【門窗幕墻網】7月21日，索菲亞發布公告稱，以1.6億受讓河南恒大索菲亞家居40%股權。交易方式以相互抵消債務的方式進行處理，無需以實際的現金款項轉讓支付。本次交易完成后，索菲亞將擁有恒大索菲亞100%股權。
隨著恒大債務壓力越來越大，身為恒大“優秀供應商”的索菲亞，選擇了將債務兌現為合資公司的股權，已經是目前最好的選擇。但隨著恒大危機的持續擴散，索菲亞也面臨發展戰略的重新梳理。
在歐派市值過千億，尚品宅配全面轉型，索菲亞走到十字路口時，定制家具市場的中場戰事，逐漸走進了最關鍵的時刻。
最不壞的選擇和最關鍵的選擇
事實上，恒大缺錢已經不是最近的新聞。一直以來，恒大都維持著高負債、高杠杠、高周轉和低成本的運轉模式。雖然這是房企的普遍現象，但作為中國超大規模級別的房企之一，其無論是負債規模還是負債程度都要比其它企業大一些。
2020年8月20日，住房城鄉建設部和人民銀行在北京召開了“重點房地產企業座談會”，明確了三條紅線：剔除預收賬款的資產負債率不得大于70%；凈負債率不得大于100%；現金短債比不得小于1倍。
紅線的提出，讓往年還能憑借雄厚的政商關系閃轉騰挪的恒大，空間愈發逼仄。根據其2020年財報，剔除預收賬款的資產負債率為83.4%，凈負債率159.2%，現金短債比0.4，一年內負債高達11771億元。
這種情況下，恒大連銀行的錢都還不清，供應商想要拿到錢可謂遙遙無期。
2016年，恒大和它的家居產業聯盟中索菲亞、喜臨門、曲美等小伙伴與蘭考縣政府簽約，將在當地興建家居聯盟產業園，項目總投資100億。
恒大和入駐企業的合作模式是以雙方共同成立子公司來運作產業園的項目，而恒大索菲亞就是入駐企業之一，還實現了盈利。
所以，索菲亞最終選擇股債相抵，已經是目前最不壞的選擇。
恒大的困境實際上是整個中國房地產的縮影，隨著管控措施的加碼，房地產將逐漸告別高速增長時代，定制家具們從地產商處獲得訂單的增長速度將肉眼可見地下降，索菲亞的下一步至關重要。
大宗依賴下的
索菲亞困局
2014年，索菲亞和恒大達成戰略合作。自那之后，雙方在家居領域的合作可謂日趨緊密，尤其是伴隨著中國房地產市場的躍進，索菲亞的業績幾乎和恒大高度綁定。
根據索菲亞透露的信息，這次交易中的恒大索菲亞公司的產業園項目，其一期34萬套的產能主要供應給恒大集團旗下樓盤和區域，恒大也承諾有限采購該公司生產的產品。
這種深度合作，好處是顯而易見的，即B端的大宗業務給企業提供了巨大的增量空間。尤其是和中國房地產霸主的深度綁定，不僅給了索菲亞帶來了穩定的B端業務，也給其的資本故事提供足夠的想象空間。
與索菲亞和恒大的合作漸入佳境同時發生的，則是索菲亞股價的節節高升。隨著雙方2017年合建廠房，索菲亞的股價也曾于10月25日登頂392.46億。同一日，歐派市值511.99億，尚品宅配180.01億元。
這種建立在房地產無序增長基礎上的繁華，終究只是幻夢。隨著調控措施逐漸出臺，房地產受到了明顯遏制，索菲亞的好日子也到了盡頭，最明顯的就是營收增長率的斷崖式下滑。
營收增速衰減還不是最嚴重的，房企高杠桿的運轉模式注定了它們在下行周期手上的錢不多，這種壓力會隨著供應鏈直接傳導到家居產品供應商身上。
尤其是對于索菲亞而言，更是苦不堪言。在索菲亞2020年應收賬款余額前五名中，恒大一枝獨秀，高達1.88億元，占21.31%。而這，已經是占比大幅下降的結果。
根據索菲亞的財報，其2018和2019年恒大系的應收賬款余額分別是1.92億元，占比44.57%；1.87億元，占比25.98%。相應的，其周轉天數也從2018年的15.52天增長到了2020年33.06天。
而面對這種困局，很多時候想要扭轉情勢，基本上是難上加難。大宗業務龐大的采購量，雖然嚴重壓縮了企業的利潤空間，但也消化了企業大量產能規模。
當企業想要轉型的時候，往往就面臨平衡和取舍，所以這個過程會是相當長的一段時間，但市場往往并沒有太多的時間等你。
除了房地產導致大宗業務增量空間大不如前，索菲亞的經銷商體系也已經相對完善。截至2020年，索菲亞終端門店逾4000家，覆蓋了全國1800個城市和區域，而中國一共才2856個縣級區劃.
無論是大宗業務，還是終端門店的鋪設，基本都進入了增量見頂的困局，對于索菲亞而言，在定制家具市場逐漸明朗的情況下，如果不做出大幅度的改變，營收見頂幾乎是肉眼可見的事情。
定制家具的中場戰事
時間來到2021年，經過疫情的洗禮，定制家具市場格局逐漸清晰。
歐派家居經受住了疫情的考驗，營收147.40億元，逆勢增長8.91%，扣非凈利潤19.35億元，同比大增15.14%。
隨著3月份的疫情好轉，歐派家居的股價也同時按下了加速鍵，從372億的低點，一路突破千億，最終在今年4月份到達1026億的高點。
無論從財務數據來看，還是市值層面，歐派都拉開了自己和索菲亞、尚品宅配的距離，隱隱有占據行業龍頭地位的態勢。
當然，如果身后的企業甘愿喝湯，其實也不是不能活，畢竟市場的集中度始終有天花板，而且成熟的市場往往能容納3—5家核心企業。但對于剛剛走過野蠻生長的定制家具企業及其掌舵人，自然不會束手待擒。
所以我們看到，進入2021年之后，經歷了三年業績增速下滑、股價下跌、大股東撤資之后的尚品宅配毅然決然選擇了全面轉型整裝。
李連柱認為，隨著房地產紅利消退，整裝將更好滿足二手房、存量房的再裝修需求，也能有效地改善傳統裝企難以合規盈利及規模擴張的現狀。
財報也很給面子，尚品宅配2021年一季度實現凈利潤791萬，自2017年上市后**實現**季度盈利。
這種情況下，索菲亞在選擇將恒大的欠債轉換為股權之后，必然面臨降低大宗業務占比、分散大宗業務風險的問題。
緊隨其后的，則是索菲亞在擺脫大宗業務依賴癥之后的方向問題，但其在2020年的年報中并沒有展現出足夠強烈的轉型欲望。
在對發展趨勢的判定上，索菲亞認為目前定制家具市場基數小，發展空間大，隨著經濟的發展，消費者越來越青睞定制家具，賽道增速顯著高于家具行業整體水平。
對于發展戰略，索菲亞將堅持既定的發展戰略，專注“柜類定制專家”品牌戰略，深化“全渠道+多品牌+全品類”的集團戰略。
縱觀索菲亞的2021年規劃，主要的新方向可能同樣是整裝。索菲亞在年報和一季度報中都明確表示整裝、家裝渠道將成為公司的新增長點。
但索菲亞2020年全年整裝銷售額僅為7417.31萬元，只能算蜻蜓點水。作為對比，尚品宅配一季度自營整裝渠道營收9671萬元，索菲亞僅為3990.71萬元。
如果堅守定制家具陣地，在不出現重大決策失誤的情況下，另一個翻盤點可能是數字化轉型和產品研發體系的進步，但其研發投入同樣不出眾。
根據歐派、尚品宅配、索菲亞的2020年財報，歐派去年研發投入6.99億，占營收比例4.74%；尚品宅配研發投入2.46億元，占營收比例3.78%；索菲亞研發投入僅2.10億元，占營收比例2.51%。
無論如何，在走過野蠻生長的前30年之后，定制家具行業來到了關鍵的轉折點。
在歐派優勢漸顯、尚品宅配全面轉型的情況下，索菲亞面臨一次對自身業務方向的關鍵選擇，甚至也是影響定制家具中場戰事走向的關鍵選擇。
