【門窗幕墻網】11月以來，滬鋁價格逐步上行，11月初，河南電解鋁減產消息以及國內宏觀情緒面改善，使得鋁價持續反彈。鋁價來到振蕩區間的上沿后，經過長達半個月的橫盤整理再度走強，這與美聯儲加息放緩和國內庫存不斷走低密不可分。

成本端支撐夯實鋁價底部

截至上周四，國內電解鋁盤面成本約為16816元/噸，與上月同期基本持平，而國內電解鋁加權平均完全成本約為17700元/噸。成本端對電解鋁價格的支撐較為強勁。

原料方面，由于前期氧化鋁價格持續回落，目前主流產地的氧化鋁生產企業基本都處于虧損狀態，氧化鋁壓產現象頻發，北方地區的氧化鋁持貨商存在挺價惜售的意愿。隨著北方地區進入采暖季，部分省份的氧化鋁企業已經出現因天氣污染而被迫減產的現象。11月中下旬，山東氧化鋁減產規模達百萬噸級別，但目前已開始逐步恢復生產。臨近年末，電解鋁廠備貨意愿增強，國內氧化鋁價格或將延續回升勢態。

預焙陽極價格于12月1日進行了一次調價，價格較11月下降240元至7771萬/噸，整體而言，預焙陽極價格相對強勢，仍處于高位。從趨勢上看，預焙陽極價格與生產成本有著高度相關性，其主要成本由煤瀝青和石油焦組成，近期石油焦價格回落，而煤瀝青價格上漲，總成本略有下滑。

國內電解鋁市場供需兩弱

供應方面，截至12月2日，國內電解鋁周度產量已達到77.98萬噸，由此推測，目前我國電解鋁運行產能或已回升至4077萬噸，月度環比增加約30萬噸產能。從已知信息來看，產能增量來自于廣西、四川和內蒙古地區，減量來自于河南地區。進入12月，國內電解鋁運行產能或將繼續小幅增加，有望突破4100萬噸，增量主要來自于廣西、四川和貴州地區。此前云南地區因限電而引發的減產，大概率將等到明年豐水期來臨后才能結束，短期內復產無望。

需求方面，隨著傳統消費淡季的來臨，鋁下游加工企業開工率普遍走弱。據SMM統計，截至12月1日，鋁下游加工龍頭企業周度開工率為66.0%，環比下滑0.3%。加工企業普遍反映后續訂單不足，部分企業已經開始減產或已經有減產計劃。

庫存方面，截至12月1日，國內電解鋁社會庫存合計52.0萬噸，較上月同期下降約11萬噸。國內電解鋁庫存不斷下滑，創下多年來歷史新低。結合未來到貨情況以及下游復工情況考慮，12月國內電解鋁社會庫存或將繼續維持在低位。截至12月1日，LME鋁庫存合計49.9萬噸，較上月同期減少8.5萬噸。LME最終決定不禁止俄羅斯金屬在其系統中交易和儲存，俄羅斯鋁金屬貿易回歸正常。風險解除后，LME庫存迅速大幅增加的現象或難以再出現。

美聯儲加息或將放緩，宏觀預期略有改善

美國CPI數據連續數次回落，基本可以確定美國通脹拐點已現。11月23日，美聯儲會議紀要顯示，大多數美聯儲官員認為在連續四次加息75個基點后，應該放緩加息步伐。12月1日，美聯儲主席鮑威爾表示，放緩加息步伐的時機可能最快會在12月會議上到來。美聯儲官員的態度已經明顯偏鴿派，美聯儲加息周期進入尾聲的預期被進一步證實。據CME美聯儲觀察，市場預計12月14日美聯儲會議上加息50個基點的概率為67.5%，加息75個基點的概率為32.5%。

近期國內宏觀利好政策頻現，主要集中在房地產市場，政府從信貸、債券和股權三個渠道支持房地產企業拓寬融資渠道。雖然利好政策不斷，但房地產數據依舊表現較差，房地產市場處于弱現實強預期的格局之中。未來房地產市場能否實質性筑底回升仍需觀察。在鋁終端需求中，房地產用鋁占比相對較大，但主要集中在整個房地產建設周期的后期，因此目前房地產利好政策尚未對鋁消費需求起到實質性改善作用，從建筑型材開工率依舊表現較差上可以得到驗證。

總結與展望

供應方面，11月電解鋁運行產能小幅增加，但增幅低于市場預期，12月或將繼續小幅增加。需求方面，隨著傳統消費淡季來臨，下游消費需求將被進一步抑制。電解鋁市場處于供需兩弱狀態，但國內鋁庫存不斷創下新低。隨著國內外宏觀情緒有所改善，未來鋁價或有反彈。