一、回顧：金融危機動搖牛市基礎1.1 倫鋁前強后弱 基金影響顯著2008年國內外鋁價主要走勢基本同步，但受國際基金操作的影響，倫鋁振幅更為劇烈，全年行情可分為四個階段，其中上半年表現強于滬鋁。第一階段，年初中國及南非等國因電力緊張而大幅減產的消息激勵鋁價大幅上揚，鋁價一度漲至3240美元。第二季度以偏強振蕩格局為主。6月份起，因國際油價暴漲刺激基金買入鋁，鋁價再度走強，期間創下3381美元的新高，但這也成為最后的盛宴。8月份成為近幾年金屬牛市格局的分水嶺，由于歐美金融動蕩的沖擊，實體消費明顯下降及金融市場的"去杠桿化"導致金屬價格持續重挫，倫鋁開始了漫長的探底之旅。10月金融危機演變為金融海嘯，倫鋁再度加速下行。全年累計跌幅為36.1%，表現強于其他>其他>其他金屬。 　　1.2 題材炒作不奏效 滬鋁難以自保2008年國內鋁價主要分為沖高回落、橫盤振蕩、持續重挫三個階段。第一季度，由于雪災導致電力供給極為緊張，國內原鋁受影響產能高達160萬噸，且災后重建需求的樂觀情緒進一步推高鋁價，滬鋁觸及21700元。但庫存穩定增長挫傷信心，在大幅減產的同時，國內庫存卻創下近34萬噸的新高，這表明消費萎縮更為明顯，國內鋁價隨之快速下行。4-7月份，傳統消費旺季來臨后，市場供需相對平衡，原先累積的顯性庫存有所消化，如華南及華東地區顯性庫存量下降約7萬噸，且期間倫鋁強勢創下新高，國內鋁價得以轉為振蕩，主要運行在19000-20000元區間。8月份起受累于國際金融動蕩，國內鋁價走上了漫漫跌途，12月份鋁價初顯觸底跡象，全球政府救市及國內收儲等利好暫時支撐，鋁價自低位回升。 　　全年來看，供需基本面及庫存量變化主導了國內外鋁市走向，而金融屬性的影響同樣顯著，這在倫鋁市場尤為明顯，基金對行情發展起到推波助瀾的作用，并加劇了鋁價波幅。 　　二、供給：減產不斷發生 產量增速顯著放緩2.1國內產量增速大幅下降今年國內外鋁市的減產消息大幅增多，產量明顯受損。年初雪災導致約160萬噸的產能一度被動關停，造成近50萬噸的實際產量損失。5月汶川地震造成的實際產量損失較小。第4季度行業虧損嚴重引發大規模主動減產，10月份第1輪減產涉及產能約250萬噸，全年損失產量超過50萬噸。11月下旬起，由于鋁價破位大跌，鋁廠再度減產近150萬噸，損失產量超過12萬噸。因此上述減產導致全年原鋁產量損失超過100萬噸。 　　年初安泰科預計本年度新增產能220萬噸，但實際投產遠低于預期，大幅虧損導致新建產能停工或推遲上馬。根據中國有色工業協會的數據，1-11月份國內原鋁產量為1223.88萬噸，同比增長6.86%，其中11月份產量僅為99.14萬噸，較去年同期下降12.67%。預計12月份產量可能下降至90萬噸出頭，以此推算，全年國內原鋁產量僅為1315萬噸，遠低于年初安泰科估計的1540萬噸。 　　圖3也反映出減產帶來的效果。受雪災的影響，08年第一季度日均產量明顯下滑，隨后復產帶動4-6月份產量恢復，并于6月份達到3.91萬噸的全年高點，10-11月份鋁廠因虧損而大規模減產，產量再度明顯下降，11月日均產量較6月的高點下滑15.37%。后市來看，12月份國內產量可能繼續下降，但隨著鋁價的反彈，鋁廠繼續減產的動力不足，隨后產量有望趨穩。 　　2.2國外主動減產開始增多根據國際鋁協的統計數據，近兩年除去中國外，國際原鋁產量維持平穩的上升趨勢，由07年1月的66.4萬噸增加至08年5月的70.6萬噸，期間增幅為9.63%。但受第四季度國際鋁價暴跌的影響，11月份日均產量下降至69.4萬噸，環比下降1.56%。 　　因面臨艱難的虧損壓力，國際減產或新產能推遲的消息頻出，其中包括俄鋁、美鋁、力拓加鋁、海德魯等行業巨頭，有外電稱08年以來已經關停或者明確即將關停的產能近190萬噸/年，考慮到部分尚未明確公布減產，涉及產能將進一步增多。 　　近幾年的金屬牛市刺激國內外原鋁產量穩定增長。2004-2007年全球原鋁年度產量分別為2988.8萬噸、3193萬噸、3397萬噸及3820萬噸，年度復合增長率為8.52%。同期國內原鋁產量為668.9萬噸、780.6萬噸、940萬噸及1260萬噸，年度復合增長率為23.5%，但在2008年度，預計國內原鋁產量增速將顯著下降至不足4.4%。 　　三、需求：經濟衰退風險大增 主要行業受創嚴重3.1發達國家需求顯著下降此次金融危機源于美國，并迅速蔓延到歐洲、日本等發達國家，實體經濟所受沖擊逐漸深化。美國房地產泡沫的破裂及隨后汽車業巨頭破產危機相繼出現，其他發達國家的房地產及汽車行業也均面臨景氣顯著下降的困境，而這均是主要的耗鋁領域。 　　以美國為例，11月份北美鋁冶煉產品訂單年比下降了23.7%(不包括罐料)，月度凈新增訂單指數為72.03，是自1993年此數據系列記錄以來的最低水平。考慮到汽車及房地產等行業將持續低迷，美國鋁消費前景黯淡，其他發達經濟體也面臨類似難題。 　　經過前幾年的高景氣發展后，08年全球房地產及汽車行業拐點形成，出現下滑的內在矛盾，而金融危機更進一步加劇了下滑的程度，并導致衰退的出現。因房地產及汽車對眾多行業具有很大的外溢拉動效應，近期各國政府相繼出臺了針對性的救援計劃，長期有助于緩解行業衰退的程度，但難以扭轉下行趨勢，且政策的短期效應較弱。因此預計09年上半年這兩個行業難以明顯好轉，其對原鋁的需求也將持續低迷。 　　由于缺乏直接反映國內原鋁消費的有效指標，因此下文主要觀察表觀消費量及主要耗鋁行業的變化，以大致了解國內原鋁的消費狀況。 　　3.2 國內表觀消費量增速下降如圖6所示，07年國內的原鋁表觀消費量高速增長，但08年增速顯著下降。第一季度下滑歸因于周期性因素，且總量好于去年同期。國內需求的拐點出現在6月份，表觀消費量穩定增長的趨勢中斷，而第四季度更是大幅回落，期間國內鋁價大幅下挫。總體來看，2008年國內原鋁表觀消費量增速明顯低于過去幾年。表明國內經濟景氣下降及國外需求萎縮，對國內的鋁消費造成較大沖擊。