【門窗幕墻網】觀點：
1、氧化鋁階段性緊張成鋁產業環節當前乃至第四季度的主要矛盾點。海外方面，海德魯因環保問題被政府勒令停產320萬噸，但最快或10月復產，巴西環境問題未有效解決，生產可能限制至2019年年中。美鋁澳洲氧化鋁廠罷工，惡化海外氧化鋁供需。俄鋁方面，若10月23日前美國沒有解除制裁，俄鋁的生產會受到影響，屆時，其向市場輸出的290萬噸氧化鋁將受到威脅。今年海外氧化鋁短缺已成定局，國內外氧化鋁價差刺激我國氧化鋁出口，海外不斷新高的氧化鋁中標價格支撐下，國內氧化鋁仍有上沖動能。另外，國內氧化鋁主產地山西、河南、貴州等地環保高壓下，鋁土礦產量受影響。下半年氧化鋁集中釋放的區域是山西，山西鋁土礦持續緊張會影響新增投產速度，氧化鋁緊張將得不到有效緩解。即將來臨的2018年重點區域供暖季限產涉及到的氧化鋁產能占重產能的比重大于電解鋁，目前尚難以證偽，具體實施情況我們會持續跟進。
2、電解鋁供應數量下降，8月消費淡季，去庫存速度緩慢，現貨維持-50的貼水，影響到氧化鋁向電解鋁端的傳導。9月電解鋁消費環比會有明顯改善，屆時，成本傳導會更為順暢，我們謹慎上調滬鋁(14895,-75.00,-0.50%)目標至15500元/噸。
3、長期供需看，我國基本設定了電解鋁合規產能4300-4400萬噸的供應天花板，消費增速保持相對高速增長，供需再平衡過程后，鋁價具備較好的上揚基礎，當然，這需要時間。
一、氧化鋁緊缺愈演愈烈
1.1事件沖擊下，氧化鋁價格快速拉漲
自今年3月初海德魯宣布準備關停巴西Alunorte氧化鋁廠，到4月美國對俄鋁制裁，再有8月美鋁在西澳的工人罷工，對氧化鋁供應市場從實際供應和市場預期上形成沖擊。
事件的不斷沖擊下，氧化鋁價格經歷了2輪快速的上漲，第1輪在4月海德魯關停320萬噸氧化鋁產能后，第2輪則在7月初國內部分氧化鋁廠實行彈性生產后，海外氧化鋁緊俏的使得氧化鋁價格上漲呈現加速狀態。
1.2海外氧化鋁供應緊張格局今年難得到緩解1.2海外氧化鋁供應緊張格局今年難得到緩解
國際鋁業協會IAI數據顯示，2018年1-7月海外氧化鋁產量3078.6萬噸，同比下降4.27%。2012-2017年海外氧化鋁產量分別為5812萬噸、5812萬噸、5715萬噸、5627萬噸、5463萬噸、5530萬噸，2012-2017年海外氧化鋁產量復合增長率為-0.99%。全球氧化鋁的增量主要體現在我國，我國2012-2017年氧化鋁產量復合增長率為10.77%。
從海外氧化鋁市場的供需平衡看，2017年開始氧化鋁供應過剩狀況持續改善，2018年初出現了缺口。全球范圍內的氧化鋁供應也逐漸呈現出供不應求狀態。此前，海外市場供應寬松為我國輸入氧化鋁，隨著我國氧化鋁的擴張，凈進口氧化鋁數量下降。海外氧化鋁市場緊缺，全球氧化鋁處于緊平衡，造成目前海外氧化鋁價格引領國內氧化鋁價格上漲的情況。
根據公司公告，2017年海外巨頭挪威海德魯和俄羅斯鋁業共生產氧化鋁約1413萬噸，占海外氧化鋁總量的25.6%。海德魯在巴西Alunorte氧化鋁因環保問題被政府勒令關停的320萬噸產能最好的復產預期是在今年10月到2019年年中的某個時間點，從目前海德魯與政府溝通的進展看，今年復產基本無望。俄鋁方面，若在最后期限10月23日前美國仍未解除制裁，俄鋁生產將會受到影響，涉及氧化鋁產能1050萬噸，電解鋁產能390萬噸，相當于其向市場輸出的290萬噸氧化鋁將無法供應市場，加劇氧化鋁的緊張格局。
1.3國內氧化鋁供應增長面臨資源、供暖限產挑戰1.3國內氧化鋁供應增長面臨資源、供暖限產挑戰
我國鋁土礦儲備分布相對集中在廣西、河南、貴州、山西、重慶、云南，鋁土礦的主產地也是我國氧化鋁的主產地。山東除外，山東省鋁土礦儲備量僅有158.9萬噸，由于港口運輸優勢及電解鋁配套需求，該地區鋁土礦以進口為主。
今年3月份以來，山西省開展大范圍的環保整治檢查，鋁土礦是礦山治理的重點。主要體現在，大范圍開展打擊非法采礦的排查和打擊，嚴格執行對礦石破碎環保要求，輕者責令整改，重者停產。以呂梁地區為例，環保組進駐后，大多數礦石破碎場被關停，山西地區的鋁土礦供應受到影響。在經歷4個月檢查里，山西地區鋁土礦價格逐步抬升，高品6.0≤鋁硅比<7.0的礦石價格達到495元/噸，較年初低點上漲46%；低品4.5≤鋁硅比<5.5的礦石價格也已達到425元/噸，較年初低點上漲50%。山西省8月仍有環保巡查，環保維持高壓態勢。河南省6月“回頭看”中重點批評鋁土礦整頓治理差，7月河南地區加強整頓，鋁土礦供應偏緊。
《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》提出：采暖季電解鋁產能限產30%以上，氧化鋁產能限產30%，炭素產能限產50%。與2017-2018年度限產水平相當。
但是，2018年6月發布的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》劃定的大氣污染重點防范區域包括山東、山西和河南，這是我國氧化鋁產能規模排名前三的省份，同時也是我國電解鋁生產大省。重點區域中涉及氧化鋁產能占比全國73%，而電解鋁占比32%。若對電解鋁和氧化鋁實行同等力度的限產，則氧化鋁受影響產量要大于電解鋁產量，會加劇氧化鋁供需緊張的局面。
1.4氧化鋁新增項目投產進度不及預期1.4氧化鋁新增項目投產進度不及預期
跟蹤國內氧化鋁新增擬投產項目看，上半年國內氧化鋁共投產63萬噸，投產進度不及預期，生產利潤不理想是影響投產的主要因素。下半年還有待投產能670萬噸，礦石緊張和限產預期或抑制下半年新增投產。新建氧化鋁項目以呂梁居多，但呂梁鋁土礦資源嚴重依賴外運，在山西省鋁土礦供應偏緊背景下，呂梁地區氧化鋁的實際供給增量預計難以沖擊市場。
總體看，由于海德魯氧化鋁復產尚未有時間表，美鋁西澳工人罷工遲遲未得到解決，其雇傭臨時工替代熟練工，若罷工持續后期會影響到該廠氧化鋁的產出，另外，俄鋁氧化鋁供應可能受到潛在的供應中斷威脅，國內氧化鋁缺口持續成為定局。
國內鋁土礦主產區環保高壓影響到鋁土礦產出，低品位鋁土礦價格上漲50%，由于環保整治力度不放松，鋁土礦會持續偏緊格局。盡管進口礦與本土礦的處理方式融合需要時間適應，但內外礦價差拉大到一定程度，會倒逼企業去加快進度。礦價難再度大幅拉漲，但環保影響產出給予礦價強勁的支撐。
2017年我國凈進口氧化鋁數量281萬噸。在保持向海外氧化鋁的小幅進口的情形下，下半年國內氧化鋁保持相對平衡的狀態，但1-7月凈進口10萬噸，8月至少有6萬噸的出口量，今年我國會轉變為凈出口國。后期氧化鋁仍面臨著鋁土礦偏緊及限產的風險，目前3200-3400元/噸的價格不是今年氧化鋁的最終高點。
二、電解鋁消費將環比改善，成本向價格傳導更順暢
2.1消費偏弱，成本向鋁價傳導不暢
電解鋁價格的淡定與鋁土礦、氧化鋁價格的高歌挺進形成鮮明對比。今年電解鋁的產出同比下降，但是去庫存速度緩慢，表觀消費明顯下滑，價格傳導受阻。
2.2消費迎季節性改善，鋁土礦-氧化鋁-鋁價傳導更順暢2.2消費迎季節性改善，鋁土礦-氧化鋁-鋁價傳導更順暢
從電解鋁表觀消費環比增速可以看出消費存在明顯的季節性因素，這點在鋁錠出庫存及現貨升貼水上得到印證，隨后我們會做專題從貨幣-投資-消費角度分析消費季節性及對應價格的季節性。9月傳統消費旺季，電解鋁表觀消費環比改善，為鋁土礦-氧化鋁+陽極炭塊-鋁價順利傳導打開通路。
2.3電解鋁仍處于供需再平衡狀態，中長期前景向好2.3電解鋁仍處于供需再平衡狀態，中長期前景向好
可將我國近十年的鋁產業劃分三個階段：
第一階段2007-2011.8：金融危機的v型沖擊——危機前的需求爆發，危機時的價格斷崖，危機后的美國QE，中國的“四萬億”推動資產價格的快速回升。
第二階段2011.8-2015.11：漫長的產能過剩——電解鋁產業“西近東不退”，產能快速擴張，經濟增速換擋，下游需求增速不及供應增速，鋁價一路震蕩下行。
第三階段2015.11-至今：供需再平衡階段——行業虧損倒逼落后產能關閉，“供給側”進行時但仍有符合條件的電解鋁產能待投產，下游需求增長平穩，供需弱平衡過程在進行并持續。
當前，我國電解鋁產業正處于仍有一定數量新增產能投放的階段，SMM數據顯示，2018年1-7月新增投產111萬噸，7-12待投產新增產能229萬噸。產業利潤和新增供給速度有蹺蹺板效應，這也意味著中期鋁價更多來自于成本推動，鋁價偏離成本較多即獲得利潤豐厚時，新增投放會推動供應曲線右移，進而使均衡價格下移即鋁價回歸，短期和中期鋁價正處于這種狀態。
長期來看，我國基本設定了電解鋁合規產能4300-4400萬噸的供應天花板，消費增速保持相對高速增長，供需再平衡過程后，鋁價具備較好的上揚基礎。
三、小結：
3.1、氧化鋁階段性緊張成鋁產業環節當前乃至第四季度的主要矛盾點。
1）海外2012-2017年氧化鋁復產增長率為-1%，其中海德魯和俄鋁占海外供應的25.6%。海德魯因環保問題被政府勒令停產320萬噸，原預計7月復產未實現，但最快或10月復產，巴西環境問題未有效解決，生產可能限制至2019年年中。另外，美鋁澳洲氧化鋁廠罷工，惡化海外氧化鋁供需。俄鋁方面，若10月23日前美國沒有解除制裁，俄鋁的生產會受到影響，屆時，其向市場輸出的290萬噸氧化鋁將受到威脅。
2）國內外氧化鋁價差刺激我國氧化鋁出口，此前我國是氧化鋁的凈出口國，2017年出口氧化鋁281萬噸，預計2018年凈口量下滑至10萬噸，甚至打平。今年海外氧化鋁短缺已成定局，海外不斷新高的氧化鋁中標價格支撐下，國內氧化鋁有上沖動能。
3）國內氧化鋁主產地山西、河南、貴州等地環保高壓下，鋁土礦產量受影響。下半年氧化鋁集中釋放的區域是山西，山西鋁土礦持續緊張會影響新增投產速度，屆時，氧化鋁緊張將得不到有效緩解。
4）2018年重點區域供暖季限產涉及到的氧化鋁產能占重產能的比重大于電解鋁，目前尚難以證偽，具體實施情況我們會持續跟進。
3.2、電解鋁供應數量下降，8月消費淡季，去庫存速度緩慢，現貨維持-50的貼水，影響到氧化鋁向電解鋁端的傳導。9月電解鋁消費環比會有明顯改善，屆時，成本傳導會更為順暢，我們謹慎上調滬鋁目標至15500元/噸。
3.3、長期供需看，我國基本設定了電解鋁合規產能4300-4400萬噸的供應天花板，消費增速保持相對高速增長，供需再平衡過程后，鋁價具備較好的上揚基礎，當然，這需要時間。
