一季度銅價波幅明顯縮小，終端消費品產量出現下滑，國內庫存量持續走高。內外盤維持負價差，預計進口量將下降。市場多空對峙，后期依舊以振蕩為主。
3月份銅價上下波動范圍繼續維持窄幅的波動，倫銅下跌1.7%，而滬銅跟隨下跌1.88%，波幅比較一致。從波幅來看，內弱外強的局面依舊明顯。縱觀近期銅價的走勢，由于明顯缺乏亮點來指引未來的方向，市場以振蕩為主。
國內宏觀經濟下行風險加劇
從國內宏觀經濟方面分析，經濟下行風險加劇。3月份匯豐中國PMI再次掉頭向下，并創出四個月低點，其中3月份新訂單指數從48.5%降至46.1%。由于匯豐統計的是中小企業的情況，從其數據可以明顯看出，國內中小企業開工率和訂單情況遠比我們想象得差，在傳統的工業生產的旺季，這種情況并不正常。同時，國家統計局數據顯示，與投資需求密切相關的重工業活動疲軟，這表明投資領域經歷了顯著的下降，消費也開始對整體經濟做出反應。單靠消費來挽救國內經濟下行風險成功的幾率較小，而外需目前也并不能起到正向作用。預計后期國內政策可能會有繼續放松的可能。外需方面，盡管隨著希臘在3月份再一次獲得援助而避免了違約，但是近來公布的經濟數據也顯示出悲觀，而西班牙的債務風險上升也提醒市場歐債危機并未遠去。
國內需求呈現疲軟態勢
根據我們的計算，2012年1—2月表觀消費同比增長28%，是根據我們對終端產品的產量統計來看，電線電纜、汽車、空調等終端產量分別下降8.3%、1.8%和4.8%。這說明，銅并未完全進入消費領域，而是進入了民間和交易所的庫存中。目前上海期貨交易所庫存高達22萬噸，為2002年以來的最高峰，而國內保稅區庫存也在持續增加，截至3月底大概有60萬噸的銅在保稅區倉庫中。
進口方面，中國2月份進口未鍛造銅及銅材量達到48.5萬噸，超出之前預計的2月份進口量環比回落，2月份進口量環比增長16%。2月份以來進口價差一直為負，那么2月份進口為何表現如此強勁？據我們分析，由于去年12月份進口套利窗口開啟，國內買家做大量買入進口操作，但由于1月份國內春節長假，部分訂單到期推遲到2月份，這就導致了2月份進口出現異常增長。但我們認為3月份的進口依舊不甚樂觀，根據上海港口CIF報價，3月份報價在40-60美元/噸，較2月份出現顯著下滑，因此我們可以預計3月份的進口環比下滑的機率較大。
基金多頭占據優勢
目前來看，利多市場的消息主要集中在美國。美國經濟數據持續好轉，失業率下降，而且美聯儲主席還聲稱將繼續維持寬松的貨幣政策以確保經濟復蘇的持續性。這些都使得市場多頭氣氛逐步上升，從CFTC基金公布的持倉來看，基金多頭再度進場。盡管目前期價并無太明確的方向，但基金多頭依舊占據優勢。銅礦供應進入2012之后依舊有供應中斷的時間發生，但并未對全球市場造成較大的缺口，總體來看銅礦供應依舊較為緊俏。
綜合上述分析，目前影響銅價的多空雙方因素對峙，市場缺乏明確的方向。倫銅持倉和成交均低于歷史水平，這說明在目前的振蕩行情下，資金的方向并不明確，目前的市場對資金缺乏吸引力。技術上分析，目前倫銅在8000—8200美元/噸附近依舊受到較大的支撐，上方9000美元/噸的一線對期價形成較大的壓力，在消費沒有實際提升的背景下，突破9000向上的可能性很低。國內方面，滬銅在58000附近也同樣受到較強勁的支撐，而國內消費不振也明顯制約滬銅的漲幅，62000一線附近目前對期價形成較大的壓力，但如果國內消費有所回升，那么銅價突破62000上方壓力在65000附近。我們預計銅價還會維持區間振蕩，倫銅振蕩區間為8000—9000美元/噸，滬銅振蕩區間為58000—65000元/噸。
