（一） 主要結論

環保影響鋼鐵的途徑包括四種：1）環保限產/關停，2）環保淘汰，3）環保倒逼，4）抑制新增產能/提高行業門檻。

近期環保限產呈現擴大化，11月份產量202萬噸與此有關，且不排除繼續下降的可能。 環保倒逼也在加速。唐山鑫達鋼鐵的大面積關停顯示部分實力強的大鋼廠也開始步入關停/破產行列，影響較為深遠，我們判斷上述高爐若持續關停，則很可能演化為真正的去產能。從政策層面，環保倒逼的時間窗口即將來臨，即使燒結機、焦化廠、軋材廠的倒逼也會影響最終的高爐產能，而唐山獨特的預付款模式加劇了這一進程。 環保去產能短期重點在于“整頓獨鋼”，最大可影響軋材工序產能3400萬噸，但其最終仍會倒逼高爐產能。為完成 4000萬噸的淘汰任務，唐山未來政策升級是必須措施，但時點上尚需觀察。

（二）我們的分析

1、環保影響鋼鐵的四種途徑

我們認為環保將是未來兩年內影響鋼鐵行業最顯著的變量，具體影響途徑包括四方面：1）環保限產/關停，2）環保淘汰，3）環保倒逼，4）抑制新增產能/提高行業門檻。后三者即為環保去產能的三種模式。 從我們最新跟蹤看，目前在環保限產、環保倒逼方面有所加速，環保淘汰方面暫時沒有動作，但政策若一旦升級將影響最大，在提高行業門檻方面結論已較為明確。

2、環保限產擴大化，產量下降超預期

如我們前期郵件所述，近期霧霾天氣擴散刺激不少城市啟動空氣質量三級重污染應急預警，而相應的應急措施中對工業企業普遍有諸如 30%左右的限產要求。僅考慮早起啟動的邯鄲、石家莊、濟南、青島、武漢、南京等地，其可能受到影響的鋼產能便接近 1 億噸，雖然在具體執行比例上可能會打折扣，但我們判斷 12 月份鋼產量繼續下降的概率非常大（即使執行 50%，也會影響日產量 4 萬噸）。

11 月份202萬噸的鋼產量，比我們前期預測的 205-208 萬噸更低。我們認為，若同時考慮鋼廠例行檢修、前期環保累積影響、以及 11 月底環保加碼等因素（三者可能相互促進），我們判斷產量下降至 202 萬噸（10 月份為209萬噸）仍是有可能的。

產量的超預期下降，首先會減輕市場供給壓力，其次將促使市場情緒改善，有助于貿易商主動冬儲。維持前期郵件中短期鋼價看漲的觀點。

3、環保倒逼暗流涌動，未來將成為重頭戲

1）政策高壓持續，整頓大限臨近

根據政策要求，環保整頓（上環保設施）的時間期限主要有三個：一是 2013 年底，要求所有燒結機上脫硫設施；二是 2014年6 月，所有濕熄焦改成干熄焦；三是 2014年底，除塵設施改造。

從近期跟蹤情況看，對環保倒逼的要求從來如一，我們認為這塊基本沒有讓步余地，這也就意味著 2013 年底起未來的一年內，將會是環保倒逼的重要時間窗口。

對燒結機、焦化廠、調坯軋材廠的關停或退出一方面將倒逼前道高爐工序產能收縮，另一方面也將提高鋼廠成本，從而倒逼高爐企業退出。