【門窗幕墻網】巴菲特有一句名言：“當報春鳥開始鳴叫時，春天已經快要過去”。放在資本市場是指，你不能等到一切水落石出才開始下注未來，因為那時市值已經反映了未來。但問題在于，我們如何在報春鳥鳴叫之前，篤定春天會到來呢？
這便需要以更多維的視角看待企業，要結合產業大勢、公司業務、資本市場表現等維度對企業進行全方位考量。因循上述視角，也可以觀察居然之家（000785.SZ）在資本市場的確定性如何。
從產業發展看，近期地產行業回暖將帶動家居賣場銷量提升。長期來看，市場集中度提升的大趨勢下，也將利好頭部公司。而公司自身的優秀業績與低迷估值的反差，也使公司具備足夠大的安全邊際。
行業回暖、下沉市場爆發，居然之家大有可為
總結商業發展規律，不難發現，產業發展的向上趨勢是企業持續增長的重要因素。因此，分析居然之家的未來發展，勢必要清楚家居行業的未來走勢。
短期來看，近期地產行業回暖，有望帶動家居企業銷量提升。根據中房網數據，近兩個月，地產銷售面積回升趨勢明顯，其中2021年12月，國內商品房銷售面積環比上漲41.17%，商品房銷售額環比上漲39.92%。
地產行業的規模化增長一直是推動家居產業發展的重要因素，包括浙商證券在內的多家機構也表示：“隨著地產竣工恢復正增長，地產邊際政策改善加強，看好頭部家居企業持續成長。”
長期來看，下沉市場也將驅動居然之家等家居頭部企業持續增長。目前，＊＊推動家具下鄉舉措明顯，國家發改委有關領導明確提出鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動，實施家具家裝下鄉補貼，促進農村居民耐用消費品更新換代。
實際上，家具下鄉是鄉村振興的重要組成部分，可以拉動下沉市場內需消費，刺激下沉市場經濟發展，居然之家也是鄉村振興國策的積極踐行者。
在推動鄉村振興的過程中，居然之家并非只是做公益事業，而是將其作為企業發展內在驅動力之一，積極投身下沉市場建設，致力于通過商業創新，推動鄉村振興。由此，居然之家啟動了“百縣百MALL”“千鎮千店”計劃，居然之家集團董事長汪林朋表示：“未來3-5年內，居然之家將選取100個縣級城市，投資建設100座3-5萬平米的商業綜合。”
居然之家此舉，實現了公司與下沉市場的雙贏。首先，居然之家為下沉市場用戶提供了大量的就業機會，也打通了高線城市與下沉市場的商品流通，使商品能夠實現在高線與低線城市的高效商業運轉。
對于居然之家自身而言，公司也能夠實現持續發展。一方面，下沉市場具有廣闊的開店空間，興業證券做過預測，在下沉市場，居然之家等頭部企業仍有1500余家門店的開店空間，是居然之家現有賣場數量的3倍有余。
另一方面，由于下沉市場具有更好的競爭格局，因此賣場具有更好的盈利能力。在某次調研會上，公司管理層也提到：“四、五線城市賣場項目的盈利狀況不錯，且不像一、二線城市需要較長培育期。”從這個角度看，下沉市場也有望成為公司新的利潤增長點。
由此看來，居然之家具備較為確定的長期向好發展趨勢。當然，資本市場既要關注企業的未來預期，也要看企業現階段的業績表現。那么，居然之家現階段的表現如何呢？
業績優、估值低，構建居然之家“雙保險”
從居然之家的自身表現看，居然之家現階段的優秀業績與較低的估值水平，也使公司在資本市場具有較高的確定性。
在公司業務上，數據表達最為直觀，而ROE是最能綜合反映企業盈利能力的指標。根據choice數據，截至2021年三季度，居然之家ROE為9.24%，超過了2/3的A股上市公司。
ROE領先，得益于公司業務多點開花。首先，公司家居賣場業務營收高速增長且盈利能力持續提升。營收方面，受益于渠道擴張以及賣場GMV恢復，公司營收高速增長，2021年前三個季度，其營收同比增長56.4%。
依托于家居賣場競爭格局的優化以及公司賣場業務的精細化運營，公司同時也具備較強的盈利能力。自上市以來，公司毛利率持續維持在40%左右，且上升趨勢明顯，2021年前三季度，公司毛利率同比提升7.3個百分點。
與此同時，居然之家以數字化為載體的各項新業務也開始顯現成效。以家裝數字化平臺居然裝飾為例，居然裝飾著力于實現工廠、消費者、輔材商、主材商等各個產業鏈參與者的信息協同，促進行業形成數字化家居解決方案。憑借居然裝飾的賦能，居然之家裝飾業務已發展100家門店，覆蓋34個城市，預計2021年業績同比增長109%。
雖然業務“多點開花”，但公司價值并未在資本市場上充分體現。橫向對比，公司估值水平不及同行業公司。截至目前，居然之家PE倍數為15倍，而A股家居板塊平均PE倍數為38倍。
但與之形成對比的是，無論從成長性還是從盈利能力看，公司表現并不遜色。根據choice數據，從成長性看，2021年前三季度，居然之家營收同比增長56.4%高于A股家居板塊平均水平（42%）。從盈利能力看，居然之家毛利率46.9%，同樣高于A股家居板塊平均水平（30.8%）。
由此可見，資本市場并未充分認知到居然之家價值。但時間會證明，市場終將打破對居然之家的認知差，公司也有望實現價值回歸。正如投資者總愛講“時間的玫瑰”，真正有價值的投資，會在時間的積累中，靜悄悄地綻開，怒放。
