【門窗幕墻網(wǎng)】市場人士：預(yù)計二季度鋁價依舊堅挺

“雙碳”政策的出臺幾乎排除了電解鋁供應(yīng)天花板未來解除的可能性，這大大緩解了國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩的壓力。同時，輕量化的特質(zhì)給予了鋁行業(yè)新的增長點，在新能源汽車等諸多領(lǐng)域?qū)ζ渌牧闲纬商娲徑饬虽X行業(yè)消費端近幾年面臨的傳統(tǒng)消費領(lǐng)域增速不斷下滑的尷尬局面。從中期角度來看，電解鋁行業(yè)將擺脫以往產(chǎn)能過剩的狀況并迎來嶄新的發(fā)展格局。

多因素推動電解鋁行業(yè)利潤“水漲船高”

記者看到，近段時間以來，電解鋁行業(yè)整體利潤都在“水漲船高”，3月中旬噸鋁利潤一度沖高至4000元/噸，盡管市場“國儲拋儲”傳聞令鋁價有所滑落，但當前電解鋁行業(yè)利潤依舊維持在3000元/噸，行業(yè)利潤處于近10年高位。

在行業(yè)人士看來，電解鋁行業(yè)利潤“水漲船高”受到多重因素的推動。金瑞期貨分析師高維鴻表示，一方面在全球貨幣寬松環(huán)境下，經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹走高的大商品周期帶來宏觀支撐;另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇帶動消費保持較好增速，盡管供應(yīng)也有所增長，但是低庫存的支撐較強。

“得益于2017年供給側(cè)改革政策，電解鋁產(chǎn)量增速一直到去年年初都維持在極低水平，而消費在此期間維持較快增長，因此供需矛盾不斷擴大，鋁錠庫存處于低位，從而推升鋁價。”東證期貨分析師孫偉東說道。

與此同時，政策面上“碳中和”目標的確立，對電解鋁行業(yè)的供需兩端都構(gòu)成直接利好。高維鴻表示，供應(yīng)端的能耗控制在內(nèi)蒙古地區(qū)已有所體現(xiàn)，需求端則體現(xiàn)在新能源領(lǐng)域發(fā)展長期利好鋁消費，如新能源汽車、光伏等領(lǐng)域。

此外，在成本方面，氧化鋁長期供應(yīng)過剩的局面尚未改變，低迷的氧化鋁價格使得原料成本持續(xù)維持低位。廣發(fā)證券有色團隊研報認為，產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需差異促使行業(yè)利潤維持高位。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度長江有色電解鋁含稅均價為16248.79元/噸，同比上漲22.3%;而氧化鋁含稅均價為2363.75元/噸，同比下跌5.76%。這使得電解鋁行業(yè)利潤在一季度同比大幅走擴，助力行業(yè)公司業(yè)績同比大幅增長。

氧化鋁與電解鋁價格“剪刀差”仍將持續(xù)

“在電解鋁價格不斷上漲時，氧化鋁價格持續(xù)維持在成本線上下，二者價格形成了明顯的‘剪刀差’。”在新湖期貨分析師孫匡文看來，這是二者供需結(jié)構(gòu)決定的。

一方面，目前國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能攀升至9000萬噸，而電解鋁產(chǎn)能僅在4300萬噸上下。他表示，雖然氧化鋁運行產(chǎn)能僅在7650萬噸水平，無法完全匹配當前3900萬噸以上的電解鋁運行產(chǎn)能，但海外氧化鋁完全可以彌補這些需求。

另一方面，由于氧化鋁的供應(yīng)彈性較大，一旦氧化鋁價格上漲至成本線以上，閑置產(chǎn)能可以快速恢復(fù)運行，這也決定了氧化鋁企業(yè)很難獲得并維持較高利潤。相對而言，電解鋁產(chǎn)量增長受產(chǎn)能天花板限制，還有“碳達峰”“碳中和”政策約束，并且從產(chǎn)能投放至產(chǎn)量釋放還存在一定時滯，這就決定了電解鋁短期產(chǎn)量增速很難出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

東證期貨分析師孫偉東告訴記者，這種“剪刀差”形成的本質(zhì)原因在于氧化鋁行業(yè)并沒有供給側(cè)改革，在電解鋁行業(yè)長期產(chǎn)量維持低增速的同時，全球氧化鋁產(chǎn)能仍在快速擴張，行業(yè)建成產(chǎn)能嚴重過剩。

“可以看到，2017年電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革令快速擴張的產(chǎn)能戛然而止，數(shù)百萬噸違規(guī)產(chǎn)能直接關(guān)停，2018年和2019年電解鋁產(chǎn)量連續(xù)兩年負增長。反觀氧化鋁行業(yè)，由于沒有政策介入，在已經(jīng)過剩的情況下仍有大量產(chǎn)能在計劃和建設(shè)階段，這種嚴重過剩格局需依靠自主淘汰來修正，導致氧化鋁企業(yè)處于陣痛期。”國投安信期貨分析師劉冬博說道。

在孫偉東看來，由于氧化鋁沒有政策的強制約束，仍有較大的新投壓力，氧化鋁價格在未來相當長的一段時間內(nèi)都將處于低位，行業(yè)將經(jīng)歷漫長的過剩產(chǎn)能出清，從而繼續(xù)維持較大的“剪刀差”。孫匡文也表示，氧化鋁與電解鋁二者價格“剪刀差”仍將持續(xù)，甚至不排除因氧化鋁閑置產(chǎn)能重啟而擴大的可能。

二季度季節(jié)性去庫下供需矛盾并不突出

整體來看，劉冬博表示，在高利潤狀態(tài)下，今年仍有不少電解鋁產(chǎn)能要新投以及復(fù)產(chǎn)，電解鋁運行產(chǎn)能逐步上行是必然，此外還有進口貨源的補充，供應(yīng)端壓力依舊存在。而旺季消費也比較樂觀，只是節(jié)奏與去年有所不同。目前來看，整體供需矛盾沒有去年那么明顯，季節(jié)性去庫有望延續(xù)。

孫匡文表示，隨著傳統(tǒng)消費旺季的到來，國內(nèi)鋁市場消費整體呈明顯回升態(tài)勢，其中地產(chǎn)板塊的鋁型材消費季節(jié)性改善勢頭明顯，汽車市場尤其是新能源汽車的強勁增長勢頭繼續(xù)拉動交通用鋁的消費增長。不過今年旺季消費勢頭可能不及往年同期，由于鋁價高企造成加工成本上漲，在終端市場對價格接受度仍不高的情況下，加工企業(yè)利潤受到擠壓，現(xiàn)金流收縮抑制其補庫意愿。因此，即便在當前下游原材料庫存很低的情況下，供應(yīng)緊張的格局仍不明顯。

孫偉東告訴記者，鋁錠價格較高對下游采購意愿形成明顯抑制，且這種抑制比前幾輪上漲更為強烈。他表示，鋁價自突破萬七后向下游傳導壓力明顯加大，一方面大宗商品的普遍上漲令終端成本大幅上行，對消費已經(jīng)形成一定的擠出效應(yīng);另一方面，國內(nèi)疫情后的需求修復(fù)動力已經(jīng)逐步減弱，因此下游對原材料價格上行的容忍度也在降低。

劉冬博預(yù)計，今年二季度鋁市場會延續(xù)去庫，但去庫速度恐慢于去年。目前鋁錠社會庫存120萬噸，去庫速度不算太快，暫時談不上供應(yīng)緊張，這從現(xiàn)貨貼水和月差結(jié)構(gòu)上也能體現(xiàn)。總體來看，他認為二季度庫存有望回到較低水平，現(xiàn)貨升水可能抬升，但市場恐難達到去年的緊張程度，還需關(guān)注國儲拋鋁是否會落地。

不過，在高維鴻看來，盡管短期高鋁價對消費有一定抑制作用，但是剛需無法長期抑制，價格還是會逐漸傳導至下游，整體上需求預(yù)期較好。而在供應(yīng)方面，二季度同樣有新投和復(fù)產(chǎn)預(yù)期，因此供需將處于雙旺局面。從節(jié)奏上來看，他認為消費旺季的提振可能來得更快一些，近期現(xiàn)貨采購情緒明顯好轉(zhuǎn)，旺季苗頭初步顯現(xiàn)，而供應(yīng)端因為生產(chǎn)特性，新建產(chǎn)能是逐步釋放的，因此會相對較慢。從平衡表來看，他預(yù)計二季度大概率處于去庫狀態(tài)，但也需要注意國儲拋鋁，一旦量級在20萬—30萬噸及以上，那么供需缺口將被彌補。

展望后市，高維鴻認為鋁價還會持續(xù)高位運行，不過由于本身行業(yè)利潤水平較高，而宏觀短期也難看到明顯利好，且國儲拋鋁的壓力尚未解除，預(yù)計維持振蕩偏強運行。從運行區(qū)間上看，劉冬博認為，3月23日滬鋁跌停位置16500元/噸或是近期底部區(qū)域，而上方或難突破2011年的高點。他建議下游企業(yè)在萬七下方買入做虛擬庫存，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)在萬八附近逐漸提高保值比例鎖定利潤。

在孫偉東看來，今年鋁價的上行驅(qū)動力應(yīng)該來自海外，因為海外的供應(yīng)壓力小而消費復(fù)蘇的確定性高于國內(nèi)。如果海外二季度消費出現(xiàn)強復(fù)蘇的話，國內(nèi)鋁價或能有所突破。“目前鋁價在萬七與萬八區(qū)間徘徊。由于國內(nèi)碳排放政策的影響，二季度供應(yīng)壓力預(yù)計不大，消費仍有部分修復(fù)空間，因此至少在6月份前國內(nèi)供應(yīng)將呈現(xiàn)相對偏緊的局面，價格整體預(yù)計將延續(xù)振蕩偏強的走勢。但由于萬八是多年來的強阻力位，預(yù)計二季度國內(nèi)供應(yīng)的缺口不足以支撐價格長期在萬八上方運行。”

“雙碳”目標與新能源消費下的遠期愿景

全國政協(xié)常委、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會黨委書記、會長葛紅林表示，目前《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》正在征求行業(yè)協(xié)會和企業(yè)的意見，初步提出到2025年有色金屬行業(yè)力爭率先實現(xiàn)碳達峰，2040年力爭實現(xiàn)減排40%。這一計劃比全國的碳達峰時間至少提前五年。

他提出有色金屬行業(yè)要更加主動作為，助力國家“雙碳”目標的實現(xiàn)。一是進一步嚴控電解鋁的天花板和銅鉛鋅的冶煉產(chǎn)能過剩，提高清潔能源使用比例、擴大再生有色金屬利用，爭取行業(yè)碳達峰更加超前。二是進一步開發(fā)和應(yīng)用綠色減碳技術(shù)，爭取達峰后的減碳更加超速。總之，要以綠色發(fā)展成效，展現(xiàn)有色新形象。

高維鴻表示，“雙碳”目標的設(shè)定有利于電解鋁行業(yè)的長期健康發(fā)展，當然也帶來不小的機遇和挑戰(zhàn)。首先在“雙碳”目標要求下，鋁行業(yè)作為高耗能行業(yè)減排壓力大，甚至未來可能面臨碳排放成本的問題，在一些能耗超標地區(qū)存在被迫減產(chǎn)的情況，迫使企業(yè)加快推動節(jié)能減排方面的技術(shù)發(fā)展。

孫匡文告訴記者，目前國內(nèi)電解鋁火電使用占比在86%左右，清潔能源使用占比僅在14%左右，與海外75%的清潔能源占比差距甚遠。因此，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能有逐步向清潔能源豐富的地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢。另外，由于再生鋁耗能僅為原生鋁的5%左右，“雙碳”目標的實現(xiàn)有利于促進國內(nèi)再生鋁行業(yè)的發(fā)展。

從另一方面來看，“雙碳”背景以及輕量化需求使得市場給予鋁冶煉行業(yè)更多利潤空間，有利于企業(yè)利潤大幅改善，具有更充足的資本進行技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等，進一步提高相關(guān)產(chǎn)品的附加值，尤其在輕量化和低碳化方面，使得國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品更具有競爭力，包括高端鋁合金材料等。

孫匡文表示，“雙碳”目標為鋁消費提供了更大的增長動力，其中光伏用鋁及新能源汽車用鋁增長尤為突出，遠期國內(nèi)鋁消費結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。預(yù)計到“十四五”規(guī)劃末，國內(nèi)光伏用鋁量達到167萬噸，占總消費比重從目前2%的水平上升至近4%。同時，根據(jù)新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，2025年國內(nèi)新能源汽車占比要達到20%，這意味著“十四五”期間國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量將維持30%以上的增速，屆時新能源汽車用鋁量將從目前的39萬噸上升至157萬噸，在總消費中的占比也從目前的1%以下上升至3.6%。

整體而言，孫偉東表示，“雙碳”政策的出臺幾乎排除了電解鋁供應(yīng)天花板未來解除的可能性，這大大緩解了國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩的壓力，在兩到三年內(nèi)或逐步達到供應(yīng)瓶頸。同時，輕量化的特質(zhì)給予了鋁行業(yè)新的增長點，在新能源汽車等諸多領(lǐng)域?qū)ζ渌牧闲纬商娲徑饬虽X行業(yè)消費端近幾年面臨的傳統(tǒng)消費領(lǐng)域增速不斷下滑的尷尬局面，從中期角度來看，電解鋁行業(yè)將擺脫以往產(chǎn)能過剩的狀況并迎來嶄新的發(fā)展格局。