【門窗幕墻網(wǎng)】從8月份開始，鋁價處于高位寬幅震蕩走勢中，傳統(tǒng)消費淡季社會庫存未形成趨勢性累庫支撐鋁價處于高位，階段性下挫大多由于宏觀因素造成的聯(lián)動影響，石油暴跌，中美中印關系緊張，與鋁供需基本面關聯(lián)不強。步入金九銀十，目前消費旺季預期尚未被證偽，短期基本面對鋁價存在較強支撐，社會庫存表現(xiàn)成為影響短期鋁價的關鍵晴雨表。

供給壓力將會持續(xù)增加

隨著西南內蒙等地新增產(chǎn)能的投放，國內電解鋁產(chǎn)量逐月增加，據(jù)smm統(tǒng)計8月份中國原鋁產(chǎn)量319萬噸，同比增長6.13%，環(huán)比增長2.2%，在高利潤的刺激下，電解鋁企業(yè)投放積極性較高，電解鋁加權平均利潤長達3個月維持在2000元/噸以上，3季度新增產(chǎn)能及復產(chǎn)產(chǎn)能或達到160萬噸左右，考慮到投產(chǎn)時間分布及產(chǎn)量釋放延后的情況，供給端增量對3季度影響有限，或在4季度出現(xiàn)扎堆情況。

從成本端看，此次海德魯氧化鋁減產(chǎn)事件，未對全球氧化鋁供需格局造成實質性影響，氧化鋁價格短暫反應后終還是回落至起點，氧化鋁價格方面冬儲神話不再，長單比例處于高位使得現(xiàn)貨市場成交有限，龍頭企業(yè)話語權更強，價格缺乏波動彈性，因此電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本處于相對穩(wěn)定狀態(tài)下，電解鋁企業(yè)將長期處于盈利狀態(tài)中，這將使得新增產(chǎn)能的投放及復產(chǎn)計劃將會長期有效的積極推進。

從5月份開始原鋁進口窗口打開，目前仍處于進口盈利邊緣，進口量逐月擴大，上海保稅區(qū)庫存增加至4萬噸，進口量增加加劇了國內原鋁的供應壓力。但出于金九銀十消費旺季的預期下，供給增加不是目前市場主要關注點，尚未在鋁價上有所體現(xiàn)。社會庫存表現(xiàn)成為影響短期鋁價的關鍵晴雨表，若旺季預期被證偽，鋁價邏輯重回全年供需過剩的局面上，供應量增加的事實或放大化反應。

表觀消費表現(xiàn)維持強勢

2020年鋁價形成V字反轉一方面由于政策寬松帶來的普適性效應，另一方面鋁行業(yè)表觀消費表現(xiàn)從基本面上對鋁價形成了有力支撐。從4月份開始鋁材產(chǎn)量維持12%以上的增速，即使7月份進入傳統(tǒng)消費淡季，鋁材增速仍然維持在14%以上，加上廢鋁進口量腰斬，國內廢鋁及原鋁價格短期的倒掛，使得電解鋁社會庫存從今年高點167萬噸下降至70萬噸，且消費淡季未形成規(guī)模性累庫。鋁水比例增加，鋁棒統(tǒng)計庫存較低，鋁棒加工費維持穩(wěn)定，進一步反應了表觀消費偏強且制約了鋁錠庫存的增加。

疫情影響使得消費端格局發(fā)生了改變，傳統(tǒng)主流鋁消費產(chǎn)業(yè)受沖擊較大，國內房地產(chǎn)竣工、汽車產(chǎn)銷和三大家電行業(yè)累計尚未恢復到往年同期水平，但整體向好趨勢發(fā)展，出口市場沖擊較大，出口量降幅超過20%。雖然鋁消費增長依然存在鋁用家具，新基建等亮點，但消費基數(shù)較小，且消費情況存在盲區(qū)，因此表觀消費超預期表現(xiàn)，需警惕鋁材是否全部被消費，或是作為蓄水池轉化為隱形庫存。社會庫存是表觀消費情況的直觀反應，因此在短期鋁價方向的判斷上體現(xiàn)更重要的低位。

套利分析

目前鋁錠社會庫存75萬噸左右，鋁倉單庫存不足14萬噸，倉單庫存量處于歷史較低水平，且原屬于可交割產(chǎn)能轉移，需穩(wěn)定生產(chǎn)1年后才可申請注冊新的交割品牌，因此未來一年，可交割品的供應量難以增加。如若消費旺季如期來臨，社會庫存進一步下滑，現(xiàn)貨市場供應趨于偏緊狀態(tài)，將不排除出現(xiàn)擠倉的情況，滬鋁個月價差將會維持近月升水結構。目前10月11合約價差約170元/噸，跨期正套可持續(xù)關注，價差回落后可考慮布局。

國內消費旺季預期尚未證偽，海外疫情未得到有效的控制且有反彈的趨勢，海外消費情況或維持L形，尚未看到U型反轉的跡象，且美國大選尚未落地，在此之前或不會出現(xiàn)新的刺激政策，因此內強外弱的格局將會持續(xù)。目前滬鋁除匯比接近1.17，從5月份開始原鋁進口窗口打開，現(xiàn)在仍處于進口盈利邊緣，內外正套仍處于移倉虧損的狀態(tài)中，短期仍以觀望為主。

綜上所述，短期從表觀消費及市場情緒角度出發(fā)，鋁價在14000元/噸存在有力支撐，可輕倉嘗試逢低布局短多，依據(jù)9月上旬社會庫存表現(xiàn)并不亮眼以及宏觀政策有邊際收緊的跡象，或者說難以進一步放松，在流動性的充裕提升了通脹預期，但遲遲難以拉動通脹，鋁價創(chuàng)新高仍存在壓力。跨期正套可持續(xù)關注，內外正套仍需等待。

關注點：

1、國內消費情況

2、宏觀政策變化