截至6日收盤，江河幕墻(601886,股吧)逆市上漲3.09%，報(bào)19.36元，公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)7日交易日上漲。

江河幕墻3日曾公告收購港源裝飾的框架合作協(xié)議，收購分三步：（1）公司收購黔龍投資100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)間接持有港源裝飾12.5%股權(quán)；（2）公司通過黔龍投資向港源裝飾增資，將對港源裝飾的持股比例增加至38.75%；（3）在增資后約18 個(gè)月內(nèi)，公司將以定向增發(fā)的形式，收購港源裝飾股東北京城建集團(tuán)等所持有的港源裝飾部分股權(quán)，最終將對港源裝飾的持股比例增加至65%。

東方證券發(fā)布研報(bào)對此進(jìn)行點(diǎn)評：

收購標(biāo)的為裝飾龍頭企業(yè)。港源裝飾自1992 年成立以來，經(jīng)營規(guī)模以年均40%以上的速度持續(xù)增長，成為北京建筑裝飾行業(yè)綜合排名第一，全國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)排名第七、全國幕墻50 強(qiáng)企業(yè)名列前茅的裝飾企業(yè)。業(yè)績工程包括國家體育場、國家大劇院、國家博物館、北京首都國際機(jī)場航站樓等。

預(yù)計(jì)裝修業(yè)務(wù)將成為未來公司的主要業(yè)務(wù)，幕墻、裝修齊頭并進(jìn)。公司此前已于6 月完成了對港澳地區(qū)裝飾龍頭承達(dá)國際85%股權(quán)的現(xiàn)金收購，本次收購最終完成后，公司將持有港源65%的股權(quán)。承達(dá)、港源2011 年的收入合計(jì)達(dá)39.7 億（其中承達(dá)14.4 億、港源25.3 億），占江河幕墻當(dāng)年?duì)I收的69%（如按江河權(quán)益部分計(jì)算則占50%）?；趯ρb飾業(yè)務(wù)前景的良好預(yù)期，分析師分析認(rèn)為，未來2~3 年公司的裝修工程收入占比可能超過幕墻業(yè)務(wù)。

公司市值提升空間大。相比于競爭較激烈的幕墻業(yè)務(wù)，裝修工程領(lǐng)域集中度低、市占率提升空間大，市場廣闊、龍頭企業(yè)享有明顯超越行業(yè)的較快增速，市場給予的估值較高。由于收購方案細(xì)節(jié)和標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露，分析師目前無法判斷業(yè)績增厚幅度，但僅從估值角度看，公司市值提升的空間較大。

財(cái)務(wù)與估值

由于收購尚未完成，分析師不調(diào)整盈利預(yù)測，根據(jù)三季報(bào)的情況，在未考慮公司發(fā)行公司債可能導(dǎo)致明年財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的情況下，預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS 為0.93、1.44、2.04 元，由絕對估值法得出公司的合理價(jià)值為22.5元，對應(yīng)2012、2013 年預(yù)測EPS 的動(dòng)態(tài)PE 分別為24、16 倍，維持公司增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

收購進(jìn)度低于預(yù)期；收購標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債情況低于預(yù)期；盈利能力的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；營運(yùn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。