五、冶煉成本：剛性增強(qiáng) 制約鋁價下跌空間08年國內(nèi)鋁冶煉成本同樣前高后低。上半年電價上調(diào)、氧化鋁漲價及輔料價格上漲等因素導(dǎo)致鋁冶煉成本大幅上升，鋁冶煉成本也一度漲至18500元/噸水平。但這種情況在下半年則剛好倒轉(zhuǎn)，鋁冶煉大幅虧損的壓力傳導(dǎo)到整個產(chǎn)業(yè)鏈，各種成本均大幅下滑。 　　下半年，鋁廠減產(chǎn)導(dǎo)致氧化鋁需求顯著下降，隨后海運(yùn)費(fèi)用狂瀉降低了進(jìn)口鋁土礦價格，成本下降釋放了下跌空間。當(dāng)前國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨報價已經(jīng)跌至1800元/噸水平，而以滬鋁定價的氧化鋁長單也跟隨滬鋁大幅下跌。 　　由于工業(yè)生產(chǎn)活動的減弱，尤其是鋼材、有色金屬等高耗能產(chǎn)能的下降，第四季度國內(nèi)電力需求明顯下降，各地政府紛紛下調(diào)電價。下半年國內(nèi)煤炭價格大跌也降低了自備電廠鋁廠的成本。據(jù)了解，當(dāng)前鋁冶煉的平均電價成本約為0.37元/度左右。 　　各種輔料價格同樣大幅下滑，其中以陽極碳所占比重最大。石油價格大跌拖累陽極碳價格至5000元/噸的高點(diǎn)下跌至2400元/噸，而其他>其他>其他原料價格同樣大幅下滑。 　　因此，受原料價格下挫的影響，不考慮各種財務(wù)成本，當(dāng)前原鋁的直接冶煉成本已經(jīng)降至11500元/噸附近，而現(xiàn)金成本則稍高于12000元/噸。 　　后市來看，鋁冶煉成本仍有一定的下降空間，但短期內(nèi)降幅不大，中長期則可能穩(wěn)中小升。中長期鋁價繼續(xù)大跌將引發(fā)減產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，并制約其下跌空間。 　　六、宏觀面：經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險巨大 流動性過剩利好鋁價6.1全球經(jīng)濟(jì)疲弱 鋁需求前景黯淡當(dāng)前全球鋁消費(fèi)近50%來自于建筑及交通業(yè)，而這兩個行業(yè)通常是受經(jīng)濟(jì)下滑影響最大的行業(yè)。09年全球經(jīng)濟(jì)面臨著巨大的衰退風(fēng)險，因此這兩個領(lǐng)域的鋁需求前景較為悲觀。電力同樣是鋁消費(fèi)的重要領(lǐng)域，鑒于電力需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，電力需求下滑很可能導(dǎo)致電力投資增速的下降，該領(lǐng)域?qū)υX需求的增長也難以樂觀。相比之下，包裝業(yè)與消費(fèi)聯(lián)系緊密，具有弱經(jīng)濟(jì)周期的特征，因此占全球需求近25%的包裝業(yè)受經(jīng)濟(jì)下滑的影響相對較小。 　　總體來看，隨著金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的逐漸深化，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險明顯增大，這將制約全球鋁消費(fèi)的增長。 　　6.2國際流動性泛濫 中線可能利好鋁價金融海嘯后，國際商品的投資性需求明顯減弱，而金融市場的"去杠桿化"更加劇了鋁價下跌幅度。但這種狀況可能在09年出現(xiàn)改觀。 　　當(dāng)前各國均采用進(jìn)取的貨幣政策，09年全球可能迎來零利率時代，美國等甚至以"數(shù)量擴(kuò)張"的方式注入流動性，意圖刺激經(jīng)濟(jì)。中長期充沛的流動性有利增加金融資產(chǎn)的投機(jī)性需求。如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底跡象，基金有望積極買入金屬產(chǎn)品。即使經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以有效吸收充足的流動性，投機(jī)資金也可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、通膨上升的滯脹糟糕局面出現(xiàn)。 　　6.3 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行 救市效果有待觀察11月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4％，為1998年公布該指標(biāo)以來月度增速最低值(剔除春節(jié)因素)，同比及環(huán)比增速分別減緩11.9%及2.8%。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的數(shù)據(jù)，11月國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為38.8%，環(huán)比下降5.8%，為2005年該指數(shù)創(chuàng)立以來的最低點(diǎn)。 　　從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)來看，未來的經(jīng)濟(jì)前景較為悲觀，領(lǐng)先指數(shù)甚至低于1997年度。第4季度各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的明顯轉(zhuǎn)差，暗示著09年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的嚴(yán)峻局面，而全球經(jīng)濟(jì)黯淡的前景更加重了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓力。 　　近期政府推出了4萬億元的固定資產(chǎn)投資計劃，意圖平滑經(jīng)濟(jì)周期、緩沖外圍危機(jī)，但各方對該計劃的質(zhì)疑頗多，包括投資規(guī)模的不透明性、對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)減弱等。從過往來看，增加基礎(chǔ)建設(shè)投資可直接刺激包括原鋁在內(nèi)各種金屬的需求，但從現(xiàn)有資料來看，難以估算政策效應(yīng)所帶動的新增需求量，實(shí)際效果有待觀察。 　　七、綜述：一季度再探前低 隨后筑底溫和回升近期國儲公布原鋁收儲計劃，加上國家電網(wǎng)從中鋁的購入量，這為1月份國內(nèi)市場產(chǎn)生近35萬噸的新增需求。此外，市場節(jié)前備貨及壓貨博行情需求增加，且生產(chǎn)商惜售堅定，1月份國內(nèi)市場得以出現(xiàn)供需相對平衡的局面，上旬滬鋁反彈至12700元，但供需平衡局面的持續(xù)性不強(qiáng)。從當(dāng)前了解情況來看，今年春節(jié)下游加工廠的停工時間可能延長至4周左右，且前后1-2周的開工率也較低，在此階段市場需求很小。期間原鋁生產(chǎn)正常，6周可產(chǎn)出約130萬噸，這將新增約80萬噸的過剩量。除去這兩個月國儲及國家電網(wǎng)約40萬噸的新增需求，粗略估算，1-2月份國內(nèi)供給的過剩量也將接近50萬噸，與12月底超過90萬噸的巨大庫存量結(jié)合，這將導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨市場供給壓力大增。 　　因此，除非第一季度國儲再度收儲約50萬噸的原鋁，以吸收階段性新增的過剩量，否則2月底國內(nèi)的供給壓力將明顯超過08年12月份，而相比12月中旬的10700元價位，即使考慮國內(nèi)外比值、市場預(yù)期與惜售心態(tài)等因素，目前12000元以上的價位仍舊顯得虛高。因此，在國儲未繼續(xù)收儲的情況下，由于供給壓力增大，第一季度國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價很可能重新測試10500元的支撐，鋁價仍將運(yùn)行于成本線下方，期間關(guān)注國儲繼續(xù)收儲的動向。 　　第二季度國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)尚難擺脫低迷，近期的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)表明，未來3-6個月的國際金屬需求仍將低迷。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)、汽車及出口等方面的需求前景難以樂觀，電力行業(yè)耗鋁量的增加不足以支撐整體需求?？紤]到前期國內(nèi)外鋁市巨大的庫存量有待消化，在此階段國內(nèi)市場很可能延續(xù)供給過剩的局面，導(dǎo)致鋁價徘徊于成本線附近，預(yù)計第二季度鋁價將以振蕩筑底的走勢為主。 　　而下半年經(jīng)濟(jì)的不確定性較大，政府救市的效果開始顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)能否擺脫衰退的泥潭，房地產(chǎn)及汽車業(yè)能否走出低谷，這直接決定原鋁的需求前景。此外，流動性泛濫引發(fā)的投機(jī)性需求可能抬升市場的估值水平，而美元中期走軟的可能性較大，將一定程度利好鋁價的溫和回升。 　　中長期來看，國內(nèi)鋁價尚缺乏明顯的大趨勢。由于鋁價各種成本的剛性增強(qiáng)，冶煉成本繼續(xù)下降的空間有限，而鋁價長期大幅低于成本將威脅供給，導(dǎo)致新減產(chǎn)的出現(xiàn)，因此未來鋁價缺乏大幅下跌的空間。但大幅反彈的基礎(chǔ)同樣并不穩(wěn)固，在經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇的情況下，供給過剩的局面很可能長期存在，期間一旦鋁價恢復(fù)盈利，將引發(fā)國內(nèi)產(chǎn)量反彈。從過往國內(nèi)鋁廠的積極性來看，一旦恢復(fù)穩(wěn)定盈利，大規(guī)模復(fù)產(chǎn)將很可能出現(xiàn)。