鋅價(jià)走勢(shì)收窄，面臨方向選擇。滬鋅在16000點(diǎn)以下會(huì)受到成本的短期支撐，下跌不易。不過(guò)，受制于需求疲軟和庫(kù)存高企，滬鋅上漲過(guò)程中很難突破中期下降通道上軌。

　　春節(jié)后至今，滬鋅一直在15500—16500間徘徊，并且出現(xiàn)價(jià)格上漲資金流出，價(jià)格下跌資金流入的局面。這符合金屬振蕩市的特征，同時(shí)結(jié)合其他有色金屬品種的情況來(lái)看，目前滬鋅價(jià)格走勢(shì)逐漸收窄，本周可能尋求突破方向。

　　成本支撐開(kāi)始顯現(xiàn)

　　今年1、2月份國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量分別為37萬(wàn)噸和40.2萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)量同比減少2.7萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)今年1月整體開(kāi)工率61.35%也印證了今年年初鋅產(chǎn)量的低迷。2月延續(xù)今年年初的下滑勢(shì)頭，開(kāi)工率進(jìn)一步跌至59.47%。另外，國(guó)內(nèi)主要鋅冶煉廠家中金嶺南(000060,股吧)由于血鉛事件影響，已于3月4日提前對(duì)凡口鉛鋅礦和丹霞冶煉廠實(shí)施停產(chǎn)檢修。中金嶺南冶煉總產(chǎn)能為25萬(wàn)噸（如韶關(guān)冶煉廠全部復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能可達(dá)40萬(wàn)噸），其中韶關(guān)冶煉廠15萬(wàn)噸，丹霞冶煉廠10萬(wàn)噸（電鋅）。因此，預(yù)計(jì)3月份國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

　　通過(guò)我們對(duì)中金嶺南的調(diào)研得知，該公司精礦自給率50%（不考慮韶冶停產(chǎn)），外購(gòu)部分在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)，進(jìn)口20%，國(guó)內(nèi)采購(gòu)30%。目前鉛鋅精礦加工費(fèi)低迷，即使考慮副產(chǎn)品貢獻(xiàn)，鉛鋅冶煉業(yè)務(wù)也基本維持微利甚至虧損（當(dāng)前現(xiàn)貨鋅精礦、鉛精礦加工費(fèi)分別為1400元/噸和2300元/噸，鉛鋅冶煉成本大致3000—4000元/噸），這意味著鋅價(jià)在16000元/噸之下時(shí)，連國(guó)內(nèi)鋅冶煉龍頭都很難盈利。因此，滬鋅在16000點(diǎn)以下會(huì)受到成本的短期支撐。

　　向上突破空間有限

　　2007年以來(lái)電解鋅庫(kù)存就一直處于“攀升”格局，截至今年3月16日，倫敦和上海的期貨庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到121萬(wàn)噸左右，幾乎是2007年庫(kù)存的8倍。同時(shí)，從去年8月份開(kāi)始，中國(guó)的鋅精礦供給增速（國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量與進(jìn)口量之和）要高于中國(guó)電解鋅的產(chǎn)量增速，說(shuō)明在國(guó)內(nèi)鋅精礦市場(chǎng)存在囤積行為。在政策收緊（政府對(duì)小礦山的整治）以及自然品位的下降等因素作用下，中國(guó)鋅精礦生產(chǎn)或?qū)⒉饺胍粋€(gè)“瓶頸期”。同時(shí)，中國(guó)將電解鋅的進(jìn)口關(guān)稅從3%下調(diào)至1%。這一舉措可被解讀為國(guó)內(nèi)采掘和冶煉業(yè)已越來(lái)越難以滿足國(guó)內(nèi)需求。但是，隨著鋅價(jià)上漲和礦山企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流需求的增長(zhǎng)，這兩部分庫(kù)存都可能進(jìn)入市場(chǎng)，并對(duì)鋅價(jià)上漲形成壓力。

　　同時(shí)，下游消費(fèi)情況也一直未有好轉(zhuǎn)，主要消費(fèi)領(lǐng)域房地產(chǎn)和汽車銷售同比增速分別呈5個(gè)月和4個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，增速創(chuàng)下新低，下游需求持續(xù)低迷。另外，國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)數(shù)據(jù)顯示，2011全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩35.3萬(wàn)噸，高于2010年的25.8萬(wàn)噸。供應(yīng)過(guò)剩仍舊是困擾鋅價(jià)的主要因素，滬鋅突破調(diào)整區(qū)上漲后的空間也會(huì)受到限制。

　　后市展望

　　從技術(shù)分析上看，滬鋅從1月9日至1月30日的那波上漲結(jié)束后，進(jìn)入調(diào)整走勢(shì)，目前走勢(shì)逐漸收窄，面臨突破。按照傳統(tǒng)的技術(shù)分析，在調(diào)整結(jié)束后應(yīng)該延續(xù)調(diào)整之前的走勢(shì)，也就是繼續(xù)上漲。從成本方面分析，16000元/噸以下的價(jià)格讓冶煉廠很難盈利。今年頭兩個(gè)月產(chǎn)量和開(kāi)工率持續(xù)走低，不排除冶煉廠在價(jià)格持續(xù)低于16000點(diǎn)以下時(shí)關(guān)停部分生產(chǎn)線的可能。滬鋅在15600點(diǎn)和15500點(diǎn)均受到支撐，說(shuō)明16000點(diǎn)以下的成本支撐作用開(kāi)始顯現(xiàn)。短期從技術(shù)和成本角度看，滬鋅更容易突破調(diào)整區(qū)后選擇上漲。不過(guò)，這波上漲并不是強(qiáng)烈的消費(fèi)需求拉動(dòng)的，而是價(jià)格走勢(shì)收窄后的一種技術(shù)性突破。突破上漲后由于需求疲軟和庫(kù)存高企，價(jià)格很難突破中期下降通道上軌，即17000點(diǎn)一線的壓力位。