摩根大通“囤銅”的懸案因為倫敦銅期現價差的“突變”再次被匯到聚光燈下。

　　倫銅期現貨貼水轉升水

　　商品市場中最常見的價格結構往往是期貨遠月價格相對近月略為升水、期貨價格相對現貨升水，而一旦出現人為控制現貨、“囤積居奇”的時候，現貨價格可能會高于期貨價格，即出現逆價差，暗示市場處于供小于求的狀態。近幾日的倫銅市場似乎就有些“扭曲”，從上周四、五開始，倫敦現貨銅價開始相對于三個月期銅價格升水，最高曾達到20~30美元，為過去一年所罕見。此前，二者的升貼水多數時間在 -28~0點之間波動。“銅現貨從相對期貨貼水回升轉為升水，同時庫存持續下降，注銷倉單增加，倫敦銅可能正出現逼倉。”一位期貨分析師表示。

　　倫敦金屬交易所（LME）的銅庫存自去年10月開始就一直“單邊下降”，從47萬~48萬噸的高位回落到不足30萬噸的兩年半新低，總體注銷倉單量逾30%。同時，目前LME市場銅的持倉量卻貌似有些“超標”，總持倉高達28萬手左右，僅截至今年3月21日的持倉就將近5萬手，相當于125萬噸銅（LME銅每手為25噸），可見臨近到期的持倉量遠遠高于交易所庫存。“125萬噸的持倉相對30萬噸的庫存，這種程度和歷史上的逼倉情況相比還算可以，主要是消息面上，在傳摩根大通控制了90%的庫存，而事實上北美地區的注銷倉單量的確很大。”中航期貨的一位分析師稱。

　　摩根大通操控銅庫存疑云

　　就在LME銅庫存迅速回落期間，美洲地區的LME銅注銷倉單一度超過9萬噸，占總體注銷倉單量的86%以上，這不禁讓投資者對摩根大通“操控門”又添遐想。早在2010年12月，市場上就有摩根大通持有LME50%~80%銅庫存的傳聞，此后業內對該行控制的銅庫存比例的估計又被提高至驚人的90%。其實對該行實際控制銅庫存量的預計并無太多切實依據，而摩根大通多數場合亦不對此發表評論或干脆否認企圖控制庫存。但該行近兩年間接收購LME股權、“吃進”倉儲商等大刀闊斧般的舉動，不得不讓人懷疑其試圖全力進軍大宗商品、特別是金屬市場的野心，而這些舉動又使得投資者懷疑，一些機構會利用對庫存的占有而操縱銅價走勢。

　　公開媒體資料顯示，隨著去年全球曼氏金融的倒閉，摩根大通斥資2500萬英鎊收購了全球曼氏金融所持LME4.7%的股權，并且全盤接手了曼氏金融在倫敦的全部商品團隊。在此之后，摩根大通在LME的股權增至10.9%，實際上成為LME的最大股東。而早在2010年，該行還以17億美元收購了蘇格蘭皇家銀行和森普拉能源公司的合資公司RBS Sempra的部分大宗商品交易資產，RBS Sempra旗下的倉儲商可能也都競相落入了摩根大通旗下。

　　這樣摩根大通不僅是掌控大半銅庫存的嫌疑人，同時還成了全球主流金屬交易所的“幕后首腦”，LME現貨出現升水的背后似乎充滿了故事。但無論如何，歷史上倫銅現貨升水一般都伴隨著LME三個月銅價的快速走高。如2010年11月，倫銅現貨相對遠期價差開始突破0點，最高達到70多美元，現貨升水狀態一直維持到了2011年的2~3月，這段時間的LME銅價曾由每噸8200美元左右一口氣沖至10000美元以上的紀錄最高點。當然，那時的銅價上漲也是由于商品的整體走強和市場流動性的充裕，供需基本面的因素較小。

　　有專家指出，摩根大通控制庫存的說法或許加劇了目前倫敦銅市場的緊張情緒，但LME現貨長期升水很難維持。在農歷春節之后，中國國內進口銅的虧損不斷放大，倫敦銅現貨升水不利于中國這個最大的銅消費國的進口，中國進口需求的不足可能也會促使倫銅現貨升水消失。上海中期分析師方俊鋒亦表示，“從以前的經驗看，在LME市場上逼倉成功的可能性基本沒有，這一回現貨再現升水，估計也只是短期的炒作而已。”