【門窗幕墻網(wǎng)】我們預計，政策重點仍傾向于確保就業(yè)、促進居民收入增長、完善社會保障，在疫情穩(wěn)定的前提下，未來一兩個季度通脹的壓力可能逐步加大，但也會須警惕供需失衡導致的結(jié)構(gòu)性矛盾。

春節(jié)假期后，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營加快恢復，市場活躍度和企業(yè)景氣度總體延續(xù)擴張態(tài)勢，且相較2月均有較大提升。

根據(jù)中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PurchasingManagers'Index，PMI）為51.9%，已連續(xù)13個月處于榮枯分界線以上，環(huán)比上升1.3個百分點，高于彭博一致性預期0.7個百分點，顯示制造業(yè)景氣明顯回升。

生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比上升2.0和2.1個百分點至53.9%和53.6%，恢復且高于節(jié)前1月水平，顯示制造業(yè)生產(chǎn)和需求擴張步伐有所加快。從不同制造業(yè)部門來看，非金屬礦物制品、專用設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備及儀器儀表等行業(yè)產(chǎn)需兩端景氣度上升均較快，其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于55.0%。從不同規(guī)模企業(yè)來看，大、中、小型企業(yè)PMI分別環(huán)比上升0.5個百分點、2.0個和2.1個百分點至52.7%、51.6%和50.4%，均高于榮枯分界線，不同規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況均有所改善；景氣水平低于大、中型企業(yè)的小型企業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)升至58.4%，表明小型企業(yè)對近期市場發(fā)展信心有所增強。

春節(jié)假期后，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，國內(nèi)市場產(chǎn)需加快釋放，推動進出口重返景氣區(qū)間，新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別環(huán)比上升2.4和1.5個百分點至51.2%和51.1%，其中進口指數(shù)升至近年高點，說明進出口在“淡季不淡”的開門紅之后有望保持良好增長態(tài)勢。

受國際大宗商品價格持續(xù)高位運行影響和成本傳導作用，價格指數(shù)繼續(xù)高位運行，3月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別環(huán)比大漲2.7個百分點和1.3個百分點至69.4%和59.8%；石油加工煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品、通用設備、專用設備等行業(yè)原材料購進價格指數(shù)高于75%，化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)出廠價格指數(shù)高于70%，更有調(diào)查企業(yè)反映，受境外疫情反復及國際經(jīng)貿(mào)不暢等因素影響，近期部分進口原材料供應不足，價格上漲明顯，交貨周期延長。

非制造業(yè)商務活動指數(shù)同樣明顯回升，環(huán)比大增4.9個百分點至56.3%，高于彭博一致性預期4.3個百分點，重回近四個月高點，表明非制造業(yè)擴張步伐加快。

其中，建筑業(yè)商務活動指數(shù)受2月低基數(shù)效應、3月份天氣轉(zhuǎn)暖、企業(yè)集中開工、建筑業(yè)施工進程加快等積極因素影響，環(huán)比大漲7.6個百分點至62.3%。隨著統(tǒng)籌推進基礎(chǔ)設施建設等政策顯效發(fā)力，土木工程行業(yè)生產(chǎn)活動總體加快，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)同比大幅提升11.2個百分點至65.7%。

服務業(yè)商務活動指數(shù)同樣環(huán)比上升4.4個百分點至55.2%，表明消費需求的不斷釋放和服務業(yè)加快恢復都推動服務業(yè)景氣度抬升。從不同服務業(yè)行業(yè)來看，受年初局部疫情影響較大的住宿、租賃及商務服務、居民服務等行業(yè)經(jīng)營狀況明顯改善，商務活動指數(shù)回升至50%以上；鐵路運輸、航空運輸、電信廣播電視衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務、貨幣金融服務等行業(yè)商務活動指數(shù)運行在60%以上的高位景氣水平。從市場預期看，服務業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展持續(xù)看好，反映在其業(yè)務活動預期指數(shù)為62.9%，連續(xù)兩個月位于60%以上高位景氣區(qū)間。

值得留意的是，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比上漲2.0個百分點至50.1%，僅略高于榮枯分界線，表明制造業(yè)企業(yè)用工量較上月略有增加。非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比回升1.3個百分點至49.7%，表明非制造業(yè)用工景氣度繼續(xù)回升，但用工規(guī)模整體仍在縮減中；分行業(yè)看，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比上升0.8個百分點至55.0%，服務業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為環(huán)比回升1.4個百分點至48.8%.考慮到2020年和2021年高校畢業(yè)生總規(guī)模分別達874萬人和909萬人，就業(yè)市場壓力尤其是服務業(yè)就業(yè)壓力仍較大，就業(yè)優(yōu)先政策應繼續(xù)強化、聚力增效。

我們認為，在低基數(shù)效應和經(jīng)濟企穩(wěn)反彈、穩(wěn)健復蘇的共同作用下，中國一季度主要宏觀經(jīng)濟指標有望繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化、增速參差的高增長態(tài)勢。全球經(jīng)濟基本面漸次向好、人民幣匯率保持穩(wěn)定、境外資金持續(xù)有序流入、在對外開放條件下的結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，也都會助力中國經(jīng)濟基本面繼續(xù)保持穩(wěn)中向好趨勢。

基建和政府投資韌性較強，但房地產(chǎn)投資有可能受融資能力收緊影響，企業(yè)尤其是私營企業(yè)仍需要在利潤恢復增長后增加投資意愿。預計升級類商品和線上消費會帶動社會零售繼續(xù)回升，餐飲消費有望持續(xù)復蘇，線上消費將保持快速增長，線下消費持續(xù)改善，但汽車類商品的拉動作用有可能邊際遞減。勞動密集型出口產(chǎn)品增速正在加快反彈，但海外主要經(jīng)濟體的疫情防控態(tài)勢、復工復產(chǎn)重啟經(jīng)濟節(jié)奏和全球經(jīng)濟復蘇形勢以及地緣政治風險的短期抬升都會給我國進出口帶來不確定性，建議警惕和開始著手準備其他主要經(jīng)濟體疫情防控取得進展后對我國進出口總量和貿(mào)易結(jié)構(gòu)帶來的沖擊。

我們預計，政策重點仍傾向于確保就業(yè)、促進居民收入增長、完善社會保障，在疫情穩(wěn)定的前提下，未來一兩個季度通脹的壓力可能逐步加大，但也會須警惕供需失衡導致的結(jié)構(gòu)性矛盾。宏觀政策逐漸回歸常態(tài)，取向逐漸向防風險、穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)移，更加與經(jīng)濟增長節(jié)奏和復蘇形態(tài)相適應，保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度，根據(jù)形勢變化適時調(diào)整完善各項宏觀政策，促進區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機調(diào)控、精準調(diào)控，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，推進改革創(chuàng)新、推動高質(zhì)量發(fā)展與可持續(xù)健康發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)保持以預調(diào)微調(diào)、精準滴灌為主；積極的財政政策將提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強度，加大對保就業(yè)保民生保市場主體促進消費的支持力度；將以更強有力的節(jié)能減排氣候行動助力建設綠色中國。

我們目前對2021年和2022年GDP增幅的預測維持在8.4%和5.7%；其中2021年一至四季度的GDP增幅預測分別為18.0%、7.5%、5.9%和5.5%。但是，部分行業(yè)復蘇依然面對一定困難，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題依然相互交織，亟需更有效的政策支持，并應留意接下來經(jīng)濟增長有可能繼續(xù)面臨的若干困難、風險點與不確定性，包括：全球疫情防控形勢仍不容樂觀，消費復蘇仍相對乏力，投資恢復有隱憂，就業(yè)方面仍存壓力，精準支持政策有可能邊際縮減，財政可持續(xù)性風險、金融風險與債務風險交織以及地緣政治風險，等等。