【門窗幕墻網】核心觀點

5月份供給加速收縮，20H2供需將維持緊平衡。1-5月停產線（含冷修）達15條，其中5月停產線達5條，全部來自河北地區。截至5月底在產產能約9億重箱，比年初凈減少3.5%（3528萬重箱）。根據中國玻璃期貨網，預計6-12月新點火/復產/冷修產線分別為7/10/16條，凈新增產能528萬重箱。在產產能增長有限，我們預計全年產量約9.1億重箱，YoY-1.9%。在需求端，剛性的交房壓力以及資金從拿地向施工的轉移支撐竣工回暖，我們統計的9家房企（19年銷售排名20名內）20年計劃竣工面積平均增速近25%，東方證券地產團隊預計19/20年實際竣工增速6.5%/5.5%，地產竣工對玻璃需求形成了較強支撐，同時由于汽車和出口等需求下滑較多，建筑玻璃需求占比將有所提升，預計全年需求超9億重箱，YoY+0.44%，供需基本維持緊平衡。

庫存高位已過，下半年價格有望反轉。Q1疫情導致下游復工延遲，4月17日庫存增至歷史高位9316萬重箱（較年初增加7000萬重箱），伴隨玻璃價格斷崖式下滑，5月初均價低點達到68.2元/重箱，較年初的高位下滑22.8元/重箱，較去年同期下滑11.7元/重箱。隨著下游全面復工復產/河北地區部分產線因環保問題關停，周度庫存單邊下降，現貨價格在5月上旬企穩，中旬開始每箱反彈8元。在需求回暖/價格持續上漲的預期下，近期加工商/貿易商囤貨有所增加，充當了蓄水池功能，緩解了原片廠商的部分庫存壓力。我們認為隨著地產竣工的環比改善，庫存將出現持續下滑態勢。與19年類似，下半年廠商去庫存若超預期，在施工逐漸進入旺季后價格具備反轉的動力。

純堿/燃料有望繼續保持低位，盈利韌性較強。純堿價格較年初下滑超過20%，一方面是由于19年擴產后純堿產能處于高位，另一方面是由于今年玻璃在產產能收縮壓制純堿需求，預計純堿短期價格將保持低位。玻璃的主要燃料石油焦/天然氣/重油價格相比年初下跌5%/10%/51%，主要由于原油價格大幅下滑，東方證券化工團隊預計全年布倫特原油均價為30-40美元/桶，玻璃燃料受油價壓制短期內難有反彈。截至5月底以石油焦/重油/天然氣為燃料的玻璃盈利同比分別增長26%/81%/41%，燃料的降價使盈利具備較強韌性。我們判斷下半年隨著價格拐點向上、成本繼續保持低位，盈利有望持續改善。

19年行情復盤，產能快速收縮后價格持續上行。Q1淡季，累庫造成每重箱價格下滑近2元，4-5月新點火/冷修分別為7/1條，短期供給集中增加使價格繼續承壓（每重箱下滑4元），6-7月8條產線集中冷修，在產產能比5月減少2460萬重箱。地產竣工需求逐步釋放，庫存得到有效削減，推動價格持續上行。現貨價格從6月底80元/重箱漲至12月底91元/重箱，超出市場預期。

投資建議與投資標的

預計今年玻璃供給將收縮，竣工需求確定性較強；下半年行業供需格局將改善，原燃料成本處于歷史低位，目前盈利已高于去年同期，價格反轉后盈利有望繼續提升。龍頭企業具備產能規模及成本優勢，盈利能力領先，去庫速度明顯優于同行，下半年有望產銷兩旺。重點推薦旗濱集團(601636，買入)，建議關注信義玻璃(00868，未評級)