昨日，滬銅價(jià)格振蕩上行，午后收回部分漲幅，主要原因是歐洲財(cái)長(zhǎng)會(huì)議推遲以及美國(guó)零售數(shù)據(jù)不及預(yù)期。經(jīng)過(guò)年初的上漲，近期市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了重新思考，中國(guó)的調(diào)控政策不放松也將對(duì)商品價(jià)格上漲施加壓力。

　　中國(guó)股市大幅上漲引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)政府將再次刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能硬著陸的推測(cè)不斷，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)周二表示，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩之際，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行業(yè)都可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸是全球經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。周一，國(guó)際貨幣基金組織也將2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期之前的9.0%，下調(diào)至8.25%，理由是，中國(guó)面臨著出口放緩的威脅。另外，《華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)》刊登了《香港悄然走入衰退》的頭條文章，可見(jiàn)中國(guó)目前保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)之重。再考慮到最近中國(guó)外匯占款下降幅度放緩，市場(chǎng)越來(lái)越多地預(yù)期，中國(guó)將通過(guò)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉措來(lái)緩解銀行存款壓力，進(jìn)而釋放銀行放貸空間。對(duì)中國(guó)政策將繼續(xù)放松的預(yù)期引發(fā)了股市和商品市場(chǎng)的上漲。

　　歐洲央行在去年年底開(kāi)始實(shí)施無(wú)限量的三年期貸款，相當(dāng)于歐版的定量寬松。美國(guó)雖然最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在周二的參議院預(yù)算委員會(huì)上表示，官方8.3%的失業(yè)率未能充分反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟狀況，長(zhǎng)期可持續(xù)平均失業(yè)率出現(xiàn)小幅上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，美國(guó)仍然存在實(shí)行QE3的可能。在歐美國(guó)家不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的情況下，國(guó)外資金流動(dòng)性過(guò)剩的局面仍在，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始放松，無(wú)疑為通脹打下基礎(chǔ)。

　　回到銅市本身，今年以來(lái)銅價(jià)大幅反彈，但國(guó)內(nèi)的反彈力度不足，內(nèi)外價(jià)格比值持續(xù)下滑。截至周三，兩市價(jià)格比值已經(jīng)降至7.01，大幅低于進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)7.47，虧損達(dá)到3900元/噸。國(guó)內(nèi)銅價(jià)過(guò)底已經(jīng)導(dǎo)致部分冶煉廠開(kāi)始考慮出口。自去年12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存持續(xù)上升，到上周末，已經(jīng)達(dá)到17.99萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史最高水平。

　　國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)仍然悲觀。國(guó)家電網(wǎng)在2011年工作總結(jié)會(huì)議上表示，2011年國(guó)家電網(wǎng)投資略超預(yù)期，完成固定資產(chǎn)投資3303億元，其中電網(wǎng)投資3019億元，比規(guī)劃多出94億元，同比增長(zhǎng)14%，但2012年，國(guó)家電網(wǎng)將完成固定資產(chǎn)投資3362億元，同比僅增長(zhǎng)1.79%，其中電網(wǎng)投資3097億元，同比增長(zhǎng)2.58%，遠(yuǎn)低于2011年的實(shí)際增速。2012年國(guó)家將主力打造特高壓電網(wǎng)建設(shè)，但銅消費(fèi)的70%在中低壓電網(wǎng)上，可見(jiàn)2012年銅的消費(fèi)將難有增長(zhǎng)。電源方面，去年五大發(fā)電集團(tuán)火電業(yè)務(wù)全年總虧損額或達(dá)350億元，2012年也難有改善。此外，空調(diào)、交通、電子行業(yè)產(chǎn)銷也不樂(lè)觀，消費(fèi)企業(yè)的采購(gòu)受到限制。

　　2012年年底，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍以減庫(kù)存為主，12月初去庫(kù)存化基本完成。國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀氛圍限制了銅的采購(gòu)，春節(jié)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)一直呈貼水狀態(tài)，截至目前，現(xiàn)貨貼水仍在150—300元/噸。3月份國(guó)內(nèi)將迎來(lái)銅消費(fèi)旺季，即使消費(fèi)不旺，但在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫(kù)存降至最低的情況下，為了保證生產(chǎn)，企業(yè)也需重新采購(gòu)。

　　綜上所述，在全球仍以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定為主的背景下，銅價(jià)上漲的大環(huán)境仍然存在。3月份中國(guó)將進(jìn)入消費(fèi)旺季，雖然行業(yè)消費(fèi)可能令人失望，但在前期去庫(kù)存化完成的情況下，銅價(jià)仍會(huì)有較強(qiáng)的消費(fèi)支撐?？傮w來(lái)說(shuō)，滬銅價(jià)格反彈之勢(shì)尚未結(jié)束，后期需關(guān)注60000元/噸一線的支撐有效性。