自一月下旬以來，國際銅價(60300,-530.00,-0.87%)深陷窄幅振蕩區(qū)間無法自拔，已持續(xù)八周有余。就目前的形勢而言，筆者認為銅價缺乏繼續(xù)走強的基礎，反復上沖失利反而積累了更多的回落風險。

　　宏觀格局變化，美元止跌轉升

　　自2012年2月下旬開始，世界宏觀經(jīng)濟格局由此前的美歐數(shù)據(jù)偏好、中美政策性樂觀預期逐步轉化為美國數(shù)據(jù)持續(xù)偏好、中國政策預期減弱以及歐洲三月份集中償債期風險三足鼎立的狀態(tài)，即由此前的普遍樂觀狀態(tài)進入到好壞交織的局面。這種轉變一方面導致全球金融市場的風險意識更強，資金參與交易的積極性減弱，另一方面也推動美元自低位逐步止跌轉升。市場資金風險偏好減弱將導致大宗商品波動頻度趨緩，幅度趨小，而美元止跌轉升則將對包括有色金屬等大宗商品全線施壓。與此同時，美國2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比零增長表明美國經(jīng)濟從復蘇到實現(xiàn)增長仍有相當差距。此外，中國政府在兩會期間主動下調2012年經(jīng)濟增長目標至7.5%，歐央行將2012年經(jīng)濟增長預期區(qū)間中值從三個月前的0.3%下調至-0.1%等等，均體現(xiàn)出世界主要經(jīng)濟體對未來經(jīng)濟前景并不樂觀，這也決定了目前金融市場的整體強勢難以為繼，高位風險加劇。

　　銅價上沖乏力，資金交投興趣減弱

　　國際銅價自2011年10月初觸底反彈以來，整體仍維持振蕩走升態(tài)勢，但這種上漲動能在今年一、二月份的數(shù)次沖高卻無功而返中逐步消耗殆盡，二、三月份構筑極窄振蕩區(qū)間正凸顯了這種無奈。銅價上沖無力的直接原因是市場資金參與交易的興趣度在減弱，而資金持倉興趣減弱的本質是市場資金對于后市形勢的預期趨于悲觀。以上圖為例，我們可以清楚地看到，前期表現(xiàn)強勁的美精銅在今年2月中旬左右達到市場交易頂峰之后，市場成交量以及持倉量均出現(xiàn)明顯萎縮，這種萎縮正是二月銅價沖高回落、反彈夭折的內在反映。這點在倫敦銅表現(xiàn)上也有體現(xiàn)。此外，上周CFTC基金銅期貨持倉中，16周以來首次出現(xiàn)基金多頭減持、空頭增持的情況，最終凈多單減少2513手至9072手，反映的正是銅價反復沖高失利打擊高位買盤信心、前期樂觀預期逐步減弱的狀態(tài)。

　　美精銅成交及持倉量對比

　　2008年金融危機爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟陷入衰退，四年來除美國經(jīng)濟緩慢復蘇，歐債危機風險進一步加大，而以中國為首的新興經(jīng)濟體增速亦開始放緩，在這樣的大環(huán)境下，實體經(jīng)濟對于銅這種工業(yè)金屬的需求增速勢必下滑。自2011年開始，全球銅消費增速再度回落至產(chǎn)量增速之下，且整體供需仍處于過剩狀態(tài)。2011年全年印度、巴西、南非、俄羅斯四大新興經(jīng)濟體銅消費合計僅占全球銅消費的不到10%，而中國占比達40%，歐美日合計占比29%。由于歐美日發(fā)達國家工業(yè)化進程接近完成，未來銅市需求基本保持穩(wěn)定。在全球最大銅消費國中國經(jīng)濟面臨轉型，經(jīng)濟增速放緩的前提下，全球銅消費將缺乏新的增長點。一方面高銅價吸引礦商加快生產(chǎn)，另一方面實體需求放緩，意味著新一輪供應過剩即將開始。曾經(jīng)推動銅價連創(chuàng)歷史新高的“中國因素”將逐步轉化為限制銅價下跌空間主要因素。

　　綜合上述三方面，筆者認為，在全球經(jīng)濟復蘇仍需時日，大規(guī)模寬松政策再度出臺之前，銅價缺乏繼續(xù)走高的基礎。在新的經(jīng)濟增長周期來臨之前，國際銅價料將在較長一段時間內陷入寬幅振蕩之中。