【門窗幕墻網】基于光伏外需受疫情影響短期下滑，以及產能置換政策下公司部分新產能釋放節奏面臨不確定性，略下調2020-2022年EPS預測至0.38/0.48/0.58港元，對應PE為12/9/8倍，給予目標價6.02港元，維持“買入”評級。
海外疫情影響發酵，光伏短期需求萎縮。3月以來，受海外新冠疫情擴散影響，歐美、印度等多個主要光伏市場紛紛采取封城或封國措施，導致：1）海外光伏項目建設出現延后，2）多國部分光伏項目協議簽訂延期或招標暫停，3）海外光伏產品物流不同程度受阻。在國內光伏裝機穩步復蘇，而海外需求受疫情影響持續發酵之下，我們預計2020年全球光伏裝機或回落至110-120GW（國內約40GW，海外約70-80GW），其中外需壓力主要集中在Q2。
光伏玻璃價格下調，后續降幅望趨緩。受海外需求下滑影響，組件企業對光伏玻璃備貨有所縮減，包括公司在內的主要廠商光伏玻璃庫存周期緩慢提升至25天左右。目前3.2mm鍍膜玻璃均價已從3月底的28.9元/平米降至26元/平米，降幅約10%，此價格下預計公司毛利率仍保持在30%-35%。另受制于發改委產能置換政策，通過價格策略和快速擴產獲取份額優勢的可行性有所減弱，龍頭廠商主動降價意愿將相對降低，預計本輪光伏玻璃價格調整不會出現2018年“531”后持續跌至20元/平米的情況，價格在25元/平米左右或仍有支撐。
新產能受疫情影響推后，或將進一步尋求海外擴產。目前公司光伏玻璃日熔量7800噸。受疫情影響北海及蕪湖4×1000噸/天新產線將推遲1個季度，分別于6月至年底投產，且北海超白硅砂礦投產也相應延至Q3。此外，鑒于產能置換政策對光伏玻璃擴產的限制，公司原計劃于2021H2投產的北海二期2×1000噸/天產能項目面臨較大不確定性（規劃于2021H1投產的蕪湖2×1000噸/天產能受影響小），未來進一步擴產規劃或將遷至馬來西亞等東南亞國家，且海外新產能釋放時點難早于2022年，公司及行業整體擴產節奏或將有所延后。
風險因素：光伏裝機不及預期，公司產能釋放延后，光伏玻璃價格承壓。
