新疆城建堅(jiān)持以工程建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)為主線，以城市公用事業(yè)、新型建材材料為兩翼，實(shí)施有限相關(guān)多元化。08年工程建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別為63%、21%。 一、建筑施工：受益新疆發(fā)展 公司建筑工程施工包括道路建設(shè)、房屋建設(shè)工程，并以道路建設(shè)為主，07-08年道路建設(shè)的收入占比分別為27.17%、33.83%。07年以前建筑施工業(yè)務(wù)以烏市為主，08年成立南北疆事業(yè)部，業(yè)務(wù)范圍向全疆拓展，目前受到不錯(cuò)的效果。 在國(guó)務(wù)院32號(hào)文推動(dòng)下，烏昌一體化進(jìn)程、新疆資源優(yōu)勢(shì)地區(qū)城市建設(shè)的推進(jìn)，城市建設(shè)與道路交通建設(shè)將進(jìn)一步加快。09年公司公告公路施工業(yè)務(wù)的新簽合同額5.4億元，08年在手合同未結(jié)算金額約4億元，豐厚的訂單為公司收入的快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。 公司道路建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率一直保持較高水平，原因在于市政工程定價(jià)較寬松，而且政府建設(shè)項(xiàng)目的資金有保障，工程款拖欠現(xiàn)象較少。08年在原材料大幅上漲的情況下，道路建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率略有提升的原因，在于當(dāng)年BT項(xiàng)目的拉高;但是由于人工成本的大幅提高，毛利率回到06年高點(diǎn)的可能性不大。 二、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：等待進(jìn)一步回暖 房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。隨著烏昌一體化、烏市作為國(guó)內(nèi)能源核心基地的建設(shè)進(jìn)程，烏市改善性住房需求將進(jìn)一步擴(kuò)大;公司是烏市具備經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房開發(fā)資格的兩家公司公司之一，每年仍有10萬平米以上的建設(shè)任務(wù)。08年，公司獲得房地產(chǎn)一級(jí)開發(fā)資質(zhì)，項(xiàng)目開發(fā)能力得到提升。 烏市房地產(chǎn)泡沫相對(duì)較少。盡管烏市房?jī)r(jià)在06-07年出現(xiàn)大幅度上漲，環(huán)比同比漲幅均處于全國(guó)前列。烏市商品房在05年之前漲幅不大，絕對(duì)價(jià)格較低;09年1季度烏市房?jī)r(jià)為3050元/平米，居民收入水平在1600元左右，相對(duì)價(jià)格不高。 公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)08年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.05億元，同比降低61.75%，是因?yàn)槭芊康禺a(chǎn)市場(chǎng)低迷影響。朗潤(rùn)星辰項(xiàng)目08年底完工，目前結(jié)算面積約70%，預(yù)計(jì)09年銷售收入1億元;朗潤(rùn)天誠(chéng)計(jì)劃09年底交工，主要結(jié)算收入體現(xiàn)在明年，項(xiàng)目處于成熟的天山區(qū)，在價(jià)格方面具有一定的溢價(jià)。年內(nèi)計(jì)劃開工項(xiàng)目有雪蓮山荒山綠化建設(shè)用地、西山小區(qū)。雪蓮山項(xiàng)目定位于中高檔連排花園洋房，預(yù)計(jì)建設(shè)面積24-26萬平米。 三、新型材料業(yè)務(wù)：值得期待 目前公司新型建材產(chǎn)品主要包括阿科太克板、BFS制管和SBS改性瀝青混凝土。阿科太克內(nèi)墻隔板目前已占據(jù)烏魯木齊市40%以上的市場(chǎng);BFS制管約占市場(chǎng)上50%的份額，其中大口徑為公司獨(dú)占。 未來新型建材業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)為在建的年產(chǎn)20萬立方大孔洞燒結(jié)磚項(xiàng)目。大孔洞燒結(jié)磚定位于外墻保溫磚，用于多層建筑的承重墻以及高層、小高層的圍護(hù)墻。產(chǎn)品具有優(yōu)異的保溫性能及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，依靠單一墻體材料即可滿足節(jié)能50%以上的要求，在高寒地區(qū)如新疆市場(chǎng)前景廣闊。該產(chǎn)品以工業(yè)廢渣和頁巖為主要原料，不破壞耕地，是替代粘土磚的新型建筑材料。 該項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)第一條新型大孔洞節(jié)能保溫?zé)Y(jié)砌塊生產(chǎn)線，引進(jìn)德國(guó)凱樂公司生產(chǎn)工藝和設(shè)備，計(jì)劃總投資2.6億元。項(xiàng)目建成后，單線年產(chǎn)量達(dá)3億塊標(biāo)準(zhǔn)磚，新增年銷售收入1.04億元，稅后利潤(rùn)2675萬元。目前廠房、窯體建設(shè)基本完成，預(yù)計(jì)8月份進(jìn)行試生產(chǎn);爭(zhēng)取年底正式投產(chǎn)。 產(chǎn)品推廣需要解決的問題：(1)成本方面：造價(jià)低于單一粘土磚，但考慮到外墻保溫的苯板綜合造價(jià)，該產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品密度低，可有效降低工程基礎(chǔ)造價(jià);砌筑施工中節(jié)約砂漿，可大幅降低工程總造價(jià)。(2)技術(shù)推廣方面：該產(chǎn)品在歐洲擁有成熟的砌筑工藝，但在國(guó)內(nèi)尚屬新型工藝，公司需要制定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并將此砌筑工藝向施工一線推廣。(3)政策支持：該項(xiàng)目為國(guó)家"十一五"科技支撐計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目、發(fā)改委07年十大重點(diǎn)節(jié)能工程建設(shè)項(xiàng)目、烏市一把手項(xiàng)目，并獲得多項(xiàng)專項(xiàng)資金支持。我們認(rèn)為，后續(xù)產(chǎn)品推廣中的政策支持才是關(guān)鍵因素，并對(duì)此表示期待。 四、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司09-10年EPS分別為0.16元、0.22元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為35.55倍、25.87倍，估值優(yōu)勢(shì)不明顯，給予公司"中性"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程、地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度、大孔燒結(jié)磚的市場(chǎng)推廣。