【門窗幕墻網(wǎng)】這兩天最出人意料的消息是，在統(tǒng)計(jì)局公布了一季度中國經(jīng)濟(jì)靚麗的數(shù)據(jù)之后，央行突然宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率開閘“放水”。
　　
　　4月17日，央行宣布，為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。而在央行宣布降準(zhǔn)之前，國家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布了一季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，按照統(tǒng)計(jì)局的說法，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了良好開局。
　　
　　一邊發(fā)布靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一邊卻突然降準(zhǔn)。熟悉中國貨幣政策歷史和邏輯的都知道，不管出于什么理由，降準(zhǔn)一般都意味著釋放流動(dòng)性，意味著放水，意味著房價(jià)可能又打了強(qiáng)心針。而且，就在一周前，新任央行行長在博鰲論壇談及未來中國的貨幣政策時(shí)，明確表示：“貨幣政策在中國是審慎的、謹(jǐn)慎的貨幣政策。我們沒有什么量化寬松，或者零利率的政策。現(xiàn)在主要的央行都開始收緊利率，開始退出擴(kuò)張，也會(huì)進(jìn)行縮表。我們已經(jīng)有很長一段時(shí)間期待這樣變化的發(fā)生，所以我們也已經(jīng)準(zhǔn)備好了進(jìn)行這樣的改變。”釋放出明確的收緊貨幣政策的信號，話音未落，第一槍打出的不是跟著美國加息這樣的緊縮政策，而是下調(diào)存款準(zhǔn)備金的放松政策。貨幣政策真的要轉(zhuǎn)向了嗎？
　　
　　應(yīng)該說，外界對于這次降準(zhǔn)充滿困惑，完全可以理解。困惑的最大根源我認(rèn)為有兩個(gè)原因：一是中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能沒有個(gè)別數(shù)據(jù)顯示的那么好；二是中國新的金融團(tuán)隊(duì)已經(jīng)亮相，對貨幣政策的思維仍然停留在過去。
　　
　　先說經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度經(jīng)濟(jì)增速6.8%，盡管相對于去年的6.9%有所回落，但仍然是一個(gè)非常高的數(shù)字，遠(yuǎn)高于今年6.5%的目標(biāo)，官方人士在解讀一季度數(shù)據(jù)的時(shí)候，特別提到很多亮點(diǎn)，比如：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值增長9.6%，網(wǎng)上零售額增長35.4%，服務(wù)業(yè)比重提升至56.6%，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到61.6%，最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到77.8%，民間投資增速大幅反彈至8.9%，在兩年后首次超過了固定資產(chǎn)投資的增速；新能源汽車增長139.4%，工業(yè)機(jī)器人增長29.6%。但是，這只是貨幣的一面，如果從貨幣的另一面去看中國經(jīng)濟(jì)，下行壓力之大，絕不可掉以輕心：投資同比增長7.5%，增速比1-2月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中回落最明顯的是基建投資，同比增長只有13%，這個(gè)數(shù)字去年全年是19%，有些月份增速在30%左右；房地產(chǎn)投資雖然創(chuàng)近三年新高，但房地產(chǎn)的其他指標(biāo)，包括銷售增速、到位資金等大幅度下滑；進(jìn)出口一季度總體增速在9%以上，但3月份出口下降2.7%，自2017年2月份以來首次出現(xiàn)逆差。在中美貿(mào)易摩擦可能成為常態(tài)的情況下，中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)和困難不少，未雨綢繆，在政策層面事先應(yīng)對，保持政策的前瞻性是必要的。
　　
　　然后，再分析當(dāng)下的流動(dòng)性的真實(shí)現(xiàn)狀。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在解釋此次降準(zhǔn)時(shí)指出“此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。”同時(shí)強(qiáng)調(diào)“中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。”當(dāng)然，任何國家的貨幣政策，不可能把所有的話說透，其實(shí)，如果關(guān)注近期以來中國流動(dòng)性的狀況，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這次央行降準(zhǔn)一點(diǎn)都不突然，因?yàn)橹袊牧鲃?dòng)性目前不是太寬松了，而是太緊張了：
　　
　　第一，從3月份的數(shù)據(jù)看，M2的增速8.2%，再次創(chuàng)下歷史新低，社會(huì)融資額的增速下滑至10.5%，也是歷史新低；
　　
　　第二，從銀行系統(tǒng)看，去年以來貸款增速的加快上升和存款增速加快下滑的態(tài)勢沒有改變，銀行的流動(dòng)性持續(xù)緊張；
　　
　　第三，MLF屬于在不敢輕易動(dòng)用存款準(zhǔn)備金這些常規(guī)工具的情況下采用的臨時(shí)性的手段，但MLF不是沒有成本的，而是需要向銀行支付利息，而這些成本是會(huì)轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的；
　　
　　第四，中國的存款準(zhǔn)備金率目前大型銀行是17%，小型銀行的存款準(zhǔn)備金率為15%，在全球都屬于高水平。也就是說，維持這么高的存款準(zhǔn)備金本來就不合理，下調(diào)存款準(zhǔn)備金具有合理性。但長期以來，由于存款準(zhǔn)備金工具比較敏感，投鼠忌器，動(dòng)用存款準(zhǔn)備金容易引發(fā)對貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測。
　　
　　基于以上兩點(diǎn)，我的基本判斷是，在這個(gè)時(shí)候選擇下調(diào)存款準(zhǔn)備金，逐步收縮MLF這些非常規(guī)的政策工具，既體現(xiàn)了新的金融團(tuán)隊(duì)對把控風(fēng)險(xiǎn)的自信，另一方面，絕不刻舟求劍，面對流動(dòng)性緊張的事實(shí)，不為緊貨幣而緊貨幣，作繭自縛，而是果斷降準(zhǔn)。因此，我在第一時(shí)間認(rèn)為央行降準(zhǔn)的舉措是新任央行行長易剛的一次“漂亮的亮相”，展示了和中國過去的貨幣掌門人不太一樣的風(fēng)格，也為未來的貨幣政策奠定了一個(gè)基調(diào)。我在去年展望2018年的貨幣政策時(shí)，就提出在穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)下，中國可能采取“降準(zhǔn)+加息”的政策組合，這個(gè)組合的好處是，一方面確保整體經(jīng)濟(jì)對流動(dòng)性的需求，另一方面，通過價(jià)格信號釋放貨幣政策收緊的總方向，抑制資產(chǎn)價(jià)格的反彈，控制杠桿。就此而言，我對本次央行降準(zhǔn)的行動(dòng)打一個(gè)85分以上的高分！
　　
　　對于未來的貨幣政策，我建議機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士認(rèn)真研究易剛以及中國金融團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)和風(fēng)格，看看他們之前說了什么，這很重要。當(dāng)然，不能機(jī)械理解。一個(gè)人一旦當(dāng)上一個(gè)大國央行的行長，就不要輕易地認(rèn)為你真的準(zhǔn)確地理解了他的真實(shí)意思。正如格林斯潘所言：“如果你認(rèn)為自己正確理解了我的話,那么你一定是理解錯(cuò)了我的話。”
　　
　　當(dāng)然，本次降準(zhǔn)，對于處在嚴(yán)控中的房地產(chǎn)無疑打了一劑強(qiáng)心針，盡管央行強(qiáng)調(diào)，是為中小企業(yè)釋放流動(dòng)性，但事實(shí)上，每一次釋放流動(dòng)性，股市總是放聲尖叫假高潮，真正得到實(shí)惠的還是房地產(chǎn)市場。當(dāng)然，每一次打的旗號是為解決中小企業(yè)的融資難問題，但最后，中小企業(yè)基本得不到“四院點(diǎn)燈”翻牌子的機(jī)會(huì)。