【門窗幕墻網(wǎng)】江河創(chuàng)建于8月28日晚公布2013年半年報(bào):上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.52億元,同比增長(zhǎng)71.13%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.2億元,同比增長(zhǎng)13.18%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.89億元,同比增長(zhǎng)7.28%;基本每股收益為0.17元。

事件評(píng)論

上半年公司訂單增長(zhǎng)41%至100億元,剔除承達(dá)和港源的35億元內(nèi)裝業(yè)務(wù)訂單后,幕墻業(yè)務(wù)中標(biāo)65億元,同比增長(zhǎng)11.5%,訂單增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。

收入方面,上半年大幅增長(zhǎng)71%,一方面是因?yàn)楣驹谑帜粔τ唵纬渥?施工項(xiàng)目增加并順利推進(jìn),使幕墻業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)44.6%;另一方面是因?yàn)槌羞_(dá)集團(tuán)并表貢獻(xiàn)8.14億元的內(nèi)裝業(yè)務(wù)收入。分季度看,一、二季度收入都保持了70%以上的增長(zhǎng);分地區(qū)看,大陸增長(zhǎng)77.6%,海外(含港澳臺(tái))受益于承達(dá)并表而增長(zhǎng)60%。

但是上半年公司利潤(rùn)增速較小,主要是海外運(yùn)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升所致。一方面,經(jīng)濟(jì)低迷及貿(mào)易保護(hù)抬頭背景下海外幕墻業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本上升、中東地區(qū)收尾項(xiàng)目拖延、人民幣升值加上承達(dá)集團(tuán)毛利較低的內(nèi)裝業(yè)務(wù)并表,使綜合毛利率下降4.33個(gè)百分點(diǎn);另一方面,收購(gòu)承達(dá)、港源占用較多資金,去年底發(fā)行9億元債券,使財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升2.34個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.52、1.52個(gè)百分點(diǎn),最終凈利率下降2.14個(gè)百分點(diǎn)至3.59%。

上半年公司收現(xiàn)比穩(wěn)定,但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出額增加至11.4億元,主要原因是隨著施工項(xiàng)目增多、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,公司支付的工程款大幅增加,應(yīng)收賬款和存貨分別增長(zhǎng)48%、32%。

公司已形成江河幕墻、港源裝飾、承達(dá)裝飾三大產(chǎn)業(yè)單位的業(yè)務(wù)格局。幕墻方面,公司作為雙寡頭之一,訂單有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng);內(nèi)裝方面,對(duì)港源的收購(gòu)進(jìn)入后半段,屆時(shí)公司將進(jìn)入國(guó)內(nèi)裝飾第一陣營(yíng),且內(nèi)裝和外裝的協(xié)同效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。公司當(dāng)前訂單充足,全年訂單增長(zhǎng)28%至250億元的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn),但考慮海外成本上升和競(jìng)爭(zhēng)加劇還將侵蝕部分毛利率,我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013~2014年EPS為0.56元、0.72元,對(duì)應(yīng)PE為18倍、14倍,維持推薦評(píng)級(jí)。