【門窗幕墻網】日前國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，引發市場關注。市場人士認為，該方案為長期綱領性方案，對錳硅行業的具體影響需長期關注后續量化政策出臺情況，但錳硅北方產區落后爐型已基本置換完成，南方產區受限于高成本整體產量有限，故此方案短期內對錳硅行業實質性影響有限；硅鐵產區基本完成落后產能淘汰，且冶煉硅鐵的原料蘭炭于2023年基本完成7.5萬噸年產以下的爐型拆除及改造，對硅鐵行業影響預計也有限。

影響不大錳硅長期成本推升邏輯不變

1.“節能降碳”對鐵合金影響不大

日前，國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，要求2024年單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規模以上工業單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費占比18.9%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸。2025年，非化石能源消費占比20%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸，盡最大努力完成“十四五”節能降碳約束性指標。

硅鐵作為典型的高耗能品種，冶煉單噸硅鐵需耗電8000度左右，國家政策旨在控制重點領域耗碳減排，情緒面直接利多硅鐵。5月30日早盤硅鐵主力合約持倉增加，盤面封住漲停板。

但從基本面角度看，自2021年能耗“雙控”之后，硅鐵產區基本完成落后產能淘汰，且冶煉硅鐵的原料蘭炭，也于2023年基本完成7.5萬噸年產以下的爐型拆除及改造。即便后期出臺更多《2024—2025年節能降碳行動方案》框架下的行業量化政策，對硅鐵行業影響預計也有限。

另外，此方案為長期綱領性方案，對錳硅行業的具體影響需長期關注后續量化政策出臺情況，但錳硅北方產區落后爐型已基本置換完成，南方產區受限于高成本整體產量有限，故此方案短期內對錳硅行業實質性影響有限。

2.成本推升為主要邏輯

2024年二季度錳硅觸底反彈，3月末至5月末，盤面最高上漲3458元/噸。4月中旬開始，錳硅盤面主要交易成本推升邏輯，因錳礦問題暫時無解，盤面從6500元/噸漲至9150元/噸，漲幅超40%。截至5月底，主力合約最高觸及9786元/噸。

本輪錳硅一改前兩年的低迷行情，觸底反轉的底層邏輯在于成本上升，供需和庫存因素反而變為次要邏輯。

2.1.事件路徑

澳礦發運中斷導致國內高品錳礦在下半年出現硬性缺口，根據現有的礦山發運量估算，高品礦缺口難以被其余礦山供應彌補，錳礦主導的長周期上行邏輯成立且難以扭轉。

3月18日，由于熱帶氣旋“梅根”的破壞，South32暫停其錳礦山運營，該錳礦山位于北領地東北海岸的GrooteEylandt島。澳大利亞Gemco碼頭發生結構性損壞，Gemco發布不可抗力聲明，3月還未裝船的貨將按不可抗力合同條款而被迫取消，4月還未裝船的貨還在考核情況。4月22日，South32在季報中表示，除非能找到替代的運輸選擇，否則預計在2025財年第三季度（我國2025年第一季度）重啟Gemco碼頭的運營和出口銷售。

2.2.事件影響

本次颶風影響的格魯特島，其錳礦區是澳洲最大的原生氧化錳礦床，儲量占澳洲的80%左右，錳含量40%~50%，目前主要由South32公司負責開采。從全球儲量上看，澳大利亞2023年儲量約5億噸，占全球的26%。從中國進口錳礦結構來看，2023年中國進口錳礦石共3135萬噸，其中澳礦進口量524.49萬噸，占比16.73%。3月South32發生的不可抗力事件預估會給我國4—12月錳礦市場帶來300萬~350萬噸的供應缺口，影響較大。

替代品方面，澳礦品位在44%上下，為入爐錳礦中不可或缺的高品礦，錳礦綜合入爐品位在37%—38%，因此能夠替代澳礦的理論上只有加蓬礦（品位45%）、巴西礦（品位42%以上）和南非半碳酸或加納礦燒結出的高品富錳渣。鋼聯數據顯示，我國對加蓬礦的月均進口量在30萬~50萬噸；巴西礦去年月均進口10萬~20萬噸，但2024年月度進口量僅在0.5萬~5萬噸之間。而南非半碳酸燒結出的富錳渣，再與南非半碳酸混合入爐冶煉或令鈣鎂含量過高，導致導電性提高、料阻降低，進而可能造成翻渣，因此無法全部替代。加納礦燒結出的富錳渣，可作為替代高品澳礦或加蓬礦的高品錳礦中間品進行硅錳冶煉，但配比需要重新配置，國內也有用此種方法冶煉的硅錳廠，占比很小。因此綜合考慮后，加蓬礦、巴西礦、南非半碳酸或加納冶煉的富錳渣均無法在下半年完美替代澳礦的缺口。

從港口庫存結構看，數據顯示，截至5月24日，天津港高品錳塊礦（澳大利亞+加蓬+巴西）庫存約126.485萬噸，欽州港高品錳塊礦（澳大利亞+加蓬+巴西）庫存約24.97萬噸，兩個主要港口高品塊礦庫存加總為151.455萬噸。回顧4月初，天津港高品錳塊礦庫存約169.39萬噸，欽州港高品錳塊礦庫存約37.93萬噸，兩個主要港口高品塊礦庫存加總為207.32萬噸。經測算，近一個半月，國內主流港口高品錳塊礦庫存下降55.865萬噸，跌幅26.95%，且高品錳礦庫存的消耗速度約1萬噸/天（這是在一季度大多硅錳廠有大量低價錳礦庫存的前提下）。

考慮到內蒙古、寧夏工廠或在5月末開始進行下一輪錳礦補庫，假設在6月高品錳礦消耗速度增至1.3萬噸/天，那么保守估計6月末開始，國內所有港口加總的高品錳礦庫存或降至90萬噸以下，錳礦缺口預期將逐步走向現實。

3.即期成本利潤情況

若按硅錳廠常規配比估算（高品氧化礦配比在30%左右，低品半碳酸配比在40%左右），截至5月28日，寧夏地區硅錳即期成本在7900元/噸上下，現貨利潤在500元/噸以內，折合盤面支撐在8250元/噸上下。若按照7月康密勞外盤加蓬8.3美元/噸度的報價，粗略折合國內盤面支撐位在8800元/噸上下。

4.庫存結構變化為次要邏輯

從估算的供需平衡表看，錳硅從二季度開始，供需格局由過剩迅速轉為偏緊，而庫存結構方面，廠家和鋼廠庫存均向交割庫轉移，市場可流通貨源陸續被鎖死，此為盤面上行的次要邏輯。

從供應端看，受一季度產區硅錳廠利潤大幅壓縮影響，所有產區中除內蒙古、重慶和貴州地區之外，1—4月累計供應同比均明顯下降。其中，寧夏和廣西地區1—4月累計供應下降最快。1—4月寧夏地區累計硅錳供應64.42萬噸，同比減少31.98萬噸，減幅33.17%；廣西地區1—4月累計硅錳供應12.62萬噸，同比減少19.3萬噸，減幅60.4%。

從需求端看，2023年年初開始，下游鋼廠對硅錳的需求便呈現震蕩走弱的態勢，一是實際需求長期走弱，二是硅錳社會庫存集中在中上游，下游鋼廠采購貨源充裕，并不存在提前備貨的強烈動機。

庫存方面，錳硅近兩個月庫存結構呈現上下游向中游交割庫集中的特點。據機構統計，上游硅錳廠庫存4月中旬見頂后震蕩下行，當前已回歸至年初的低位水平，較高點縮水一半左右；下游鋼廠5月硅錳庫存天數繼續下降，為14.85天，進一步刷新歷史新低；而交割庫庫存呈現震蕩加速上行的態勢，交割庫倉單（期貨倉單+有效預報）從3月底的50570張增至5月底的108149張，交割庫顯性庫存從25萬噸增至54萬噸。

5.加蓬礦海外報盤成重點關注指標

由于2024年下半年澳礦存在實質進口缺口，能夠完美替代澳礦的加蓬礦海外報盤便成為國內重點關注的階段性指標。最新7月康密勞報盤為8.3美元/噸度，折合盤面支撐約為8800元/噸，我們進一步估算，假設匯率在7.1~7.2之間，那么康密勞加蓬對華裝船價報盤在9美元/噸度，大概對標盤面支撐約9100元/噸，10美元/噸度大概對標盤面支撐約9700元/噸。隨著國內錳礦供應缺口由預期轉為現實，錳礦報價或有進一步上行空間，錳硅長期成本推升邏輯尚未結束，盤面持倉增加，分歧加大，謹防高位波動風險。