【門窗幕墻網】3月16日，立邦涂料控股有限公司在其官網發布了中期計劃（FY2021-2023）進度報告。近日，立邦股東針對該報告對立邦的高管進行了提問，《慧正資訊》匯總了一些關鍵問題，詳情如下：

Q1

問：立邦表示將維持2023財年1400億日元的營業利潤目標。然而，由于原材料價格上漲、中國房地產市場惡化等因素，當前的營商環境與2021年3月5日公布中期規劃時的環境有很大不同。是什么原因讓立邦在這種情況下維持1400億日元的營業利潤目標。立邦有很強的定價能力嗎？或者，立邦是否實現了超出預期的市場份額增長？

答：去年公布的中期計劃中的收入目標是第一年（2021財年）為8900億日元，第三年（2023財年）為11000億日元。我們第一年的收入為9983億日元，我們的第二年（2022財年）收入預測為12000億日元。我們預計提前一年實現第三年的收入目標。這些結果比我們預期的要好，這歸功于我們的平臺（業務基礎）優勢、運營杠桿和市場份額增加帶來的定價能力。然而，我們在2021財年受到原材料成本上漲的嚴重影響，并且已經在應對2022財年的意外事件，例如烏克蘭危機和中國因疫情卷土重來的封鎖。

然而，我相信，我們可以將挑戰轉化為機遇，并通過穩步提高銷售價格和利潤率，在中長期內擊敗競爭對手，這是因為運營杠桿提高了收入，并且由于這種具有挑戰性的環境，我們可以更加充分地利用我們平臺的優勢。事實上，我們的優勢在2021財年脫穎而出。

假設2022財年營業利潤指導為1150億日元，我們需要將營業利潤提高250億日元，以實現2023財年1400億日元的指導。將我們的營業利潤率提高到13%并不是實現所需營業利潤增長的唯一途徑。例如，我們可以實現約250億日元的營業利潤增長，并通過前幾年實現的10%的收入增長和營業利潤率提高1個百分點的組合來實現指導。

盡管當前環境充滿挑戰，但憑借堅實的基礎涂料需求，我們將實現穩定增長，預計將實現1400億日元的營業利潤，這符合我們最初的計劃。我們的計劃是通過利用我們平臺的優勢來抵消原材料價格上漲、全球局勢不穩定和國際物流中斷的影響。

Q2

問：由于原材料價格上漲，所有地區的涂料市場都處于充滿挑戰的環境中。我們是不是可以認為，盡管目前的環境很艱難，立邦的競爭力還是有所提高？

答：基于“資產組裝者”的理念，總部不會過度干預集團合作公司的管理。例如，多樂士集團優秀的管理團隊比任何人都清楚如何在澳大利亞市場實現穩定增長。通過在一定程度上尊重合作伙伴公司的自主權，我們可以讓他們以不受限制和自主的方式管理自己的運營。例如，在當前的惡性通貨膨脹下，土耳其的BetekBoya，如果每次有機會都需要征求總部的批準，就會錯失很多機會。

我們的合作伙伴公司管理團隊非常優秀，具有高度的風險敏感性，這是“資產組裝商”概念的基礎，并使我們的管理結構在世界上獨一無二。此外，合作伙伴公司的所有管理團隊成員都堅定地承諾不僅要實現收入增長和市場份額增加，還要實現盈利增長。這也凸顯了我們的優勢。

Q3

問：我們估計中國裝飾涂料市場約為850億元人民幣。這與立邦在報告上的假設一致嗎？我們預計，2022財年，新建筑的裝飾涂料需求可能會下降，占裝飾涂料市場總量的2/3。然而，立邦預測該市場的GDP+α增長。請給我們一個DIY和工程業務之間的增長細分。

答：關于裝飾涂料市場的規模眾說紛紜，我們的假設在某些方面與您的不同。我們的假設是，大約2/3的涂料需求在新建市場，其余約1/3的需求在重涂市場。正如我們在2021年9月關于立邦業務的投資者簡報中所述，我們估計這兩個細分市場的市場構成在0線和1線城市約為50:50。我們DIY和工程業務的銷售構成大致為6:4，市場份額分別為27%和9%。您可以根據這些信息估計，工程板塊的新建市場大于DIY板塊的新建和重涂市場以及工程板塊的重涂市場。

我們2022財年DIY業務的市場預測相對強勁，而對工程業務的預測則相對疲軟。然而，從2021財年到2023財年，城市化和優質住房供應不太可能突然停止。我們預測隨著人均涂料消費量的增加將出現正增長。我們的收入來自新建建筑和重涂的裝飾涂料。此外，對于新建的精裝修房仍有DIY涂料需求，盡管這需求正在下降。通過瞄準這一需求，我們在2021財年實現了35%的DIY收入增長和29%的工程收入增長。2022財年，我們有望實現兩位數的收入增長。

Q4

問：隨著工程市場增長放緩，立邦是否正在考慮將銷售模式從風險管理的角度轉變為像競爭對手那樣通過分銷商進行分銷，而不是直接向房地產開發商銷售產品？

答：根據報告，立邦在2021財年的綜合價格/組合約為5%。立邦中國的這個數字是否也接近5%？立邦2022財年的價格/組合預測是否優于2021財年的價格/組合？

考慮到房地產開發商將繼續發展業務，我們認為我們不需要降低工程業務開發商的銷售比例。通過增加我們在前100名開發商中的市場份額，我們實現了強勁的收入增長。然而，一些開發商財務拮據，導致我們的項目收入增長暫時放緩。鑒于工程分部的近期發展，我們無法避免增長放緩。另一方面，我們預計一些開發商將繼續增長。我們與這些開發商加強了合作并建立了牢固的關系。

我們將在2022財年優先提高利潤率，并根據與房地產開發商和涂料店交易的盈利能力采取選擇和集中的方法。從銷量和價格/組合來看，2021財年29%的收入增長大部分歸因于銷量增加，而價格上漲的貢獻很小。我們預2022財年一半以上的收入增長將來自銷量增長。我們將繼續隨時隨地提高銷售價格，以穩定增加收益。我們的策略是通過市場份額的增加和持續的售價上漲來追求銷量的增長。

Q4

問：2022財年，DIY和工程的銷售價格是否有可能提高大致相同的百分比？或者，DIY的市場特點使其更容易提高銷售價格，但由于激烈的競爭環境，在工程中提高銷售價格卻相當困難？

答：一般來說，由于競爭環境和市場特點，DIY中提高售價相對容易。我們的中國團隊根據與客戶的協議提高售價，盡管難度很大。

立邦中國裝飾漆業務的整體增長是DIY和工程業務增長的總和。我們對目前的營業利潤率水平并不滿意，但我們確實實現了營業利潤增長。雖然一些競爭對手在工程領域出現虧損，但我們將進一步采取措施提高利潤率。但是，如果競爭對手抓住機會采取進攻性定價策略，我們的市場份額可能會下降。我們假設，與2019財年和2020財年相比，2022財年整個項目市場的當前環境使得進攻性定價策略更加困難。因此，我們將根據與客戶的協議，隨時隨地提高銷售價格。

Q5

問：關于報告的凈債務/EBITDA比率，立邦對2023財年終端的預測是基于2021年3月5日公布的中期計劃的1.6倍，而立邦對2022的結束的預測是基于報告的4倍。立邦會保持積極的并購戰略嗎？請分享一下立邦的中期并購戰略，包括凈債務/EBITDA。

答：涂料行業的資本支出相對較少，產生現金流的能力非常穩定。由于這些特點，我認為涂料制造商破產的可能性非常低，凈債務/EBITDA不一定是并購決策的考慮因素。我們已經從金融機構和評級機構獲得了對這些觀點的一定理解。因此，擁有4倍的凈債務/EBITDA并不是排除并購的理由。凈債務/EBITDA數字是目前的預測，如果營業利潤增加，未來將下降。有一個競爭對手的案例。當它收購另一家公司時，其凈債務/EBITDA比率上升，但在凈債務/EBITDA比率因現金流恢復而下降后，其股價上漲。

考慮到這些因素，并與金融機構和評級機構保持密切溝通，我們將考慮在獲得財務穩健的同時獲得融資。同時，我們需要獲得金融機構和評級機構的了解。允許并購的凈債務/EBITDA比率因情況而異。因此，我們對凈債務/EBITDA比率沒有上限。

Q6

問：我的理解正確嗎？立邦正處于利用杠桿的增長階段，而不是去杠桿化階段？

答：我們不追求并購作為目標。相反，我們將不斷尋求有增長潛力的并購機會，并在沒有并購交易的情況下節省現金和償還債務。我們相信，為我們帶來附加值的涂料市場將擴展到相鄰領域。基于此假設，我們將利用資本進行投資以追求增長。毋庸置疑，我們的增長以實現股東價值最大化(MSV)為前提。

Q7

問：2022財年第二季度利潤率開始改善的前景是否有所改變？當立邦與客戶協商銷售價格上漲時，立邦對原油或石腦油價格的預設是多少？額外的價格上漲不會減少需求嗎？

答：我們目前對2022財年第二季度預測是在2022年2月發布的，自發布以來不確定性并未減少。因此，利潤率改善的時機可能會稍微延遲。但是，我們沒有計劃修改我們的2022財年指引，因為我們預計將恢復全年的營業利潤率。然而，商業環境仍然充滿挑戰。以中國業務為例，1月和2月是淡季，而需求通常最高的3月受到封鎖和其他限制的影響。即使考慮到這一點，我們也不會改變我們的全年預測。

當我們在2022年2月宣布我們的2022財年指導時，我們對石腦油價格的假設在60,000日元的高位范圍內。我們將石腦油價格假設提高到了70,000日元的中間區間。價格假設的這種重大變化使得難以形成前景。水性涂料的原材料價格與石腦油價格的相關性較小，而溶劑型涂料的原材料成本與石腦油價格的相關性顯著。因此，我們的合作伙伴公司將基于對70,000日元高位石腦油價格假設可能不夠高的理解，來確定石腦油價格波動對我們收益的影響。

關于因銷售價格上漲而導致需求下降的可能性，我們預計，如果整個經濟體的通貨膨脹加劇，需求將受到專業油漆工工資上漲和涂料以外材料價格上漲的影響。涂料成本占DIFM和DIY成本的一小部分。我們預計涂料需求不會因銷售價格上漲而大幅下降，尤其消費者購買的涂料，例如在澳大利亞的DIY市場。由于商業模式的差異，銷售價格上漲的影響因地區而異。我們認為整體涂料需求對價格上漲不太敏感。

Q8

問：立邦最近宣布了日本工業涂料和裝飾涂料的銷售價格上漲。立邦認為這些價格上漲會導致需求下降嗎？

答：提高售價并不容易，因為我們必須考慮到我們與客戶的關系。維持需求是我們提高售價的基本前提。與海外客戶一樣，在日本提高售價并非易事。然而，我們認為目前的環境與多年前日本許多行業的環境不同，當時公司無法提高價格，因為他們擔心競爭對手會采取進攻性定價策略。

現在，當成本增長超過每家公司自己的行動所能抵消時，競爭對手就會提高銷售價格。因此，我們相信我們可以在一定程度上提高銷售價格。這包括我們的日本部分。我們在日本的合作伙伴公司將采取行動，包括提高銷售價格，同時考慮實現目標的進展，以實現目標。

Q9

問：您預計俄羅斯入侵烏克蘭會帶來多大影響？

答：我們向俄羅斯和烏克蘭出口了一些產品。然而，我們預計對我們業務的直接影響將非常小。原油和其他原材料價格的上漲可能會影響消費行為，減少翻新和其他需求。

從對我們業績的影響來看，消除工業和汽車涂料行業半導體芯片短缺造成的生產延遲將帶來更大的好處。從整體經濟的角度來看，我們擔心滯脹（當工資沒有增加，但在經濟衰退期間價格上漲）在世界各地開始的風險。我們的業務模式緊密反映了我們在各個地區的市場和經營狀況。例如，我們預計澳大利亞和亞洲的涂料需求總體上將保持強勁。

Q10

問：中期報告中描述了立邦在涂料相關業務戰略方面的進展。在一些案例中，大型涂料制造商將業務擴展到了防水材料等涂料相關領域。相反，我相信只有少數涂料相關材料的制造商，如防水材料和建筑材料，已經擴展到涂料行業。立邦擴展到鄰近區域的原因是什么？是什么讓立邦認為自己會成功？此外，我預計鄰近區域的利潤率要低得多。立邦認為該細分市場會成長為一個有前途的業務嗎？

答：事實上，涂料制造商確實擴展到涂料鄰近區域，反之亦然。以一站式的方式向客戶提供多種產品以滿足最終需求，從而提高競爭力。鄰近制造商也是這樣。擴大產品供應尤其有利于我們與房地產開發商的關系。

涂料相關業務是一項利潤豐厚的業務，基本上利潤率為兩位數。如果被收購的公司需要巨額資本支出，他們將需要來自NPHD的大量股權投資。那么，這些公司很難持續為我們的收益做出貢獻。然而，我們收購的每家公司本身都有相對較高的利潤率，不需要大量資本支出。這就是商業模式的構建。此外，我們的并購目標是擁有強大品牌和非常穩定現金流的公司。每個被收購的公司可能無法像多樂士集團那樣產生巨大的協同效應，但整合這些資產意味著為集團整合業務。同時，這些都是低風險投資，我們可以預期每項資產都會產生二次協同效應。

但是，我們不接受任何類型的收購機會。相反，我們必須有選擇性。我們對涂料行業的增長潛力充滿信心。關于鄰近區域，我們正在考慮是否應該以收購多樂士集團后開始的涂料相關業務為基礎進行資產整合，或者收購一家具有寶貴實力的公司，以建立一個立足點，擴展到一個新的業務領域。