【門窗幕墻網】從評級展望維持穩定到被列入信用評級觀察名單，江山歐派門業股份有限公司(以下簡稱“江山歐派”，603208.SH)信用評級出現“異動”的前后間隔還不到2個月。

近日，江山歐派發布公告稱，鑒于公司與恒大地產集團有限公司(以下簡稱“恒大地產”)及其子公司、采購平臺的應收款項規模較大，回收存在較大不確定性，可能對公司盈利水平產生較大不利影響，中證鵬元資信評估股份有限公司(以下簡稱“中證鵬元”)決定將公司主體信用等級及“江山轉債”列入信用評級觀察名單。

根據中證鵬元出具的【2021】324號公告，根據江山歐派8月17日發布的《2021年半年度報告》，2017年1月-2021年6月，公司與恒大地產及其子公司、采購平臺合計發生銷售額20.76億元(含稅)；截至該半年度報告董事會召開日，公司應收恒大地產的商業承兌匯票余額為6.78億元，其中已到期未兌付的商業承兌匯票金額為1.46億元。

事實上，就在此前的8月10日，中證鵬元出具了“評級展望為穩定”的信用評級報告。對此，《中國經營報》記者10月9日聯系江山歐派董秘辦及品牌部，相關人士表示相關問題無法回復。中證鵬元項目負責人朱磊則告訴記者，江山歐派此次被列入信用評級觀察名單，主要是由于恒大地產方面的影響，“未來還要看恒大地產的債務發酵情況。”

接連“踩雷”多家知名房企

根據中證鵬元8月10日出具的《2021年江山歐派公開發行A股可轉換公司債券2021年跟蹤評級報告》(以下簡稱“《報告》”)，本期債券信用等級維持為AA-，發行主體信用等級維持為AA-，評級展望維持為穩定。

《報告》顯示，該評級結果是考慮到江山歐派系國內木門制造行業龍頭企業，仍具有一定的品牌效應，營業收入增長較快，盈利能力較強。同時，公司下游房地產企業現金流壓力持續提升，公司面臨較多的營運資金占用和較大的賬款回收風險。

“截至2020年末，公司應收票據、應收賬款和應收款項融資合計占公司總資產的比重達36.8%，較上年增加11.43%。截至2020年末，公司應收中國恒大集團及其控股子公司(以下簡稱”恒大集團“，恒大地產系恒大集團子公司)的商業承兌匯票余額達7.70億元。”《報告》中表示。

“我們在此前的報告中已經有提示風險。”朱磊表示，“下一步可能還是會根據恒大的走向來進行評級。”

根據中證鵬元此次出具的【2021】324號公告，2021年以來，恒大集團陸續出現房地產項目暫停預售許可、商票逾期兌付、在建項目停工等負面輿情，債務及現金流壓力持續上升，面臨很大的流動性壓力，“公司對恒大地產的應收款項規模較大，回收存在較大不確定性，可能對公司盈利水平產生較大不利影響。”

與此同時，江山歐派還同時“踩雷”了另一家知名房企華夏幸福基業股份有限公司(以下簡稱“華夏幸福”，600340.SH)。根據公司半年報，公司已經對一筆來自華夏幸福賬面余額為1598萬元的商業承兌匯票按照80%計提壞賬準備。而在應收賬款中，同樣來自華夏幸福方面的一筆賬面余額513萬元的應收賬款被按照80%計提壞賬準備。

除了賬款回收方面的風險，應收款項對于營運資金的占用問題也同樣不容忽視。根據江山歐派半年報，公司上半年經營活動產生的現金流凈流出4.83億元，而上年同期凈流出1.13億元，產生較大變動。

對此，江山歐派方面解釋稱，主要系商業承兌匯票貼現回款計入籌資活動產生的現金流所致。

數據顯示，截至今年6月底，江山歐派的應收款項為13.99億元，占總資產的比例為30.78%，較去年年末的36.8%有所下降。“主要系本期應收票據減少所致。”江山歐派方面在半年報中表示。

對于是否會對恒大地產超期未兌付的承兌匯票計提80%壞賬準備的疑問，江山歐派方面在回應投資者咨詢時僅表示，目前公司生產經營一切正常，如有重大信息，公司會及時對外披露。

轉戰經銷市場拉升銷售費用

作為國內第一家木門制造上市公司，江山歐派位于木門生產企業集中地浙江省江山市，打的有著豐富的林業資源和區位優勢。截至今年6月底，公司與萬科地產和保利地產等國內主要地產公司建立了戰略合作關系。

數據顯示，2018~2020年，江山歐派分別實現營業收入12.83億元、20.27億元和30.12億元。其中，來自工程客戶渠道的大宗業務收入功不可沒。2018~2020年，公司大宗業務(包括工程、家裝、海外等渠道)分別實現營業收入9.45億元、16.84億元和26.07億元，毛利率分別為31.93%、34.21%和33.61%。

而在接連踩雷恒大地產與華夏幸福后，江山歐派開始在經銷渠道上重點發力。根據公司此前發布的公告，今年上半年經銷渠道營業收入同比增加227.71%，達到2.33億元。江山歐派方面表示，今年上半年的主要工作包括大力推動營銷變革，全力建立新的營銷渠道優勢。

但江山歐派大力發展經銷渠道仍面臨著諸多有待解決的現實問題。一方面，從公司上半年情況來看，經銷渠道毛利率遠低于大宗渠道，二者分別為17.98%和32.61%；另一方面，經銷渠道的開拓則意味著門店和人員的投入。

根據江山歐派半年報，公司今年上半年銷售費用為1.25億元，較去年同期的0.69億元增長了82.42%。“銷售費用變動系本期銷售人員薪酬、差旅費、廣宣費及維護費用增加所致。”江山歐派方面解釋稱。

同時，與業內公司橫向對比來看，江山歐派經銷渠道的毛利率為17.98%，而志邦家居、金牌櫥柜和歐派家居的經銷渠道毛利率分別為35.14%%、32.07%和31.92%，差距較為明顯。

大股東頻繁質押股份存疑

除了居高不下的應收賬款，江山歐派控股股東的股份質押也同樣值得關注。

根據江山歐派此前發布的公告，4月28日，公司控股股東吳水根、王忠和吳水燕分別將其所持有的460萬股、362萬股和158萬股無限售條件流通股質押給西藏信托有限公司，占公司總股本比例分別為4.38%、3.45%和1.50%。質押融資的資金用途均為個人融資需要。

據了解，吳水根為江山歐派董事長，王忠系吳水根之大妹夫，吳水燕系吳水根之二妹。根據半年報，三人持股數占流通股本比例分別為29.08%、22.89%和9.90%，為江山歐派前三大股東。而江山歐派的前身江山歐派門業有限公司正是由吳水根、王忠和吳水燕等13位自然人共同投資設立。

數據顯示，江山歐派4月28日的收盤價為112.68元/股。公告顯示，本次交易設履約保障比例預警線，當履約保障比例等于或低于預警線時，可能引發質權人對質押股份的平倉行為。

對于股份質押可能引發的風險及應對措施，江山歐派方面在公告中表示：“若出現平倉風險，吳水根、王忠和吳水燕將采取補充質押、提前購回被質押股份等方式進行應對。”

而自今年4月以來，江山歐派的股價長期處于下跌狀態。7月29日，江山歐派收盤價為70.15元/股。隨后，公司于8月3日發布公告稱，吳水根、王忠和吳水燕三人于7月29日合計補充質押385萬股，占公司總股本比例為3.66%。本次補充質押后，三人累計質押股份1365萬股，占公司總股本比例為12.99%。