中國鋼鐵行業過去三十年實現從不足到過剩的跨越式發展。過去三十年，鋼鐵行業發展明顯呈階段性。分析行業成長動力實為兩個：城市化帶動的工業化和國際需求的增加，又最終體現為固定資產投資、工業生產和出口三方面。但高增長潛藏隱憂，鋼鐵工業大而不強，集中度過低，對長期發展造成隱患。 新農村改革和PRC 出口是鋼鐵產業未來三十年的核心動力。展望未來，成長動力依舊來自城市化和出口，但主體將變成農民（新農村改革催發）和PRC 國家（商品牛市受益者）。我們預計中國鋼鐵產量的峰值在6.6-9.2億噸，仍有16-28年的上升時間，但CAGR 會下降到1.6-2.8%。產量增長的黃金時代或已過去，未來發展將更集中到質量提升和結構轉變，以適應經濟由工業化中期向后期的轉變。 09年鋼鐵行業將在較低盈利水平里進行調整。從全年看09年行業產能仍在持續釋放。而國內需求受宏觀影響將大幅度下滑，而鋼鐵的直接、間接出口受世界經濟影響也將持續萎縮，供求矛盾依然突出。09年行業利潤將出現大幅度下滑，主要公司將在較低盈利水平里進行調整，行業還很難出現趨勢性投資機會。 我們認為08年4季度是行業盈利的低點，階段性反彈可以預期。原輔材料價格的大幅下滑將在4季度導致大量的存貨價值損失。目前市場的恐慌情緒導致過度反映了行業的不利因素。下游用戶、經銷商和鋼廠出于恐慌瘋狂的清理庫存導致10月以來鋼鐵價格的"跳水"行情。我們認為本次反彈應該具有兩個前提條件和一個刺激性因素：即庫存降到低點、市場心態的恢復以及需求導致的鋼價上漲。從目前情況觀察，上述條件逐步具備，近期出現反彈的可能性逐步增大。按最新數據看，社會庫存下滑迅速，預計在12月中下旬將下滑到近期的低點，其中螺紋鋼品種庫存已經提前到達低點。此外，按我們了解，目前主要鋼鐵企業的庫存數據也基本恢復正常。同時，隨著鋼價最近3周價格已經企穩并開始反彈，市場信心也一定程度上得到恢復，部分下游用戶和鋼鐵經銷商逐步開始增加采購以補充庫存。 國家后期投資政策進一步刺激需求。國家對明后年基礎設施的新增投資預計將分別增加09、10年鋼材需求3405、3849萬噸。國家取消鋼材出口關稅品種占07年出口數量的47％。預計后期國家還將進一步出臺相關政策刺激鋼鐵需求，如增加出口退稅和建立國家儲備制度，這將有可能和價格上漲一起構成股價上升的刺激性因素。 庫存恢復性的補充將在一定時間段內放大需求。庫存數據是目前最敏感的關注點，按照牛鞭效應理論，庫存將會由于心理等多方面因素導致劇烈波動，并進而干擾對需求的正常判斷。我們認為后期隨著市場和鋼廠庫存的下滑，加上市場心態逐步穩定，下游用戶和經銷商將會逐步將庫存恢復到正常水平，這將在一定時間段內額外放大需求。這將與正常的季節性需求恢復和國家刺激需求進行重疊，進而導致鋼鐵需求和價格的反彈，預計將在09年1月前后逐步出現。 投資策略：雖然對09年總體持中性看法，但建議參與此次反彈，我們認為存在階段性戰勝市場的機會，具體品種方面我們認為長材比例較高的區域性公司在反彈中彈性較大。綜合考慮公司基本面和估值因素，在重點公司中推薦華菱鋼鐵、武鋼股份、鞍鋼股份。