月18日晚間，中國央行意外宣布自24日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。受此消息影響，Comex銅于20日早晨便出現(xiàn)較大幅度的高開，但滬銅(60050,370.00,0.62%)開盤后的表現(xiàn)卻有些波瀾不驚，日內略有上沖后便振蕩回落，疲態(tài)盡顯。央行降準未能改變銅價近幾個交易日的疲軟走勢。

　　　　

　　央行降準更多是短線沖擊

　　　　

　　結合2010年以來央行針對存款準備金率和利率的政策調整與銅價走勢來看，我們發(fā)現(xiàn)央行調控的初期，央行的政策調控更多是對銅價構成短線沖擊，不會改變銅價運行趨勢，只有在政策持續(xù)密集調控的累加效應下，銅價才會出現(xiàn)趨勢性的變化。2010年1月份，央行開始陸續(xù)上調存款準備金率和利率，每次調控時銅價都會下跌，但之后卻依然振蕩上行。在2010年11月份密集調控的影響下，銅價最終于2011年2月份開始掉頭向下。而這次央行下調存款準備金率是自2011年11月底下調存款準備金率后的第二次調控，因此，這次調控的影響更多的是短線沖擊，打亂的僅僅是銅價下跌的節(jié)奏。

　　　　

　　銅價缺乏進一步上行的推動力

　　　　

　　剔除中國因素外，2011年12月份以來，銅價大幅上漲很大程度上是受歐洲貨幣政策寬松和美國第三輪量化寬松預期的提振。從2月15日美聯(lián)儲公布的1月24日至25日聯(lián)儲公開市場委員會會議紀要來看，美聯(lián)儲高層對于2014年年底聯(lián)邦基金目標利率應處于何種水平的看法分歧較大，近半數(shù)官員認為應在2014年某個時候開始收緊貨幣政策。同時，美聯(lián)儲高層在擴大證券購買力度問題上存在顯著分歧，有相當一部分要求將經濟前景惡化或通脹率持續(xù)低于2%作為最終實施擴大購買力度的依據(jù)。這意味著美聯(lián)儲在今年夏季推出第三輪量化寬松計劃的可能性已被大幅降低。此消息一度造成銅價出現(xiàn)較大幅度的下跌。

　　　　

　　與此同時，2月10日中國海關公布的初步數(shù)據(jù)顯示，1月份中國未鍛造銅與銅材進口量為413964噸，環(huán)比大幅下降近兩成，廢銅進口量為23萬噸，環(huán)比下降近五成。此前中國銅進口一直是國外投資者炒作中國需求的重要指標，但因春節(jié)因素導致的1月份銅進口量大幅減少對銅價構成較大沖擊，自該數(shù)據(jù)公布后，銅價便開始自高位持續(xù)回落。

　　　　

　　國內銅社會庫存松動

　　　　

　　在現(xiàn)貨市場表現(xiàn)疲軟的背景下，銅期現(xiàn)價差保持較高水平，大量套利庫存涌入到上海期貨交易所。另外，銅價較長時間維持在60000元/噸上方造成大量銅社會庫存松動。這一方面是由于部分融資銅抵押價值升值造成庫存閑余，另一方面是投機庫存在高位變現(xiàn)。而精煉銅自2011年12月份以來的大幅上漲也使得精煉銅與廢銅的價差擴大，脫離正常價差水平，部分精煉銅需求轉向廢銅也是造成上海期貨交易所銅庫存積壓的重要原因。

　　　　

　　技術上仍有向下的壓力

　　從連三的日K線走勢來看，滬銅本輪自2011年12月以來的反彈剛好運行至2011年8月初高點與2011年10月中下旬低點之間的黃金分割線附近，隨后掉頭向下，顯示出62000元/噸附近具有一定阻力，短線呈現(xiàn)破位走勢。

　　　　

　　綜合來看，央行的降準政策對于銅價來說僅僅是短線沖擊，只是銅價下跌的節(jié)奏被打亂了。考慮到上海期貨交易所銅庫存持續(xù)大幅增加對銅價的壓制，以及以希臘為代表的歐元區(qū)債務問題短期內仍難以徹底解決，筆者認為，銅價短線仍有繼續(xù)向下的壓力，操作上建議60000元/噸附近執(zhí)行逢高沽空的策略。