多出口100萬噸，才能平衡兩地 市場）
鋁:貿易戰—鋁材
? 2017年中國的鋁材出口主要為7604、7606、7607，分別占比27.4%，49%，19.6%。
? 2017年中國7604、7606、7607出口量分別為83.2萬噸、207.6萬噸、116.2萬噸。
? 美國從中國主要進口7606、7604，其中美國7606進口量在2017年增加10萬噸。]
鋁:貿易戰影響不明顯
? 按照最近3個月美國的從中國進口的鋁材觀察，鋁板帶在18年1月進口量大增至8萬噸，目前并未受到 貿易戰影響，鋁箔的進口量則開始下滑。
鋁:海外需求
? 美國貿易升水飆升，主要反映制裁俄鋁后，美國市場對于非俄鋁需求的增加（俄鋁占美國鋁錠進口量 的14%）。
? 目前俄鋁事件影響在消退，地區間的貿易價差將通過海外貨物的流動來平衡。LME北美地區庫存偏低 ，庫存主要放在歐洲鹿特丹和亞洲巴生港。
鋁:全球仍處于緊缺狀態
? 預計18年國內產量3740萬噸，同比增3.2%，較2017年14.15%大幅下降。消費量3600萬噸，同比 增5%。較2017年7.95%小幅回落。
? 預計18年海外產量2770萬噸，同比增1.5%，增量約40萬噸。消費量3005萬噸，同比增3%。
? 預計2018年全球從緊平衡轉為短缺，短缺主要發生在海外，需要國內鋁材出口平衡兩市。
鋁:關于制裁俄鋁
? 4月6日，美國財政部宣布，將對一批俄羅斯個人和實體實施制裁。制裁名單即包括俄 羅斯鋁業大亨、俄鋁大股東Oleg Djeripaska (奧列格?德里帕斯卡)。
? 4月23日美國財長在一份聲明中表示如果德里帕斯卡放棄對俄鋁的控制，美國財政部將 解除對俄鋁的制裁。并表示美國制裁下與俄鋁有往來的美國人可以直到10月23日解除 他們與俄鋁的業務。
? 5月26日俄羅斯鋁業大亨奧列-德里帕斯卡(Oleg Deripaska)辭去了他的俄羅斯鋁業公 司(Rusal)的董事職務。
? 目前倫鋁價格較制裁俄鋁前仍高出約300美元/噸，俄鋁股價仍維持低位，反映市場對于俄鋁事件仍處 于高度不確定性。
? 目前俄鋁并未減產，類似于一個看漲期權，若制裁導致俄鋁減產，倫鋁仍有上行空間。
鋁:主要結論
? 全球主要經濟體仍處于景氣區間，但仍需關注美聯儲加息對于經濟的消極影響。
? 預計2018年全球從緊平衡轉為短缺，短缺主要發生在海外，需要國內鋁材出口平衡兩市。
? 國內庫存2018年下半年預計仍將維持高位，國內跨期難有機會。
? 滬倫比值6.5仍處于偏低位置，但內弱外強格局在下半年仍將維持。
? 國內電力成本逐漸剛性，氧化鋁價格回落后，預計在14000元/噸仍有支撐。
? 俄鋁事件類似看漲期權，若俄鋁減產，則倫鋁仍有上升空間。
? 目前滬鋁在高庫存、低比值下表現弱勢，但隨著鋁材出口的緩慢平衡，仍處于上漲區間中。
? 預計下半年滬鋁價格14000元/噸 – 15500元/噸。
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